بعض الملاحظات عن الانقلاب الروسي لم تكن كذلك

احصل على تحديثات مجانية للأسواق

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الأسواق أخبار كل صباح.

بدلاً من تقديم وجهة نظرنا الخاصة حول كيفية تأثير الأحداث في روسيا خلال عطلة نهاية الأسبوع على العالم المالي ، توصلنا إلى أننا سنجمع معًا بعضًا من تحليلات الخبراء التي تملأ بريدنا الوارد هذا الصباح.

أولاً ، من أجل المنظر الجيوسياسي ، إليك تذوق ملاحظة اليوم من Fordham Global Insight:

بعد الكثير من التثليث والمداولات ، أعتقد أن الاستنتاج الأكثر أهمية لقادة الأعمال العالميين هو هذا: بغض النظر عما حدث بالضبط على الطريق إلى روستوف ، فقد تم الكشف عن الدولة الروسية ، وبوتين نفسه ، على أنهما أضعف مما أدركه الكثيرون ، و الجهود الحربية الروسية في أوكرانيا تسير بشكل سيئ أكثر مما يقدره الغرباء. هذا مثال كلاسيكي على زيادة المخاطر قصيرة المدى ، حتى مع اقتراب إمكانية الحل – أطلق عليها مفارقة التغيير.

(…)

على المدى القصير ، يجب أن نتوقع استمرار المجهود الحربي الروسي في أوكرانيا إلى حد ما كما كان ؛ بعد كل شيء ، فإن مواقع القوات التي تم حفرها في الأشهر الأخيرة للتحضير للهجوم الأوكراني لا تزال في مكانها. أنا هنا أختلف عن المراقبين الآخرين الذين يتوقعون أن يستمر الصراع أكثر أو أقل BAU ؛ أظن أن التمرد الفاشل سيكون ضربة أخرى لمعنويات القوات ، عبر كل من القوات الروسية النظامية والقوات الخاصة ، وأن الاستعداد لتلقي أوامر أعلى التسلسل القيادي قد يبدأ في الانهيار. كما يحدث غالبًا أثناء النزاعات الطويلة ، قد يكون هناك المزيد من الاتفاقات “غير الرسمية” والهاربين من الخدمة وما إلى ذلك.

كل هذا يمثل فرصة لأوكرانيا ، ولم تضيع هذه الفرصة على كييف ، التي كانت تحرز تقدمًا بطيئًا مع هجوم الربيع الذي طال انتظاره حتى الآن. توقع دعوات لمزيد من الأسلحة والدعم ، مع زيادة الإلحاح بأن الأحداث الأخيرة توفر فرصة للاستفادة منها مع تعثر روسيا.

بالنسبة للتأثير على الأسواق المالية وبيئة الأعمال ، على الرغم من أن التمرد الفاشل احتل عناوين الصحف ، لا أتوقع حدوث خلع كبير من الأسواق يوم الاثنين. قلة من المستثمرين ما زالوا منفتحين على روسيا ، ولا يوجد سبب لتوقع تعطل إمدادات الطاقة الروسية على المدى القصير.

الخطر الأكبر هو السؤال المجهول حول ما إذا كان بوتين يضاعف من حدة الصراع ، أو يصعد بأسلحة غير تقليدية (التي أعتبرها منذ فترة طويلة خطرًا ماديًا) ، أو يجد حماسًا جديدًا لتقليص خسائره والتوصل إلى تسوية. بعد كل شيء ، إذا كان بإمكانه التفاوض على اتفاق مع “خائن” مسلح كان يسير في العاصمة ، فما الذي يمنعه من اختراع سبب منطقي للانسحاب من أوكرانيا والمطالبة بالنصر؟ ربما أقل من الحكمة التقليدية: في عالم الديكتاتوريين ، هو وحده من يضع الشروط ويخلق الظروف للواقع.

صدق أو لا تصدق ، أعتقد أن هناك فرصة أن تثير هذه الحلقة بعض الأسباب للتفاؤل بأن يسعى الكرملين إلى حل. لن يتضمن ذلك تنازلاً أو تنازلاً عن الأراضي ، مما يجعل من غير المرجح أن يكون مقبولاً لأوكرانيا ، لكنه قد يشير للمرة الأولى إلى استعدادها للنظر في الدبلوماسية. ستكون قمة الناتو القادمة في فيلنيوس في غضون أسبوعين مفعمة بالحيوية.

