يقول المحللون إن عمليات البيع في أسواق السندات العالمية، جنبًا إلى جنب مع ارتفاع الأسهم هذا العام، تظهر أن هوس المستثمرين الشامل بمسار التضخم وأسعار الفائدة قد ينتهي أخيرًا.
وقادت وول ستريت مكاسب بنسبة 3.8 في المائة لأسهم الأسواق المتقدمة حتى الآن هذا العام، مدعومة بالقوة الهائلة للاقتصاد الأمريكي، في حين انخفض مؤشر السندات العالمية بنسبة 2.8 في المائة مع تراجع المستثمرين عن توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة. .
تمثل مثل هذه التحركات المتباينة انفصالًا عن العام الماضي أو أكثر، عندما كان الأصلان يميلان إلى الارتفاع أو الانخفاض معًا، ويمكن أن يبشر بالعودة إلى النمط السابق حيث كان الدخل الثابت منخفض المخاطر بمثابة ثقل موازن للأسهم الأكثر خطورة.
ومن المرجح أن يأتي هذا التحول بمثابة ارتياح للعديد من المستثمرين الذين يحملون أشكالاً مما يسمى بمحفظة “60/40″، والتي تخصص 60 في المائة للأسهم و 40 في المائة للسندات، وهي مصممة لتقليل المخاطر وتوفير التنويع خلال الفترة. صدمات السوق.
قال رونالد تمبل، كبير استراتيجيي السوق في لازارد: “60/40 لم يمت، لقد كان مجرد فترة راحة”.
تضررت مثل هذه المحافظ بشدة في عام 2022 عندما تراجعت كل من الأسهم والسندات – وهو السيناريو الذي لم يتم تصميم مثل هذه المحافظ من أجله، على الرغم من أنها كانت تؤدي أداء جيدا في أواخر العام الماضي عندما ارتفع كلا الأصلين جنبا إلى جنب على أمل تخفيضات سريعة في أسعار الفائدة في عام 2024.
ويعتقد بعض الاستراتيجيين أن الاختلاف هذا العام بين الأسهم والسندات من المتوقع أن يستمر.
وقال جورج سارافيلوس، الرئيس العالمي لأبحاث العملات الأجنبية في دويتشه بنك: “نرى أن العلاقة بين السندات والأسهم تتحول مرة أخرى إلى السلبية هذا العام”. “لقد بدأنا بالفعل نلاحظ ذلك منذ بداية العام مع ارتفاع الأسهم الأمريكية إلى مستويات قياسية جديدة ولكن عوائد السندات الأمريكية ارتفعت أيضًا.”
عندما كانت أسعار الفائدة عند مستويات متدنية للغاية، كافحت السندات لتحقيق أي عوائد إيجابية، ثم تكبدت خسائر كبيرة مع ارتفاع أسعار الفائدة. ولكن عندما تكون أسعار الفائدة أعلى فإنها توفر دخلا ثابتا، في حين يتوقع المستثمرون عادة أن ترتفع إذا تدهور الاقتصاد.
ويعتقد المحللون أن التحول في الارتباط كان مدفوعًا بتركيز السوق الذي تحول من المخاوف بشأن التضخم وتوقيت الخطوة التالية في أسعار الفائدة إلى المخاوف بشأن قوة الاقتصاد.
وجاء ذلك في الوقت الذي أصبحت فيه الأسواق أكثر ارتياحا لأن التضخم يتجه مرة أخرى إلى المستويات المستهدفة للبنوك المركزية، في حين بدأ تدريجيا أيضا في قبول حقيقة مفادها أن صناع السياسات لن يخفضوا تكاليف الاقتراض بالسرعة التي كان يأملها المستثمرون.
ويعيد المستثمرون أيضًا التفكير فيما إذا كانوا بحاجة إلى التركيز على السياسة النقدية، نظرًا لأن الاقتصاد الأمريكي المزدهر يبدو حتى الآن قد تجاهل الكثير من تأثير أسعار الفائدة المرتفعة، والتي ظلت عند أعلى مستوى لها منذ 22 عامًا عند 5.25 جنيهًا إسترلينيًا. في المائة و5.5 في المائة منذ يوليو من العام الماضي.
