افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
عندما تصبح أسواق السندات متقلبة، فمن غير المفيد أن تكون أبشع حصان في مصنع الغراء. ومن المؤسف أن هذا هو الدور الذي تلعبه المملكة المتحدة الآن.
لقد كانت بداية العام قاتمة بالنسبة للسندات العالمية، ولكنها تناقض مرة أخرى ما أخبرنا به المحللون والمستثمرون المحترفون أن نتوقعه لعام 2025. ومن الولايات المتحدة إلى اليابان، وفي كل مكان بينهما تقريباً، فإن حكومات الأسواق المتقدمة وانخفضت أسعار السندات، مما أدى إلى ارتفاع العائدات وتكاليف الاقتراض – وهو ما يمثل ضربة للبلدان التي تلجأ إلى المستثمرين بحثا عن التمويل.
ومع ذلك، تتمتع المملكة المتحدة بتمييز غير سعيد بالمعاناة أكثر من معظم الدول الأخرى، وبالنظر إلى ذكرى أزمة السندات المالية لعام 2022 التي لا تزال حديثة، فإن أجراس الإنذار تدق. وظهرت مشكلة جديدة غريبة في تلك الحكاية هذا الأسبوع، عندما أعلنت رئيسة الوزراء في تلك الفترة القصيرة، ليز تروس، من خلال محاميها أنه من الظلم الإشارة إلى أنها تسببت في انهيار الاقتصاد في ذلك الوقت. هذه خطوة غريبة، وتعكس قلة الإلمام بتأثير سترايسند.
على أية حال، السؤال الملح هو ما إذا كنا على بداية نار جديدة للذهب. الجواب القصير، في رأيي، هو لا. والإجابة الأطول هي أن الأمر خارج عن أيدي صناع السياسات في المملكة المتحدة إلى حد كبير على أية حال.
ولكي نكون واضحين، فإن التعثر الذي شهدته السندات الذهبية هذا الأسبوع يمثل حلقة خطيرة. ليس كل شيء، ولكن العديد من المستثمرين كانوا يهدأون بشأن ديون المملكة المتحدة لبعض الوقت، بسبب فزعهم من علامات التضخم المستمر التي ستجعل من الصعب على بنك إنجلترا الاستمرار في خفض أسعار الفائدة. وارتفعت عائدات السندات لأجل عشر سنوات بحوالي نصف نقطة مئوية منذ ميزانية الحكومة الجديدة في نهاية أكتوبر. يعد هذا جزءًا لا بأس به من أراضي السندات، مما يمثل انخفاضًا كبيرًا في الأسعار بما في ذلك بعض الانخفاضات الكبيرة في أيام الافتتاح من هذا الأسبوع لرفع العائدات طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عام 1998.
ولعل الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الجنيه الاسترليني تعرض لضربة قوية، مما يشير إلى أن هذه ليست مجرد حالة من المستثمرين يعيدون ضبط وجهة نظرهم حول ما سيفعله بنك إنجلترا بعد ذلك ومتى، بل هو ابتعاد عن المخاطر في المملكة المتحدة على نطاق أوسع. (حتى سعر سهم جريج قد انخفض، وإذا لم تتمكن من المراهنة على البريطانيين الذين سيجدون البنسات اللازمة لشراء شرائح اللحم ولفائف النقانق، فإن هناك شيئًا خاطئًا حقًا).
إن الإعلان عن أن هزة السندات بمثابة أزمة جديدة يناسب الأجندة السياسية لبعض المراقبين. لكن السياق هنا مهم. بشكل عام، ارتفعت الأسهم في هذا العام المبكر حتى الآن، ولم تنخفض، مما يعكس العلاقة الوثيقة بين مؤشر FTSE 100، المزدحم بالأرباح الخارجية، والجنيه الأضعف. لم يكن الأمر نفسه صحيحا في عام 2022، عندما تم تدخين مؤشر فوتسي. نعم، إن الزيادة بمقدار نصف نقطة في عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات تعتبر كبيرة منذ الميزانية. لكن في عام 2022، قفزت بأكثر من ذلك في ثلاثة أيام. الأمران غير قابلين للمقارنة. ومن المؤكد أن الجنيه الاسترليني أصبح أضعف، ولكن كذلك اليورو والين وكل شيء آخر غير الدولار القوي.
