صباح الخير. إذا كنت تمتلك أسهماً حساسة لسعر الفائدة وعالية المخاطر بالأمس، فلديك إذن شركة Unhedged بالبيع وخصم بقية العام (ارتفعت أسهم Carvana وZillow وSoFi وآخرون بنسبة 10 في المائة أو أكثر). أما البقية، عودوا إلى العمل. لكن أرسل لنا بريدًا إلكترونيًا أولاً: [email protected] و[email protected].
بنك الاحتياطي الفيدرالي يدعو القمة
انتهى. ويقول الاحتياطي الفيدرالي إن دورة سعر الفائدة بلغت ذروتها.
ولعل جاي باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، لم يذكر ذلك بهذا المستوى من القطعية. والعبارة التي فضلها، والتي تكررت بأشكال عديدة في المؤتمر الصحفي أمس، هي أن أعضاء لجنة السوق المفتوحة في البنك “يعتقدون أنه من غير المرجح أن يكون من الضروري رفع أسعار الفائدة أكثر”. ولكن هذا لا يقل أهمية عن البيان الذي قد يصدره رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، بكامل قواه العقلية، ويضع عينه على التاريخ.
وانعكست الرسالة أيضاً في ملخص التوقعات الاقتصادية الذي أعدته لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. ويبلغ إجمالي توقعات الأعضاء لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام المقبل 4.6 في المائة، أي أقل بمقدار نصف نقطة مئوية عما توقعوه في سبتمبر، مما يعني ضمناً ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة في العام المقبل. يمكن تصور المحور في وجهات نظر الأعضاء الأفراد بهذه الطريقة:
وفي أيلول (سبتمبر) الماضي، اعتقد أحد الصقور الوحيدين أن أسعار الفائدة يجب أن ترتفع إلى 6 في المائة بحلول نهاية العام المقبل. لقد طار هذا الصقور، وحل محله حمائم غريب يعتقد أن أسعار الفائدة ستنخفض إلى أقل من أربعة. وفي الوقت نفسه، توطد إجماع قوي للغاية حول مستوى 4.5 في المائة.
وقد عزز المؤتمر الصحفي الذي عقده باول هذه الصورة. وردا على سؤال عما إذا كانت التوقعات الإجمالية لثلاثة تخفيضات في عام 2024 تعكس توقعا للضعف الاقتصادي، أجاب الرئيس بأنه لا، بل يعكس تطبيع النمو والتقدم في جميع فئات التضخم الرئيسية الثلاث – السلع والمأوى والخدمات. لقد كان الأمر أقرب إلى ما وصل إليه باول المعتدل من الحديث عن حالة الاقتصاد.
والأهم من ذلك، ربما، هو أن باول أعاد التأكيد على الأسباب المألوفة لتخفيف السياسة قبل أن يصل التضخم إلى هدف صعب بنسبة 2 في المائة بكل المقاييس الرئيسية:
السبب وراء عدم انتظارك للوصول إلى نسبة 2 في المائة لخفض أسعار الفائدة هو أن. . . سيكون قد فات الأوان. قد ترغب في تقليل القيود المفروضة على الاقتصاد قبل نسبة 2 في المائة، أو قبل 2 في المائة، حتى لا تتجاوز الحدود. . . يستغرق الأمر بعض الوقت حتى تدخل السياسة إلى الاقتصاد.
من الصعب عدم تفسير البيان، وملخص التوقعات الاقتصادية، والمؤتمر الصحفي على أنهم يعكسون معًا الرغبة في عدم تكرار الخطأ الذي ارتكبه بنك الاحتياطي الفيدرالي في بداية هذه الدورة – الانتظار لفترة طويلة جدًا لزيادة أسعار الفائدة – من خلال الانتظار لفترة طويلة جدًا. لقطعهم. لقد تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي حول محوره، ومن الواضح أنه يركز الآن على تشغيل العمالة بقدر تركيزه على التضخم.
وغني عن القول أن السوق استوعب كل هذا. وارتفع مؤشر راسل 2000، وهو مؤشر الشركات الصغيرة الذي تم جره إلى الأسفل بسبب المخاوف بشأن ارتفاع معدلات التخلف عن السداد والربحية المشكوك فيها، بنسبة 3.5 في المائة. وقفز العائد على سندات الخزانة لمدة عامين بمقدار 30 نقطة أساس.