ويتوقع الاقتصاديون الذين استطلعت بلومبرج آراءهم أن تنخفض تكاليف الاقتراض القياسية الأمريكية لأجل 10 سنوات من المستوى الحالي البالغ 4.2 في المائة إلى 3.6 في المائة في عام 2025، ولا تزال أعلى من أقل من 2 في المائة في نهاية عام 2019. 40 محفظة، لأنها تتيح مساحة أكبر لارتفاع الأسعار ولأداء مكون السندات في الصندوق بشكل جيد.
وتلقت الأسهم دفعة هذا العام بفضل الأرقام التي صدرت في وقت سابق من هذا الشهر والتي أظهرت أن الاقتصاد الأمريكي أضاف ضعف عدد الوظائف كما كان متوقعا في يناير.
ويقول المستثمرون أيضًا إن تأثير السياسة المالية على الاقتصاد تم التقليل من شأنه. ساعدت التشريعات، بما في ذلك قانون خفض التضخم، واتفاق البنية التحتية بين الحزبين، وقانون الرقائق والعلوم، في توجيه أكثر من تريليون دولار من الاستثمارات حتى الآن إلى الاقتصاد الأمريكي في السنوات الأخيرة، ودفعت عجز الميزانية إلى ما يقرب من 6 في المائة.
وقال لوكا باوليني، كبير الاستراتيجيين في شركة بيكتيت لإدارة الأصول: “أشعر أننا مهووسون للغاية بالسياسة النقدية، لأن السياسة المالية لها تأثير كبير على النمو”. لقد شهدنا توسعا لا يصدق في السياسة المالية، التي، على النقيض من السياسة النقدية، لا تزال فضفاضة وتوسعية إلى حد غير عادي.
ويعتقد باوليني أن العلاقة بين الأسهم والسندات ستنخفض “بشكل كبير” هذا العام مع تحول المخاطر من التضخم إلى النمو، وهو ما يعتقد أنه سيتسارع “في الأرباع القليلة المقبلة” مع ضعف الاقتصاد الأمريكي.
“عندما تصبح مخاطر النمو، وليس مخاطر التضخم، هي المهيمنة، فإن الأخبار السيئة هي أخبار سيئة. وقال إنه لذلك (عندما) يكون لديك بيانات اقتصادية سيئة، يكون لديك تأثير إيجابي قوي على السندات وسلبية للغاية على الأسهم، مضيفًا أن ذلك يعني أن “السندات مرة أخرى ستوفر بعض التنويع”.
يقول المستثمرون إن السؤال الرئيسي الآن سيكون ما إذا كان التضخم سيظهر مرة أخرى باعتباره مصدر قلق كبير. ارتفعت أسعار المستهلك الأمريكي، باستثناء المواد الغذائية والطاقة، بمعدل سنوي 3.3 في المائة في الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2023، بانخفاض عن أكثر من 5 في المائة في أوائل العام الماضي.
ويشير المحللون في PGIM إلى أن تسعير السوق للتضخم طويل الأجل يظل “محتواه ولكنه أعلى بعناد” من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة، مع متوسط معدل سنوي يبلغ 2.6 في المائة لمدة خمس سنوات تبدأ بعد خمس سنوات.
لكن كاماكشيا تريفيدي، رئيس قسم العملات الأجنبية العالمية في بنك جولدمان ساكس، قال إنه لا يعتقد أنه سيكون من “الصعب بشكل خاص” على صناع السياسات إعادة التضخم إلى المستوى المستهدف.
وقال: “الشيء المهم هو أن طبيعة الصدمات التي تحرك الأسواق تتحول من نظام يكون فيه التضخم هو المهم بشكل شبه حصري إلى نظام يكون فيه النمو مهمًا أيضًا”.
وأضاف أنه مع عودة التضخم إلى الهدف، فإن النمو الإيجابي “جيد للأسهم وليس جيدًا للسندات”.
