افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
وتعززت آمال المستثمرين بعام قوي لسندات الخزانة الأمريكية بفضل الإشارات التي تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يبطئ قريبا عملية تقليص ميزانيته العمومية.
وفي محضر اجتماع البنك المركزي في ديسمبر/كانون الأول، والذي نُشر هذا الأسبوع، اقترح بعض المسؤولين أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بمراجعة سياسته المتمثلة في تقليص ميزانيته العمومية، والمعروفة باسم “التشديد الكمي”.
ومن الممكن أن يؤدي محور من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو يدرس خفض أسعار الفائدة من أعلى مستوياتها الحالية منذ 22 عاماً بنسبة 5.25 إلى 5.5 في المائة، إلى تعزيز أسعار سندات الخزانة وتقليل التقلبات في السوق التي تعاني من عدم الاستقرار بسبب طوفان العرض. وكان البنك المركزي في السنوات الأخيرة أكبر مشتري لديون الحكومة الأمريكية.
“هذه رياح خلفية لسوق السندات. قال بوب ميشيل، كبير مسؤولي الاستثمار ورئيس مجموعة FICC العالمية في JPMorgan Asset Management: “يجب أن يساعدنا ذلك”. من شأن نهاية فترة QT أن تزيل “القلق بالنسبة للمستثمرين الذين يحتفظون بالنقود، ويتساءلون عما إذا كان ينبغي عليهم الدخول إلى سوق السندات”.
بعد ضخ تريليونات في النظام المالي لتحقيق الاستقرار في الاقتصاد في بداية جائحة فيروس كورونا، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية من 9 تريليون دولار في مايو 2022 للمساعدة في احتواء أسوأ ارتفاع في التضخم منذ الثمانينيات.
ومنذ إنهاء مشترياتها من السندات، انخفض حجم حيازاتها من ديون القطاع الرسمي إلى 7.2 مليار دولار. الآن، مع ضغوط الأسعار التي تبدو تحت السيطرة – وتخفيضات أسعار الفائدة التي تلوح في الأفق – يُظهر نص المحضر أن بعض صناع السياسات يريدون مناقشة الظروف التي يمكن بموجبها مراجعة خطط QT تلك.
وقال جوزيف أباتي، الخبير الاستراتيجي في بنك باركليز: “يبدو أن هذه خطوة أولى نحو إنهاء فترة كيو تي”.
وتأتي العلامات الناشئة للنقاش في الوقت الذي اقترضت فيه وزارة الخزانة المزيد لتغطية العجز المتزايد في الميزانية، والذي يبلغ 1.7 تريليون دولار.
وساعدت الزيادة في إصدار السندات الحكومية الأمريكية في النصف الثاني من عام 2023 على دفع عوائد سندات الخزانة إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد من الزمن، ومن المتوقع أن يؤدي تراجع الطلب من البنوك الكبرى والمستثمرين الأجانب إلى تفاقم الآثار هذا العام.
قال ريك ريدر، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت العالمي في شركة بلاك روك: “سيؤدي هذا إلى تقليل تقلبات سوق الأسعار”. “كان أحد المخاطر هذا العام هو المزادات الكبيرة التي كان على وزارة الخزانة تنفيذها. عندما يتعين عليك القيام بمثل هذه المزادات الكبيرة عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بفترة كيو تي، فإنك تواجه مخاطر. وهذا يقلل من بعض (تلك) المخاطر.
ومن شأن إنهاء سياسة كيو تي أن يقلل من حجم الديون التي تحتاج وزارة الخزانة إلى إصدارها لمستثمري القطاع الخاص هذا العام. وباستثناء إصدار سندات الخزانة – الديون قصيرة الأجل التي تستحق في أي مكان من بضعة أيام إلى عام – من المتوقع أن يصل إصدار هذا العام إلى 1.8 تريليون دولار إذا انتهت فترة الربع في يونيو، مقابل 2.1 تريليون دولار إذا انتهى في ديسمبر، وفقًا لتقديرات من ميغان سويبر، خبيرة استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا.
وأشار استطلاع أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لتجار الخزانة، نُشر يوم الخميس، إلى أنه اعتبارًا من ديسمبر، كانت البنوك الكبرى تتوقع أن ينهي بنك الاحتياطي الفيدرالي فترة QT في الربع الرابع من عام 2024. وبعد نشر المحضر، يتوقع بعض المستثمرين، بما في ذلك ميشيل، الآن جولة الإعادة لتنتهي بحلول الصيف.
مراقبو بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرون أكثر حذراً بشأن توقع قرار بهذه السرعة. ويأتي التحول في سياسة QT في الوقت الذي أشار فيه مسؤولو البنك المركزي إلى أنه من المرجح أن يقوموا بإجراء تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية هذا العام، مما يستدعي الوقت لسلسلة من زيادات أسعار الفائدة التي تهدف إلى معالجة التضخم المتزايد.
وقال جريجوري داكو، كبير الاقتصاديين في EY: “هناك رغبة في تجنب أي نوع من ضغوط السيولة في مرحلة سيتحول فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي عما كان بمثابة دورة تشديد تاريخية”. “نحن نعلم أن هذه النقاط المحورية تميل إلى أن تكون وقتًا حساسًا للأسواق.”
وقال المسؤولون في السابق إن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحدد متى سينهي فترة QT من خلال تقييم مستوى الاحتياطيات في النظام المالي – بالإضافة إلى مجموعة من مؤشرات سوق المال، مثل الفارق بين تكاليف تمويل المقرضين من القطاع الخاص وأسعار الفائدة الرسمية. ويقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي حالياً ما يصل إلى 60 مليار دولار من سندات الخزانة و35 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري كل شهر.
قال درو ماتوس، كبير استراتيجيي السوق في شركة MetLife Investment Management: “الحديث عن QT سابق لأوانه تمامًا”. «لا تزال الميزانية العمومية متضخمة بالنسبة إلى (الناتج المحلي الإجمالي). أنت بحاجة إلى تقليصه بحيث، إذا حدث تراجع آخر في مرحلة ما، يمكنك استئناف التيسير الكمي.
ومن المرجح أن تكون نهاية فترة QT تدريجية، حيث يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي زيادة حصة الديون التي يعيد استثمارها على مدى عدة أشهر.
وقال سويبر إن هذه العملية يمكن أن تكون مفيدة بشكل مضاعف لسندات الخزانة، حيث من المرجح أن يعيد بنك الاحتياطي الفيدرالي استثمار سندات الخزانة المستحقة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المستحقة في سوق الخزانة. وذلك لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قال إنه مهتم في نهاية المطاف بوجود ديون الخزانة فقط في ميزانيته العمومية.
قد يؤدي الانتهاء المبكر من فترة QT أيضًا إلى تجنب المخاوف من تكرار أزمة 2019 في سوق الريبو، عندما قام بنك الاحتياطي الفيدرالي آخر مرة بتشديد ميزانيته العمومية.
بعد ذلك، قفزت أسعار الفائدة في أسواق التمويل قصير الأجل بعد الانخفاض المفاجئ في الاحتياطيات، مما أجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في النهاية على التدخل في السوق. وفي حين أن الاحتياطيات لا تزال وفيرة ولا توجد علامات واضحة على وجود ضغوط في السوق، إلا أن أسعار الفائدة على التمويل لليلة واحدة كانت تزحف إلى الأعلى.
وقال مايك دي باس، الرئيس العالمي لتداول أسعار الفائدة في شركة سيتاديل سيكيوريتيز: “يشير هذا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يخطئ في جانب الحذر”. “من المهم أيضًا أن نتذكر مدى سوء النهاية في المرة الأخيرة.”
