يتزايد النقد الموجه إلى بنك إنجلترا. معدلات الموافقة الآن عند مستوى قياسي منخفض في الحقبة المستقلة.
إنها قاسية بعض الشيء. ومما يبعث على التقدير الكبير أن مسؤولي البنك قادوا المملكة المتحدة عبر صدمة تضخمية مدفوعة بعوامل خارجة عن سيطرتهم وإلى صدمة تضخمية مدفوعة بشكل متزايد بعوامل خاضعة لسيطرتهم. ما زالوا لا يذبحون ، لكن على الأقل في حارتهم.
تعد قراءة مؤشر التضخم لأسعار المستهلك يوم الأربعاء واجتماع لجنة السياسة النقدية يوم الخميس من الأحداث الهامة القادمة.
شارك بنك جولدمان ساكس اليوم أيضًا بإلقاء نظرة في الوقت المناسب على إطار التضييق الكمي لبنك إنجلترا ، والذي بموجبه تقوم مجموعة أندرو بيلي بتخفيض مخزونها في حقبة الوباء من خلال مزيج من البيع النشط والسماح للذهب الناضج بالتداول من محفظتهم.
عندما كتبنا عن QT مرة أخرى في أيام هالكيون في سبتمبر الماضي ، كانت ليز تروس رئيسة للوزراء لمدة ثلاثة أيام فقط (حوالي 6 في المائة من وقتها في المنصب) ، ولكن بعض المشاكل النظامية داخل سوق الذهب كانت واضحة بالفعل: البنك كانت تستعد لإغراق السندات الذهبية بنشاط في نفس الوقت الذي كانت فيه الحكومة تستعد لموجة ضخمة من الإصدارات الأخرى. يغمر السوق بالعرض ، والأسعار تنخفض ، ببساطة.
أدى “ الحدث المالي ” في أواخر أيلول (سبتمبر) إلى تأخير في المبيعات النشطة ، لكنها الآن جارية بثبات ، ومخزون السندات الذهبية المحتفظ بها من خلال تسهيل شراء الأصول بالبنك يبلغ الآن 808 مليار جنيه استرليني لكل غولدمان ، بانخفاض من 875 مليار جنيه استرليني في شباط (فبراير) الماضي . مخطط من NatWest:
يريد البنك خفض هذا الرقم إلى 325 مليار جنيه إسترليني – 480 مليار جنيه إسترليني ، اعتمادًا على الظروف – ولكن يبدو أن هذا يمثل المزيد والمزيد من التحدي ، حسب تقديرات محللي جولدمان:
للمضي قدمًا ، نعتقد أنه من المحتمل أن يقوم بنك إنجلترا بإبطاء وتيرة المبيعات النشطة من أكتوبر لثلاثة أسباب رئيسية. أولاً ، من المتوقع أن يزداد صافي المعروض من الذهب للقطاع الخاص بشكل ملموس خلال السنوات القادمة بسبب مزيج من إصدار صافي مذهب أعلى وعمليات استرداد أعلى لصندوق APF. ثانيًا ، أدت المفاجآت الصعودية المستمرة في معدلات التضخم وسوق العمل إلى زيادة التقلبات وانخفاض السيولة في سوق الذهب في المملكة المتحدة. ثالثًا ، إعادة تسعير عوائد السندات الذهبية – في حالة استمرارها – يعني أيضًا ارتفاع تكاليف فوائد الديون وخسائر بنك إنجلترا ، وبالتالي زيادة الإصدار المذهب.
يضيفون أنه ، كما هو الحال مع كل شيء تقريبًا ، من الصعب جدًا إجراء تقديرات حاليًا:
لكن عدم اليقين بشأن مدى التباطؤ في وتيرة المبيعات النشطة مرتفع. يتمثل خط الأساس لدينا في أن بنك إنجلترا سيخفض وتيرة المبيعات النشطة إلى حوالي 7.5 مليار جنيه إسترليني / ربع سنويًا وسيبقي هدف تخفيض المخزون السنوي دون تغيير عند 80 مليار جنيه إسترليني العام المقبل. ومع ذلك ، نظرًا لأن هذه الوتيرة سيتم تحديدها في النهاية من خلال محادثة بنك إنجلترا مع المشاركين في السوق واستعداد الأخير لهضم المعروض من الذهب ، فإننا نرى عقبة أمام بنك إنجلترا لتقليل سرعة المبيعات النشطة بشكل أكبر إلى ما يقرب من 5 مليارات جنيه إسترليني / qtr منخفضة.
تخلق العوائد المذهبة حاليًا ضغوطًا سياسية على الحكومة ، ولكن يمكن أن يمتد ذلك بسهولة إلى Threadneedle Street. أظهر البنك علامات على رد الفعل تجاه الإصدارات في الأسواق المذهبة بالفعل ، حيث قدم الخريف الماضي تجربة مبكرة للغاية ومثيرة للنار.