إن الاستجابة المبهجة، خاصة في السندات القصيرة، منطقية. ولكن في حين أن التحول في موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي يضع مباركة رسمية على التغيير في الاقتصاد الذي بدأ قبل عدة أشهر، فإنه ليس من الواضح تماما أن يستمر ارتفاع سانتا حتى عام 2024. ولا يزال الاقتصاد يتمتع بتوازن جيد. إن المخاطر المتمثلة في عودة الأسعار إلى الارتفاع من ناحية، وتباطؤ النمو إلى الركود من ناحية أخرى، لا تختفي تماماً بسبب الموقف الجديد الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي. وكما وثقت منظمة Unhedged، هناك ما يكفي من التفاؤل في السوق حتى أن المرء لا يملك إلا أن يتساءل ما إذا كان هذان الخطران المزدوجان قد تم تسعيرهما بشكل مناسب. ولنتذكر، على سبيل المثال، أن سوق العقود الآجلة قد قامت بالفعل بتسعير أكثر من أربع تخفيضات لعام 2024 قبل اجتماع الأمس. .
وسوف تظل السياسة غير مؤكدة أيضاً. لقد طُلب من باول مرارًا وتكرارًا وصف العتبات التي من شأنها أن تؤدي إلى خفض أسعار الفائدة. ورفض مراراً وتكراراً الإجابة، وأصر على أن اللجنة لم تناقش التفاصيل بعد. وشدد على أن الأمر ليس مجرد مسألة أو خفض أسعار الفائدة بشكل ميكانيكي مع انخفاض التضخم. لقد أشار فقط إلى ارتياحه بالسماح باستمرار التشديد الكمي في مواجهة تخفيضات أسعار الفائدة، ما دامت التخفيضات مدفوعة بانخفاض التضخم وليس علامات الركود الأولي. قد يكون من الحكمة ألا يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي الكثير حول هذا الموضوع، ولكن ليس أمام المستثمرين خيار سوى التكهن بما يفكر فيه باول وشركاه.
ربما يكون هناك ركود في الأرباح، بعد كل شيء
لقد زعمنا يوم الثلاثاء أن الولايات المتحدة ليست في حالة ركود في الأرباح، كما زعم البعض. وباستخدام إجمالي صافي الدخل لشركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 كبديل، وإجراء بعض التعديلات المعقولة، يبدو كما لو أن الأرباح نمت بشكل جيد بين الربعين الثاني والثالث، حتى عندما يتم وضع أسهم التكنولوجيا الكبرى جانبا. وتتوافق النتيجة مع بيانات الحسابات القومية الخاصة بأرباح الشركات.
أرسل غاريث ويليامز، رئيس قسم أبحاث ائتمان الشركات في وكالة S&P Global Ratings، رسالة بالبريد الإلكتروني ليقول إننا كنا مخطئين. لقد جادل، أولاً، بأن التحسن المتسلسل مشوه للغاية بسبب التأثيرات الموسمية بحيث لا يكون مفيدًا. ثانيًا، قال إن عينته الأكبر من الشركات الأمريكية المصنفة (1214 منها) والشركات العالمية (2170 منها) تظهر شيئًا مختلفًا تمامًا عن صورتي لمؤشر ستاندرد آند بورز (الأهم من ذلك، أن عينته تستبعد الشركات المالية، التي قد يكون لها استجابات شاذة). إلى بيئة معدل التحول). هو يكتب:
وانكمشت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مستوى العالم لمدة ثلاثة أرباع متتالية على أساس سنوي، وفي الربع الثالث انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 4.4 في المائة على أساس سنوي. ولم تتقلص الإيرادات بعد، ولكنها استقرت. وشهدت جميع المناطق انخفاضا، ولا سيما منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 7 في المائة على أساس سنوي. . . من العدل أن نقول إن أمريكا الشمالية كانت المنطقة الأكثر مرونة، ولكن حتى هناك شهدنا انخفاضين سلبيين ربع سنويين على أساس سنوي. . . ربما كان هذا ركودًا معتدلًا في الأرباح حتى الآن وفقًا للمعايير التاريخية، لكنه لا يزال كذلك.
مخططاته لأرباح أمريكا الشمالية:
إن قياس الربحية الإجمالية لقطاع الشركات هو عمل صعب وغير مؤكد. لكن مجموعة البيانات العميقة التي جمعها ويليامز تشير إلى أننا ينبغي لنا أن نفكر في تقييمات الأصول في سياق زخم الربح الذي يكون بطيئاً في أفضل الأحوال.
قراءة واحدة جيدة
شفافية مفيدة من Netflix. لكن الوكيل الليلي؟ حقًا؟
