افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وصل الركود الكبير للسندات الحكومية في عام 2023 إلى النقطة حيث يخلط المصرفيون والمستثمرون في مقاعدهم وينظرون إلى بعضهم البعض بعصبية، ويتساءلون متى سينفجر شيء ما.
فمن السهل أن نرى لماذا. لقد تحول الانخفاض المتقطر في أسعار الديون الحكومية إلى سيل جارف في الأسابيع الثلاثة الماضية أو نحو ذلك، الأمر الذي أدى إلى تدمير قيمة العديد من محافظ السندات في طريقه. ارتفعت العائدات القياسية على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 5 في المائة يوم الاثنين للمرة الأولى منذ عام 2007 – وهو رقم كامل كبير آخر سقط.
ونظراً لحجم هذه الخطوة، فمن الطبيعي أن نتساءل عما إذا كان هناك شيء كريه ينشأ في هذه الفوضى، خاصة وأن ذكرى أزمة السندات الحكومية القصيرة والحادة التي شهدتها المملكة المتحدة في العام الماضي لا تزال حاضرة في الأذهان.
كتب دافيد أونيجليا من شركة تي إس لومبارد هذا الأسبوع: “أثار ارتفاع العائدات العالمية بقيادة الولايات المتحدة مخاوف من أن “شيئا ما” سوف ينهار قريبا”. “لكن مجموعة واسعة من مؤشرات الضغط تظهر أن التحركات كانت منظمة وأن الأسواق أقل توتراً مما كانت عليه عندما اندلعت أزمة المملكة المتحدة”.
وأشار إلى أن التقلبات مرتفعة، ولكنها ليست شديدة. إنه موجود بشكل جيد إلى حد ما في السوق الأمريكية. المزاج السائد هو الاستسلام الهادئ أكثر من الذعر. ومع ذلك، إذا استمعت بعناية، يمكنك سماع رنين أجراس الإنذار الخافت في أسواق ديون الشركات.
لقد حذر الاقتصاديون منذ أشهر من أنه في مرحلة ما، فإن الارتفاع في عائدات السندات، والارتفاع المقابل في تكاليف الاقتراض للجميع، من الأسر إلى الحكومات، سوف يبدأ في التأثير. لقد أصبح هذا الواقع الغريب المتمثل في بيئة أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول أكثر وضوحا الآن.
انهار إصدار السندات الحكومية من الأسواق الناشئة إلى نحو ملياري دولار هذا الشهر، وفقا لبيانات من بنك جيه بي مورجان، بعد أن كان بأرقام مضاعفة بشكل مريح في معظم هذا العام. وتحجم الشركات أيضًا عن تكاليف الاقتراض الباهظة، مما يجعل شهر أكتوبر هذا هو الأبطأ لإصدار ديون الشركات الأمريكية منذ أكثر من عقد من الزمن.
والديون الموجودة بالفعل تتزايد. أشارت وكالة التصنيف ستاندرد آند بورز هذا الشهر إلى أن العدد العالمي للتخلف عن سداد سندات الشركات ارتفع إلى 118 في سبتمبر – أي ما يقرب من ضعف الإجمالي في هذا الوقت من عام 2022 وأعلى بكثير من المتوسط المعتاد لهذا الوقت من العام، وهو 101. الإجمالي الأوروبي هو ثاني أعلى مستوى منذ عام 2008، ولم يتم التغلب عليه إلا بحلول عام 2020، والذي كان قاتما لأسباب واضحة.
وهناك فضول إضافي: أشارت وكالة ستاندرد آند بورز إلى أن أكثر من نصف حالات التخلف عن السداد على مستوى العالم في شهر سبتمبر كانت ما يسمى بالبورصات المتعثرة، حيث تقوم الشركات المهتزة بإعادة شراء سنداتها بأسعار منخفضة. وقال بول واترز، رئيس أبحاث الائتمان الأوروبية التابعة لوكالة التصنيف، إنه عندما يتم ذلك من قبل شركات ضعيفة، ومع وجود بعض عناصر الفشل في الوفاء بالوعود التي قطعتها هذه الشركات للمقرضين، فإن ذلك يعد بمثابة إشارة استغاثة.
