بعض الشركات لديها الكثير من الديون وهذا قد يكون مشكلة

احصل على تحديثات سندات الشركات مجانًا

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث سندات الشركات أخبار كل صباح.

لقد سمعنا كثيرًا مؤخرًا عن تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على مالكي المنازل وليس كثيرًا عن كيفية تأثيرها على الشركات التي تدفع أجورهم.

قد يكون ذلك بسبب عدم وجود الكثير لرؤيته من أعلى إلى أسفل. تعمل عمليات إعادة تمويل الديون “لتعديل وتمديد” حتى الآن على كبح حالات التخلف عن السداد وحالات الإفلاس. (هناك ملخص جيد من Tracy Alloway وراء جدار Bloomberg paywall.) ولكن الرؤية من أعلى إلى أسفل ليست جيدة كثيرًا لتحديد الشركات المثقلة بالديون التي بدت مريحة في عام 2022 ولكنها تتجه الآن نحو جدار النضج.

على خلفية الزيادات المفاجئة لنصف نقطة مئوية يوم الخميس من بنك إنجلترا وبنك Norges ، أرسل فريق المبيعات المتخصص في JPMorgan مذكرة إلى العملاء لتحديد السراويل القصيرة المفضلة لديهم بناءً على مخاطر إعادة التمويل.

الاسم الأول على القائمة هو Haleon ، الشركة المدرجة في المملكة المتحدة والتي تبلغ قيمتها 30 مليار جنيه إسترليني لتصنيع معجون الأسنان والأدوية التي لا تستلزم وصفة طبية.

عندما انفصلت شركة GSK عن Haleon في منتصف عام 2022 ، قامت بتوزيع أرباح بقيمة 7 مليارات جنيه إسترليني بينما حملت الشركة 10.9 مليار جنيه إسترليني من إجمالي الدين الإجمالي ، منها 2.1 مليار جنيه استرليني تستحق استحقاقها بحلول عام 2025. حتى في ذلك الوقت بدا هذا صعبًا بعض الشيء. عندما كان أقران مثل Unilever و Reckitt و Nestlé يحملون ديونًا صافية تتراوح بين 2 و 2.5 ضعف EBITDA ، بدا عبء Haleon البالغ 4 أضعاف Eitda شديدًا لما كان في الواقع شركة ناشئة.

لكن تكلفة خدمة هذا الدين كانت 2.7 في المائة فقط أو ما يقرب من ذلك ، وكانت خطة هيلون تقضي بتخفيض الرافعة المالية نحو مستوى متوسط ​​القطاع بحلول عام 2024. نظرًا لأن الشركة تبيع في الغالب الأدوية الجنيسة إلى المرضى الذين يعانون من نقص في الأسعار – فيتامينات تحمل علامة Centrum ، Panadol الباراسيتامول ذو العلامات التجارية ، وما إلى ذلك – بدت مخاطر الانكماش قابلة للإدارة.

بعد مرور عام مع توقعات الأسعار حيث هي ، تم دفع جرف إعادة التمويل الأكثر أهمية في Haleon من 2.1 مليار جنيه إسترليني بحلول عام 2025 إلى 4.2 مليار جنيه إسترليني بحلول عام 2027. هنا ، من مذكرة البدء الخاصة بـ JPMorgan ، هو كيفية ظهور ملف تعريف النضج:

تشتمل قضية الاستثمار في Haleon على الكثير من الأجزاء المتحركة ، بما في ذلك التعرض لدعاوى Zantac والتراكمات من وجود Pfizer و GSK كمساهمين غير متحمسين. قد يطغى الدين عليهم جميعًا. إذا كان موسم 2023 البارد لا يتطابق مع تسونامي متعدد الفيروسات في الشتاء الماضي وخيبة الأمل في المبيعات ، فهل يمكن أن تدافع Haleon عن تصنيفها الائتماني (حاليًا أعلى بثلاث درجات فوق غير المرغوب فيه) دون اللجوء إلى التخلص من العلامة التجارية؟

جي بي مورجان ليس واثقا. إليك كيف تلخص محللها سيلين بانوتي قضية الاستثمار:

نحن نحمل أسهم Haleon منخفضة الوزن ، مما يعكس حذرنا بشأن مسار أرباح الشركة ، والمخاطر الناجمة عن الرافعة المالية العالية والتراكمات الناتجة عن التخلص من الأسهم من قبل مساهمي الأقلية. نحن نتنازل عن مكانة Haleon الخالصة في قطاع صحة المستهلك المجزأ للغاية ، وهي صناعة نعتقد أنها توفر آفاق نمو جيدة وإمكانات هامش قوية وفرص توحيد. ومع ذلك ، فإننا نرى أن الشركة معرضة بشكل مفرط للأجزاء الأقل إثارة في السوق ، ونشعر بالقلق من أن الاستثمارات والتغييرات الثقافية اللازمة لتحقيق طموحات النمو ستؤثر بالفعل على العمليات المُحسَّنة جيدًا. نحن قلقون أيضًا بشأن ضغط الهامش في مواجهة التكاليف المستقلة وتضخم التكلفة ، بينما تضيف الرافعة المالية العالية مخاطر وسط خلفية كلية غير مؤكدة. نعتقد أن تقييم Haleon فشل في عكس السجل غير المثبت ، ومخاطر انخفاض الهامش ، والرافعة المالية وبيع الأسهم المتدلية من مساهميها الرئيسيين.

لقد حصلنا على أمر TP-24 Dec-24 الخاص بنا بقيمة 2.80 جنيه إسترليني ، بناءً على تداول Haleon بخصم 10٪ إلى نظيرتها الأوروبية Reckitt EV / EBITDA24E ، نظرًا لتراكم الأسهم وعدم اليقين في Zantac.

بعض الأسماء الأخرى في قائمة نتائج الرافعة المالية لـ JPMorgan هي:

• تارجت ، سلسلة متاجر التجزئة الأمريكية المخصّصة للألفيّة ، والتي يتعرض تداولها على المدى القريب لمصير خطة الإعفاء من قروض الطلاب التي وضعها جو بايدن وأحد تلك الأشياء التي تقاطعها الحرب الثقافية.

• البنوك السويدية – جميعهم – بسبب تعرض الممتلكات.

• إلكترولوكس ، التي يبلغ صافي ديونها إلى حساب الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء 5.1 مرة ، تتمتع بواحدة من أعلى نسب الرافعة المالية في قطاع الصناعة. لا توجد مواثيق ديون تقلق بشأنها ، والحاجة إلى إعادة التمويل هي مشكلة عام 2024 أكثر من كونها مشكلة فورية ، ولكن بالنظر إلى التوقعات الضعيفة للإنفاق الاستهلاكي وتحركات المنازل ، فمن المحتمل ألا يشتري الناس الكثير من الثلاجات ، كما يقول جيه بي مورجان.

• أفيرم ، مقرض نقاط البيع الذي لديه شراكات مع وول مارت وأمازون. تعتمد الشركة المدرجة في بورصة ناسداك بشكل مفرط على المستهلكين المحرومين ، ومع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة ، فإنها ستكافح من أجل بيع مخاطر البيع وتسعير دفتر قروضها بشكل فعال ، كما يقول جي بي مورجان.

• Rolls-Royce ، التي كانت مدرجة في قائمة مبيعات البنك منذ الأبد تقريبًا. يقول جي بي مورجان إن الأسهم مبالغة في تقدير قيمتها بنسبة 70 في المائة بالنظر إلى عدد لا يحصى من عدم اليقين بشأن الطلب على محركات الطائرات ومحاولات رولز الخاصة لإعادة الابتكار. وعلى الرغم من أن شركة رولز قد خففت بعض الضغط فيما يتعلق بالميزانية العمومية منذ خريف عام 2020 من خلال جمع حوالي ملياري جنيه إسترليني في صورة أسهم جديدة ونفس الشيء مرة أخرى من عمليات البيع ، فإن 77 في المائة من ديونها تنتهي بين 2025 و 2027 ، كما تقول.

ما ورد أعلاه هو مكالمات JPMorgan ، وليس مكالماتنا. كالعادة ، ديور.