تنتهي الحروب عندما يدرك أحد الأطراف أنه يخسر ويصبح ثمن تكبد المزيد من الخسائر مرتفعًا بشكل غير مقبول. أصبح هذا السيناريو أكثر احتمالا قليلا مما كان عليه قبل أسبوع. مؤرخ جامعة ييل ، تيموثي سنايدر ، يضع الأمر بشكل مختلف قليلاً ، ولكن بروح مماثلة:

“كل ما يمكنني قوله عن روسيا هو ما كنت أقوله منذ عام: الحروب تنتهي عندما يكون النظام السياسي المحلي تحت الضغط”.

لقد وصلنا بالتأكيد إلى هذه النقطة في روسيا.

يقول مكتب إستراتيجية JPMorgan في CEEMEA “هناك سيناريوهان: سيناريو الوضع الراهن والسيناريو حيث تقترب الحرب من حلها”. إذا اعتقد الناس أن السيناريو الأخير ، كما تقول ، فمن المرجح أن تتفاعل الأسهم في جمهورية التشيك والمجر وبولندا (المعروفة مجتمعة باسم CE3) بشكل إيجابي:

من المرجح أن يؤدي إنهاء الحرب إلى برنامج إعادة بناء كبير يموله الاتحاد الأوروبي حيث نفترض أن الكثير من الأعمال سوف تمر عبر بولندا. علاوة على ذلك ، من المرجح أن يحقق مكتب المدعي العام في المجر قيمة أكبر بسرعة أكبر من أصوله الأوكرانية. يمكن للقطاعات الأوروبية الأخرى – مواد البناء والهندسة والتشييد ، إلخ – التي ستستفيد من برنامج إعادة البناء الكبير أن ترتفع أيضًا. في الأسبوع الماضي في مؤتمر للمانحين في لندن ، أخبر مفوض الاتحاد الأوروبي للتجارة والاقتصاد بلومبرج أن الاتحاد الأوروبي سيدعم حزمة تمويل بقيمة 50 مليار يورو لأوكرانيا (رابط). إن سيناريو الوضع الراهن يترك هذه التقييمات دون عائق.

(…)

بشكل عام ، مخاطر الذيل العالمية أعلى الآن. الوضع الراهن – الأشهر الاثني عشر الأخيرة من الحرب الروسية الأوكرانية – لم يحرك الأسواق العالمية بشكل كبير حيث كانت الخطوط الأمامية متوقفة في الغالب والأهداف السياسية لكل جانب دون تغيير – تم تسعيرها في الأسواق يوم الجمعة. إذا اعتقد المستثمرون أن أحداث نهاية الأسبوع قد زادت من حالة عدم اليقين السياسي في روسيا ، أحد أكبر منتجي الطاقة في العالم ، فقد ترتفع أسعار الطاقة. لم يتغير إنتاج النفط والغاز خلال الـ 48 ساعة الماضية ، ولكن قد يقلق المستثمرون بشأن ما سيحدث بعد ذلك. إذا اعتقد المستثمرون أن أحداث نهاية هذا الأسبوع قد زادت من حالة عدم اليقين السياسي في روسيا ، أكبر قوة نووية في العالم ، فقد يرتفع النفور من المخاطرة على الصعيد العالمي – ويتواجد مؤشر VIX بالقرب من أدنى مستوياته منذ بداية العام حتى تاريخه بعد COVID عند 13.44 يوم إغلاق يوم الجمعة. ومع ذلك ، إذا اعتقد المستثمرون أن الوضع الراهن سيعيد تأكيد نفسه بسرعة ، فإن أسعار الطاقة وكره المخاطرة العالمية ستعود إلى مستويات يوم الجمعة.

