يتطلب الأمر الكثير للتفوق على مديرة الاستثمار كاثي وود في حصص تدمير القيمة، لكن يمكن القول إن الرئيس الصيني شي جين بينغ أشرف على هذا العمل الفذ المثير للإعجاب.
تشتهر Wood بتوجيه Ark Invest خلال صعودها السريع كمزود لصناديق الاستثمار المتداولة التي تركز على التكنولوجيا – وسقوطها الدراماتيكي اللاحق. في الوقت الذي قفز فيه كثير من المستثمرين على سفينة آرك الدوارة قبل وقت قصير من بدء هبوطها المضطرب، دمرت مجموعة صناديق الاستثمار المتداولة التابعة لها 14.3 مليار دولار من الثروة في الأعوام العشرة حتى نهاية عام 2023، وذلك وفقا لمزود البيانات مورنينج ستار. وهذا هو إلى حد بعيد أسوأ تحول لأي مجموعة صناديق أمريكية في هذه الفترة.
ومع ذلك، وكما يتناسب مع التنافس بين القوى العظمى اليوم، فقد استجابت بكين بالمثل، وبطريقة ما. وخسر المستثمرون في صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة التي مقرها الولايات المتحدة المزيد في الصناديق التي تركز على الصين خلال الفترة نفسها: نحو 14.8 مليار دولار، حسبما وجدت مورنينجستار. لقد دمرت السوق الهابطة، المدعومة إلى حد كبير بسياسات شي، الثروة بمعدل أسرع من رهانات آرك الخاطئة على التكنولوجيا.
وإذا أخذنا في الاعتبار الخسائر التي تكبدتها الصناديق التي تركز على الصين والمقيمة في بقية العالم، فإن شي يبرز باعتباره “الفائز” الأكثر وضوحا بالنجمة الذهبية لتدمير الثروات.
في المجمل، يعد هذا بمثابة دعوة استيقاظ واقعية لجحافل البنوك الاستثمارية ومديري الأصول التي توقعت قفزة كبيرة إلى الأمام للأوراق المالية في البر الرئيسي الصيني عندما بدأت إضافتها إلى المؤشرات العالمية، في عام 2018.
لقد كانت التداعيات الناجمة عن انعكاس سوق الأسهم الصينية صارخة للغاية لدرجة أنها أدت إلى اضطرابات غير مسبوقة في سوق صناديق الاستثمار المتداولة على مستوى العالم.
تم تصميم صناديق الاستثمار المتداولة للتداول بسعر قريب جدًا من صافي قيمة أصولها الأساسية. وهم يفعلون ذلك دائما تقريبا، وذلك بفضل الحوافز المضمنة في هيكلهم والتي تكافئ المراجحين، المعروفين بالمشاركين المعتمدين، لسد أي فجوات في التقييم تظهر.
لكن هذه الآلية انهارت في الصين في يناير/كانون الثاني. قفزت أسعار أسهم بعض صناديق الاستثمار المتداولة المحلية التي تستثمر في الأسهم الأمريكية واليابانية إلى علاوات تزيد عن 40 في المائة إلى صافي قيم أصولها، حيث سارع المستثمرون الصينيون – الذين شهدوا انخفاض مؤشر CSI 300 بنسبة 45 في المائة من أعلى مستوياته في عام 2021 – للحصول على أموالهم من الاستثمارات المركزة محليا.
45%انخفاض مؤشر CSI 300 القياسي من أعلى مستوياته لعام 2021
ولكن بسبب حصص الاستثمار التي تحتفظ بها بكين من أجل الحد من تدفقات رأس المال إلى الخارج، لم يتمكن مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة من إصدار المزيد من الأسهم وإعادة التوازن بين العرض والطلب من خلال عملية المراجحة. ومن ثم، ظلت علاوات الأسعار ضخمة قائمة، على الرغم من أنها ببساطة لم تكن مخصصة لصناديق الاستثمار المتداولة.
يوضح ستيوارت ألدكروفت، مستشار صناعة إدارة الصناديق الآسيوية في شركة لانجلي كاسل للاستشارات: “تمر الصين بمرحلة أخرى من القلق بشأن تدفق رأس المال إلى الخارج، لذا فهم يقيدون كمية الأموال التي يمكن أن تخرج من الصين بشكل قانوني”. “لقد كان أداء السوق اليابانية جيدًا بشكل استثنائي. والآن بعد أن كان أداء سوق الولايات المتحدة، مع أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى، طيبا للغاية، وتحركت هذه الأسهم تماما في الاتجاه المعاكس للسوق الصينية، فإن المستثمرين الصينيين يريدون المزيد من هذه الأسهم وأقل من السوق الصينية.
وكانت المرحلة الأخيرة من عمليات بيع الأسهم الصينية مدفوعة بالمخاوف بشأن النمو الاقتصادي الضعيف وسط تراجع سوق الإسكان، فضلاً عن مخاوف المستثمرين الأجانب من تصاعد العقوبات الأمريكية على الشركات الصينية، وخطر نشوب صراع بشأن تايوان.
