ستبدأ الولايات المتحدة هذا الأسبوع بتنفيذ مشروع شامل لتحديث أسواقها، وهي خطوة سيكون لها تداعيات على البنوك ومديري الأصول في جميع أنحاء العالم الذين يتداولون في أكبر سوق لرأس المال في العالم.
وفي يوم الثلاثاء، ستقوم البلاد بتقصير الوقت الذي تستغرقه لإنهاء الملايين من تداولات الأوراق المالية عبر أسواقها كل يوم. ولجعلها شأنا قاريا، ستنضم إليها كندا والأرجنتين والمكسيك.
وستغطي هذه الخطوة الأسهم وسندات الشركات والصناديق المتداولة في البورصة وصناديق الاستثمار المشتركة والخيارات. كما أنه سيجبر مديري الصناديق في جميع أنحاء العالم الذين يتاجرون في الأوراق المالية في أمريكا الشمالية على أن يكونوا أكثر كفاءة في تسوية الصفقات.
لماذا التغييرات؟
حاليًا، يُسمح لمشتري وبائعي الأوراق المالية بيومين بعد تنفيذ الصفقة لإتمامها، مما يمنح المشاركين وقتًا لتسليم الأموال أو البضائع. يُعرف هذا الإطار الزمني في الصناعة باسم T+2. ولكن هذا الأسبوع سيتم اختصار الفترة إلى يوم واحد، إلى ما يسمى T+1.
في الولايات المتحدة، كان العامل المحفز للتغيير هو عدة نوبات من التقلبات الجامحة في السوق، وعلى الأخص في عام 2020 خلال الأيام الأولى للوباء وفي هوس الأسهم الميمية في أوائل عام 2021. بعد ذلك، منعت شركة التجزئة Robinhood عملائها من شراء العديد من الأسهم الشهيرة من خلال تطبيقها، مما تسبب في انهيار أسعارها، لأنها لم تتمكن من تلبية طلبات رأس المال المرتبطة بالتقلبات من غرفة المقاصة الخاصة بها.
يؤدي تسريع التسوية إلى تقليل الأموال التي يحتاج الوسطاء إلى تقديمها كضمانات، وقد خلقت كارثة 2021 قضية مشتركة بين المنظمين والمشاركين في الصناعة. وفي العام الماضي، حددت هيئة الأوراق المالية والبورصة موعدًا نهائيًا في مايو 2024.
قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، الأسبوع الماضي: “الوقت هو المال والوقت هو المخاطرة”، مشيرًا إلى دراما أسهم الميمات كحافز لهذه الخطوة. “(T+1) ستجعل أعمال السباكة في السوق لدينا أكثر مرونة ودقة في الوقت المناسب وتنظيمًا.”
وقد ساعدت الخطوة التي اتخذتها الولايات المتحدة في فرض هذه القضية في جميع أنحاء العالم. لقد انتقلت الهند بالفعل إلى T+1، وتستكشف المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي وسويسرا أن تحذو حذوها. تبدأ رحلات كندا والأرجنتين والمكسيك قبل يوم واحد من الولايات المتحدة لأنها مغلقة يوم الاثنين بمناسبة عطلة رسمية.
هل هذه النافذة الأضيق تسبب مشاكل؟
يساعد وضع جداول زمنية قياسية للاتفاق على الصفقات وتبادل الأموال على تقليل عدد الصفقات الفاشلة – تلك التي، لأسباب مختلفة، لا تتطابق التفاصيل أو لا تصل الأموال النقدية. هذه باهظة الثمن وغالبًا ما يصعب حلها. كما أنها تخاطر بخلق حالة من عدم اليقين حول من يملك ماذا – الأمر الذي يمكن أن يكون له تداعيات أوسع على مزاج السوق ونشاطه.
تم تنفيذ الجزء الأكبر من العمل في أعماق النظام المالي، حيث اتبعت البنوك والوسطاء ومديرو الأصول الأتمتة لتسريع العمليات – كثير منها سيتم الآن في ليلة الولايات المتحدة بعد التداول.
ومن المتوقع أن يواجه مديرو الصناديق غير الأمريكيين أكبر قدر من الصعوبة في هذه العملية المتسارعة لأن لديهم وقتا أقل للعثور على الأصول أو لأنه يتعين عليهم الحصول على الدولارات الأمريكية لدفع ثمن الأسهم الأمريكية.