وقال إن العديد من هذه الشركات تعمل في ظل هياكل رأسمالية غير مستدامة لفترة من الوقت. وربما افترضوا، على سبيل المثال، أنهم قادرون على الاستمرار في تجديد الديون بأسعار معقولة. ويعمل ارتفاع تكاليف التمويل وضعف الاقتصاد، وخاصة في أوروبا، على وضع هذه النماذج تحت ضغوط لا تطاق. وأضاف أنه نتيجة لذلك “تحاول الشركات إعادة شراء الديون وشراء المزيد من الوقت”.
وهذا ليس التحذير الأول من نوعه من جانب ستاندرد آند بورز. وفي شهر يونيو/حزيران، أشار التقرير إلى الارتفاع منذ عام 2008 في حالات التخلف عن السداد الانتقائية، حيث تفشل الشركة في سداد أحد سنداتها، على سبيل المثال، ولكنها تظل محدثة فيما يتعلق بسندات أخرى. وقالت إن حالات التخلف عن السداد الانتقائية تمثل نحو نصف الإجمالي هذا العام – وهي نسبة أقل مما كانت عليه في عام 2022، لكنها لا تزال أعلى بكثير من معدل 25 في المائة الذي كان سائدا في عام 2008.
وهذا أمر مثير للقلق لأنه بمجرد أن تتذوق الشركات ذلك، يمكن أن تصبح بسهولة ما تسميه وكالة التصنيف “الجانحين المتكررين” على “منحدر زلق”. وتشير الحسابات إلى أن الشركات التي تسلك هذا المسار لديها فرصة بنسبة 35 في المائة للتخلف عن السداد مرة أخرى في غضون عامين.
تاتيانا جريل كاسترو، الرئيسة المشاركة للأسواق العامة في شركة موزينيتش الاستثمارية التي تركز على الائتمان، تسلط الضوء أيضا على صعود معاملات التعديل والتمديد – أو، كما قالت، “إذا كنت أقل تهذيبا، قم بالتعديل والتظاهر”.
تخبر الشركات المستثمرين مثلها أنهم يكافحون من أجل سداد ديونهم – وربما لا يتمكنون من اقتراض ديون جديدة لسدادها بأسعار أعلى بكثير اليوم. لذا فهم يسعون بدلاً من ذلك إلى التوصل إلى اتفاق لتأجيل استحقاق السندات المستحقة إلى المستقبل. “ما هو البديل؟” هي سألت. إذا رفضت، فقد تدخل الشركة في حالة تخلف عن السداد، وقد ينتهي بها الأمر بالحصول على 30 سنتًا عن كل دولار. وإذا وافقت، فيمكنها أن تأمل أن تحتفظ السندات بقيمتها، على سبيل المثال، 80 دولارًا، مع وجود فرصة على الأقل في أن تحصل على 100 دولار كاملة في المستقبل.
كل هذه الضغوط لا تنتهي بالضرورة إلى كارثة بالنسبة لحاملي سندات الشركات، لأنهم يعتمدون على شيئين: أسواق الديون الحكومية الأساسية، وشريحة العائد الإضافي في الأعلى لمخاطر الشركة، أو انتشار الائتمان. إذا وصل الانكماش الاقتصادي إلى نطاق كبير بما يكفي لجلب المزيد من حالات التخلف عن السداد، فمن المفترض نظرياً أن ترتفع أسعار السندات الحكومية، وبالتالي يتم دعم العائدات حتى لو انفجر هامش الائتمان.
ومع ذلك، وبطريقة ما، فإن كل هذا القلق بشأن ما سوف ينقطع هو في غير محله إلى حد ما. الضغط موجود بالفعل إذا بحثت عنه.
كاتي.مارتين@ft.com