ومع ذلك ، فإن سجلهم ليس مثاليًا. في سوق حيث يكون من المغري النظر إلى المنحنيات والأحجام الإجمالية مع تجاهل العرض في فترات محددة ، كما يقول جولدمان (تركيزنا)
(بينما) يعد أداء السوق معيارًا رئيسيًا للمعايرة ، لم يكن بنك إنجلترا على قدم المساواة مع قضايا الأداء في قطاعات مختلفة من سوق الأسعار في المملكة المتحدة. على سبيل المثال ، طوال العام الماضي ، أدت ندرة السندات الذهبية قصيرة الأجل إلى انتشار مقايضة واسع جدًا في الواجهة الأمامية عند النقطة الثانية. على الرغم من ذلك ، وحقيقة أن بنك إنجلترا نفسه يتمتع ببصمة سوقية أقوى في الواجهة الأمامية للمنحنى ، فقد أعلن في أغسطس أنه سيوزع المبيعات بالتساوي عبر جميع قطاعات الاستحقاق الثلاثة ، وبخلاف الربع الرابع ، كان يفعل ذلك . ثانية، من المحتمل أن يكون لدى لجنة السياسة النقدية حد أعلى من المشاركين في السوق لتحديد الضعف في السوق المذهب. تم تسليط الضوء على هذا مؤخرًا في منتصف شهر مايو عندما لاحظ عضو لجنة السياسة النقدية رامسدن خلال جلسة استماع TSC أن هناك احتمالًا لبنك إنجلترا لزيادة هدفه السنوي لتخفيض الأسهم في العام المقبل من 80 مليار جنيه إسترليني حاليًا ، على الرغم من علامات ضعف استيعاب السوق لإصدار السندات الذهبية .
تشير الدراسات الاستقصائية إلى أن المتنبئين لا يشترون خطط QT المعلنة للبنك ، حيث يشهدون انخفاضًا في المخزون بقيمة 70 مليار جنيه إسترليني العام المقبل مقابل هدف 80 مليار جنيه إسترليني. يقول جولدمان إن هذا “قد يعني تباطؤًا في المبيعات النشطة إلى حوالي 5 مليارات جنيه إسترليني / ربع سنويًا من 10 مليارات جنيه إسترليني / ربع سنوي في الوقت الحالي”.
يعد توقيت إصدار مذكرة Goldman أمرًا مثيرًا للاهتمام ، حيث من المحتمل أن نكون على وشك اتخاذ خطوة أعلى في خطط البيع النشطة. إليكم إيموجين باشرا من نات ويست:
يتخلف بنك إنجلترا قليلاً عن معدل التشغيل لهذا العام إذا كان يريد الوصول إلى تخفيض قدره 80 مليار جنيه إسترليني في مخزونه من السندات الذهبية بحلول سبتمبر …
سينشر بنك إنجلترا التقويم لعمليات الربع القادم من QT يوم الجمعة في الساعة 4.30 مساءً. سيكون هذا هو الربع الأخير من هذا العام ، عندما يخطط بنك إنجلترا لخفض إجمالي مخزونه من السندات الذهبية (من حيث عائدات الشراء الأولية) بمقدار 80 مليار جنيه إسترليني. السندات المستحقة السداد (في يوليو وسبتمبر) ستشكل 35 مليار جنيه إسترليني من انكماش الميزانية العمومية ، وتم بيع إجمالي 30 مليار جنيه إسترليني (من حيث عائدات الشراء الأولية) بالفعل. عند حساب المزادات الأخيرة المتبقية من هذا الربع ، فإن ذلك يعني أن المبيعات في الربع الثالث من عام 2023 بلغت 15 مليار جنيه إسترليني (من حيث عائدات الشراء الأولية). سيكون ذلك أكبر وتيرة للمبيعات الفصلية منذ أن بدأت كيو تي.
إضافة إلى التعقيد ، فإن الأسعار المنخفضة نفسها تجعل من الصعب الوصول إلى الأهداف ، مما يخلق ديناميكية صعبة من حيث الحجم / القيمة. كما يلاحظ بشرى:
وكلما انخفضت أسعار الذهب ، انخفض إجمالي عائدات المبيعات المطلوبة من بنك إنجلترا لتلبية إجمالي عائدات الشراء الأولية البالغة 15 مليار جنيه إسترليني. ظاهريًا ، قد يعني ذلك “إمدادًا” أقل للسوق. ولكن كلما انخفض سعر البيع ، زادت الخسارة التي حققها بنك إنجلترا وزادت الفجوة التي يتعين على الخزانة سدها.
إذا تبع ذلك تباطؤ ، فمن المحتمل أن تكون العواقب السياسية مثيرة للاهتمام. يجب أن يخفف انخفاض QT النشط بعض الضغط على أسعار الفائدة ، والتي ستكون أخبارًا إيجابية لريشي سوناك ، ويجب أن تخفض الخسائر المحققة على محفظة سندات البنك ، وبالتالي تقليل تكاليف الخزانة (التي تعوض البنك عن مثل هذه الخسائر).
هل سيضيف تباطؤ كيو تي الكثير؟ ربما لا يكفي لتحويل بعض الإبر في وضع سيء للغاية لكل من الحكومة والبنك. يبدو أن قراءة التأثيرات الدقيقة التي أحدثتها QT على الظروف النقدية مستحيلة في الوقت الحالي.
ومع ذلك ، إذا تباطأت المبيعات دون عواقب ، فإن مساهمة البنك التي لا طائل من ورائها في دفع أسعار الفائدة الذهبية خلال العام الماضي أو نحو ذلك قد يتم النظر إليها في النهاية مع بعض الرفض. ولكن بعد ذلك ، أصبح ضرب المرء على الوجه هواية اقتصادية وطنية للمملكة المتحدة.