هذا هو المفتاح هنا. والقصة الحقيقية هي الارتفاع العالمي في عائدات السندات مع استمرار الاقتصاد الأمريكي في التقدم على الدول المتقدمة الأخرى وبقاء التضخم أعلى من الهدف. وفي منتصف ديسمبر/كانون الأول، أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه لن يكون سريعاً في خفض أسعار الفائدة كما كان يعتقد المستثمرون في السابق. قبل بضعة أسابيع، عكست الأسواق التوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يبتعد عن أسعار الفائدة عدة مرات في الأشهر الأولى من هذا العام. الآن نحن ننظر إلى قطع في الصيف، ربما، وربما آخر في وقت لاحق. أضافت بيانات الوظائف الأمريكية القوية بشكل مدهش يوم الجمعة المزيد من الدعم هنا.
كما أن عائدات السندات الأمريكية، التي تمارس قوة جاذبية هائلة على بقية أسواق الديون العالمية، ترتفع أيضاً. وارتفعت العائدات القياسية لآجل 10 سنوات في الولايات المتحدة بنحو 0.2 نقطة مئوية حتى الآن هذا العام، وهذا ما يخرج بقية السوق عن السيطرة. المملكة المتحدة في مرمى النيران لأن السندات الأضعف تضع المستشارة راشيل ريفز في مكان حرج حيث قد تضطر إلى خفض الإنفاق أو زيادة الضرائب. لكن العائدات في ألمانيا الصارمة ماليا ارتفعت بدرجة مماثلة لتلك في المملكة المتحدة دون إثارة الكثير من الضجة.
وبعيداً عن الأداء الاقتصادي الأمريكي المزدهر، فإن الضغوط العالمية على السندات تنبع مما وصفه الاقتصادي بول كروجمان الحائز على جائزة نوبل هذا الأسبوع بأنه “علاوة جنونية” على عائدات السندات في الولايات المتحدة.
وكتب كروجمان في مدونته: “الزيادات في أسعار الفائدة طويلة الأجل، مثل سعر فائدة سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، قد تعكس الشكوك الرهيبة والزاحفة في أن دونالد ترامب يصدق بالفعل الأشياء المجنونة التي يقولها عن السياسة الاقتصادية وسيتصرف بناءً على تلك المعتقدات”. في إشارة إلى التعريفات التجارية المرتفعة والتخفيضات الضريبية وعمليات الترحيل الجماعي المحتملة التي تشير إلى تجدد الارتفاع في التضخم في الولايات المتحدة.
إذن ما الذي يوقف التعفن؟ إحساسي هو أنه يتوقف عن نفسه. لن تنخفض أسعار السندات الأمريكية بعد الآن بمجرد أن تبدأ في تمثيل صفقة لا تقاوم بالنسبة للمستثمرين. ومن المرجح أن يحدث هذا إذا اقتربت عائدات السندات لأجل عشر سنوات من 5 في المائة، من حوالي 4.8 الآن. وربما ينطبق الأمر نفسه على المملكة المتحدة، التي على الرغم من كل مشاكلها، من غير المرجح أن تتخلف عن سداد ديونها. الأعداد الدائرية الكبيرة، في هذه الحالة خمسة، لديها ميل قوي لإيصال هذه الرسالة.
لكن المشاهد المحرجة في قاعات تداول السندات هذا الأسبوع، بالنسبة لريفز وللبقية منا، هي بمثابة تذكير بأن الولايات المتحدة تقود السيارة للأسواق المتقدمة. نحن مجرد ركاب ويجب أن نأمل أن يتم توجيهه بعناية.
كاتي.مارتين@ft.com