على سبيل المثال، في الأسبوع الماضي، كان بإمكان أحد المستثمرين في هونج كونج، قبل 12 ساعة من نيويورك، أن يصدر تعليماته إلى وسيطه الأمريكي لشراء أسهم شركة أبل يوم الاثنين. وكان من المقرر أن يتواجد المستثمر يوم الثلاثاء في المدينة الآسيوية لشراء الدولار الأمريكي لتسوية الصفقة. وبموجب T+1، ستكون الصفقة التي تم التوصل إليها يوم الاثنين في المراحل المتأخرة من التسوية عندما يصل تجار العملة في هونج كونج إلى مكاتبهم صباح يوم الثلاثاء.
“عندما لا تتحول الأسواق العالمية في تاريخ مماثل، فإن ذلك يخلق الكثير من التعقيدات التشغيلية. وقال آر جيه رونديني، مدير عمليات الأوراق المالية في معهد شركات الاستثمار: “كان هذا هو الحال بين عامي 2014 و2017. وسيظل هو الحال هنا”. “يأمل أعضاؤنا أن تنضم المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي وسويسرا والأسواق المتقدمة الأخرى إلى T+1 قريبًا نسبيًا.”
كما حذر مديرو صناديق تجارة البورصة التي تتابعها الولايات المتحدة في الخارج من الصعوبات المحتملة. بالنسبة لأولئك الذين لا يزالون في T+2، سيتعين على مزود ETF بعد تلقي الطلب تداول وتسوية الأوراق المالية الأمريكية ذات الصلة قبل أن يتلقوا الدفع من عملائهم.
ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟
والخبر السار هو أن هذه ليست الخطوة الأولى للأسواق: ففي عام 2014 تحولت أوروبا إلى T+2 من T+3، وحذت الولايات المتحدة حذوها بعد ثلاث سنوات. لقد تحدثت الأيدي القديمة هذا العام عن نفض الغبار عن قواعد اللعبة لعام 2017 لهذا الجهد. ومع ذلك، لا يزال هذا يترك للمشاركين في السوق يوم عمل واحد على الأقل لحل المشكلات. هذا الخيار ليس مفتوحا هذه المرة.
سيكون يوم الأربعاء هو أكبر يوم في الولايات المتحدة، حيث سيكون هناك يوم تسوية مزدوج، حيث يشمل الصفقات التي تمت يوم الجمعة بالإضافة إلى تلك التي تمت يوم الثلاثاء.
قال آدم واتسون، رئيس المنتجات التجارية في أعمال الحفظ لدى BNY Mellon، إن الانتقال إلى T+1 كان “الشيء الصحيح الذي ينبغي عمله”، لأنه قلل من خطر فشل الطرف المقابل في التجارة بينما لم تتم تسوية الصفقات.
لكنه حذر من أنه “ستشهد إخفاقات قصيرة المدى وزيادة في تكاليف التمويل” لتغطية الفشل المحتمل في تسوية الصفقة.
في الولايات المتحدة، تتمتع غرفة مقاصة الأسهم التابعة لصندوق الإيداع وشركة المقاصة ببعض السلطة التقديرية بشأن تمديد المواعيد النهائية. ومع ذلك، في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة، يتم تطبيق العقوبات يوميا حتى تتم تسوية الصفقات.
سيواجه النظام الجديد اختبارًا مبكرًا. في حين تم اختيار عطلة الولايات المتحدة – يوم الذكرى – عمدا لتوفير مساحة يوم إضافي للتعامل مع التحول، فإن التحول سيحدث في أسبوع يتضمن أيضا تغييرات من اثنين من كبار مزودي المؤشرات، الأمر الذي يمكن أن يزيد من التقلبات والتداول حيث يقوم مديرو الصناديق بتعديل استثماراتهم. الحيازات لتتناسب مع الأوزان الجديدة.
يمكن للصناديق التي تتبع مؤشرات FTSE Russell الأمريكية البدء في تعديل ممتلكاتها هذا الأسبوع كجزء من تحولها السنوي، في حين يمثل يوم الجمعة 31 مايو موعدًا نهائيًا نصف سنوي للصناديق التي تتبع مؤشرات MSCI لتعديل محافظها الاستثمارية.
ومع ذلك، قالت DTCC إنها تعاملت مع عمليات إعادة توازن المؤشر وأيام التسوية المزدوجة عدة مرات في السنة. وقال بريان ستيل، رئيس خدمات المقاصة والأوراق المالية في DTCC: “نحن واثقون من قدرتنا على التعامل مع كميات إضافية في بيئة T + 1”.