في هذه الأثناء ، في باركليز ، حصلت روسيا على نصف شريحة فقط في مجموعتها الأسبوعية “Global Macro Thinkts”:

للحصول على نظرة أعمق على أسواق النفط ، تقول هيليما كروفت من RBC Capital Markets: “يجب أن يؤخذ خطر حدوث مزيد من الاضطرابات المدنية في روسيا الآن في الاعتبار في تحليلنا النفطي للنصف الأخير من العام”. ها هي النتيجة:

نفهم أن البيت الأبيض كان منخرطًا بنشاط أمس في التواصل مع المنتجين المحليين والأجانب الرئيسيين بشأن التخطيط للطوارئ للحفاظ على إمداد السوق جيدًا إذا أثرت الأزمة على الإنتاج الروسي. كان مصدر قلق كبير أن الرئيس بوتين سيعلن الأحكام العرفية ، ويمنع العمال من الحضور إلى موانئ التحميل الرئيسية ومنشآت الطاقة ، مما قد يوقف ملايين البراميل من الصادرات. كان كبار المسؤولين في الإدارة ، وعلى الأخص عاموس هوشتاين ، قد خدموا في إدارة أوباما عندما أغلقت الاضطرابات في ليبيا مرافق تصدير حوض سرت ، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط الخام خلال الربيع العربي. يبدو أن تجربة الانغماس على حين غرة بسبب تعطل الصادرات الليبية هي التي وجهت جهود التوعية والتخطيط الوقائية يوم السبت. كان هناك قلق متزامن من أن خطوط الأنابيب الحرجة يمكن أن تكون مستهدفة بشكل مباشر أو تتضرر عن غير قصد إذا تحول التمرد إلى حرب واسعة النطاق. 

(…)

توقع معلقو السوق يوم السبت أن انتهاء نظام بوتين قد يعني التراجع عن عقوبات الطاقة الروسية وعودة الصادرات الروسية إلى أوروبا. نواصل التأكيد على أن العقوبات ستظل سارية طالما بوتين في السلطة. ومع ذلك ، لن يكون شخصية مثل Prigozhin بديلاً مرحبًا به ، نظرًا لانتهاكات حقوق الإنسان والجرائم المرتبطة بأنشطة مجموعة Wagner. في الواقع ، من المرجح أن ينظر إلى فكرة شخصية بريجوزين التي تمتلك أسلحة نووية على أنها احتمال مرعب من قبل العديد من الداعمين الغربيين الرئيسيين لأوكرانيا.

في Goldman Sachs ، لدى Daan Struyven وفريقه أسئلة وأجوبة تتضمن بعض الأشياء المفيدة حول إمكانية حدوث صدمة في المعروض في سوق النفط:

يشير التاريخ إلى أن احتمال حدوث انخفاض كبير ومستمر في إمدادات النفط الروسية يرتبط ارتباطًا وثيقًا باحتمال نشوب صراع أهلي محلي كبير (على سبيل المثال ، إشراك معارضين محليين آخرين للحرب) أو صراع عسكري كبير (على سبيل المثال مع أوكرانيا) ، مما يؤدي إلى تدمير البنية التحتية النفطية. تشير حقيقة أن بوتين تذرع بما حدث أثناء الثورة الروسية عام 1917 في خطابه أمس إلى أن الاحتمال الملحوظ بحدوث اضطرابات داخلية كبيرة في مرحلة ما قد ارتفع على الأرجح.

تصدر روسيا نفطها المنقول بحراً من ثلاثة محاور رئيسية (2023 حجمًا حتى تاريخه ، mb / d): بحر البلطيق (3.15) ، والبحر الأسود (1.65 ، باستثناء اتحاد خطوط أنابيب بحر قزوين) ، والشرق (1.3). تتركز المناطق الرئيسية المنتجة للنفط في روسيا في وسط / شرق روسيا.

لا يوجد انقطاع في تدفقات النفط في الوقت الحالي ، ولا نتوقع أي اضطراب محلي في تدفقات النفط.

منذ بدء التمرد حول روستوف أون دون في الجنوب ، عن طريق بحر آزوف ، الذي يصب في البحر الأسود ، قد تواجه البنية التحتية النفطية في المنطقة خطرًا أكبر نسبيًا من التعطيل أو الحصار. يقع ميناءا التصدير الرئيسيان على البحر الأسود نوفوروسيسك وتوابس على بعد 200-250 ميلًا إلى الجنوب من روستوف ، ويتم تغذيتهما بخطوط أنابيب أقرب إلى روستوف. سنستمر في مراقبة الإنتاج الروسي عبر إنتاجنا النفطي الروسي الآن.