لكن هذه العوامل أدت فقط إلى زيادة المخاوف الكامنة من أن الشركات الصينية التي تقف على الجانب الخطأ من السياسات المحلية لبكين يمكن أن تشهد انخفاض أسعار أسهمها – كما حدث لأسهم التعليم والتكنولوجيا والرعاية الصحية.
ويتمتع المستثمرون الأجانب، على الأقل، بحرية التصويت بأقدامهم. تضاعف صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأسواق الناشئة المدرجة في الولايات المتحدة والتي تستبعد الصين صراحةً بأكثر من ثلاثة أضعاف، ليصل إلى 5.3 مليار دولار، في العام الماضي، حيث شهدت صناديق الاستثمار المتداولة التي تركز على الصين تدفقات خارجية صافية قدرها 802 مليون دولار – مقارنة بتدفقات واردة بقيمة 7.5 مليار دولار في عام 2022، وفقًا لتحليل فايننشال تايمز. من بيانات ETF.com.
ومع ذلك، فإن تدخل الدولة يمكن أن يكون سيفا ذا حدين، وما أخذه الحزب الشيوعي الصيني من الأسواق الذي يسعى الآن إلى إعادته.
في الشهرين الأولين من هذا العام، قام “الفريق الوطني” الصيني من المؤسسات المدعومة من الدولة بضخ مبلغ 410 مليارات رنمينبي (57 مليار دولار) في صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم المحلية، وفقاً لحسابات بنك يو بي إس. وتضمنت التدخلات الأخرى الأكثر صرامة اتخاذ إجراءات صارمة ضد البيع على المكشوف للأسهم وفرض حظر تداول مؤقت على بعض الصناديق التي باعت شرائح كبيرة من الأسهم المحلية.
وساعد جدار الشراء هذا أسواق الأسهم في البر الرئيسي على التعافي، مما دفع مؤشر سي إس آي 300 إلى الارتفاع بنسبة 11 في المائة من أدنى مستوياته في كانون الثاني (يناير) الماضي، بحلول آذار (مارس).
كما أنها وفرت مستوى من حماية الأسعار، على غرار ذلك الذي يقدمه عقد خيارات “البيع”. يقول جيسون هسو، كبير الإداريين الاستثماريين في شركة رايليانت، وهي شركة لإدارة الأصول تركز على الأسواق الناشئة: “لقد عرضت بكين عرض بكين لمستثمري الأسهم من الدرجة الأولى (في البر الرئيسي). “ستدافع الصناديق والجهات التنظيمية التي تسيطر عليها الدولة عن مستوى السوق الحالي. هذا لا يشتري السوق. وهذا يزيل الجانب السلبي.”
ويعتبر هسو تصرفات الصين مشابهة لجهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لدعم السوق الأمريكية خلال الأزمة المالية العالمية في الفترة 2007-2008.
ويقول: “كانت بكين تدرس كيف أنقذت الولايات المتحدة اقتصادها واستعادت الثقة بعد انهيار السوق الناجم عن العقارات والذي دمر ميزانيات الأسر وأدى إلى انهيار المؤسسات المالية وسوق الأوراق المالية”. ويضيف هسو أن الصين شهدت أيضاً “ما لا ينبغي فعله” من دراسة انهيار سوق العقارات في اليابان عام 1990.
هذه الإجراءات التي اتخذها الحزب الشيوعي الصيني لا تستهدف سوق الأوراق المالية بشكل عام، ولكن على وجه التحديد القطاعات ذات الأولوية.
شهد شهر يناير إطلاق مؤشر CSI A50، وهو مؤشر جديد للأسهم الممتازة مصمم لجذب الأموال إلى القطاعات التي تعتبر ذات أهمية استراتيجية، مثل مصادر الطاقة المتجددة وتصنيع أشباه الموصلات. وبحلول نهاية شباط (فبراير)، تم إنشاء 10 صناديق استثمار متداولة لتتبع المؤشر الجديد وجمعت أكثر من 10 مليارات رنمينبي (1.4 مليار دولار)، وفقا لما ذكرته صحيفة كايليان برس الصينية.
ومع ذلك، ليس الجميع مقتنعين بأن بكين ستكون قادرة على ضخ السوق إلى أجل غير مسمى، دون معالجة المشاكل الاقتصادية الأساسية في البلاد.
يقول ألدكروفت: “كل الجهود التي بذلتها الصين حتى الآن لدعم السوق باءت بالفشل، وقد فشلت للأسباب الأكثر جوهرية: هناك مشاكل في السوق نفسها، ليس أقلها مع شركات العقارات”. وهو يعتقد أن هناك فرصة ضئيلة لحدوث انتعاش حقيقي حتى يتم حل تلك المشاكل الأساسية.