(…)

قد تحدد الأسواق احتمالية أعلى بشكل معتدل بأن التقلبات المحلية في روسيا (لكن) غالبًا ما تركز الأسواق على الأساسيات الفورية ، والتي لم تتغير ، وقد توفر ثلاثة تأثيرات أخرى تعويضًا.

أولاً ، قد تستبعد الأسواق المخاطر المتزايدة لانقطاع الإمدادات الروسية لأن شركاءها في أوبك + / المملكة العربية السعودية قد يخفضون بعض التخفيضات الطوعية استجابةً لأي انخفاض كبير في الإمدادات. ثانيًا ، قد تؤثر حالة عدم اليقين المتزايدة على الطلب على النفط في روسيا (وربما أيضًا خارج روسيا) ، وعلى المعنويات في أسواق الأصول. ثالثًا ، قد يؤدي تزايد عدم اليقين بشأن الوضع السياسي في روسيا إلى زيادة الاحتمالية المتصورة لسيناريو الذيل ، حيث تؤدي التوترات المتصاعدة بين روسيا والمملكة العربية السعودية إلى ارتفاع حاد في إنتاج أوبك الأساسي.

ما تبقى من التعرض الروسي بين الشركات الأوروبية هو في الغالب بين البنوك. يحتوي JPMorgan على دليل مفيد لمعرفة مكان البحث:

داخل البنوك الأوروبية ، الأكثر تعرضًا لروسيا هو RBI (Raiffeisen Bank International) بحساسية 230 نقطة أساس في CET1 لشطب افتراضي كامل للتعرضات الروسية. سيكون لكل من OTP و UCG أيضًا حساسية مع حوالي 60-70 نقطة أساس في CET1 ، في حين أن البنوك الأخرى ذات التعرض الروسي سيكون لها تأثير أقل (أقل من 25 نقطة أساس).

من حيث الآثار غير المباشرة ، يمكن أن تشهد بعض المناطق تأثيرات غير مباشرة ، ولا سيما أوروبا الوسطى والشرقية (Erste و KBC و UCG و SG و OTP بشكل أساسي) ودول البلطيق (Swedbank ، SEB). فيما يتعلق بتعرض الإيرادات المتعلقة بتداول السلع ، من بين الوسطاء المعرفين العالميين ، يجب أن تستفيد GS أكثر من أي زيادة في التقلب ، يليها MS (بافتراض عدم وجود مخاطر مخزون مادية في الكتب).

أي أفكار أخيرة؟ هنا JPMorgan مرة أخرى:

من خلال القصص المتناقلة ، كانت العقارات في دبي هي المستفيدة من الحرب الروسية الأوكرانية. نعتقد أن هذا الاتجاه يمكن أن يتسارع إذا اقتربت الحرب من خاتمة مع مجمع إعمار باعتباره أسهل طريقة لتداول الموضوع ، من وجهة نظرنا. كما يمكن أن ترتفع العقارات التركية. ومع ذلك ، فإن سيناريو الوضع الراهن يترك سوق العقارات في دبي يرتفع بقوة على أي حال.

مخاطر الانحدار على أسعار الزراعة / الأسمدة: من شأن حل أسرع للحرب تسريع تطبيع الإنتاج الأوكراني وصادرات البحر الأسود. سيناريو الوضع الراهن سيترك هذا الوضع دون تغيير.

(…)

نحن نستخلص بعض الاستنتاجات من أحداث نهاية الأسبوع هذه ، لكننا نتوقع أن نعمل المزيد من عطلات نهاية الأسبوع قبل نهاية العام. ظاهريًا ، يمكن اعتبار قوات فاجنر التي تخضع لسيطرة وزارة الدفاع وانتقال بريغوزين إلى بيلاروسيا على أنها أحداث غير متوقعة ولا يوجد سبب لتوقع حدوث تغيير في الوضع الراهن. ومع ذلك ، يمكن اعتبار الأحداث أيضًا أكبر زيادة في حالة عدم اليقين السياسي في روسيا منذ أن عين الرئيس يلتسين بوتين رئيسًا للوزراء في عام 1999.

إذا لم تكن قد أضفت تنبيه “السياسة الروسية” إلى ملفك الشخصي في MyFT ، فمن المحتمل أن تفعل ذلك الآن.