تتغذى وول ستريت على عدد غير محدود من أعواد الخبز والروبيان الذي لا نهاية له

صباح الخير، سوجيت إنداب هنا ومتحمس لملء روب اليوم.

بالأمس، أنتجت شركة نفيديا ربعها المعتاد من الانفجار: ارتفعت الإيرادات بنسبة 262 في المائة على أساس سنوي، بإجمالي 26 مليار دولار للأشهر الثلاثة الأولى من السنة المالية، المنتهية في نيسان (أبريل).

والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن الشركة ستقوم بتقسيم أسهمها بنسبة 10 إلى 1 من أجل “جعل ملكية الأسهم في متناول الموظفين والمستثمرين” (سعر السهم على وشك أن يصل إلى 1000 دولار، أي ما يعادل الضعف تقريبًا حتى الآن في عام 2024). لا ينبغي لمثل هذه التمارين المقسمة أن تخلق قيمة للمساهمين، ولكن في هذه الأيام يمكن لأي شيء تقريبًا أن يدفع سعر سهم Nvidia إلى السباق.

من الصعب ميمنة

من المفهوم أن انهيار شركة Red Lobster هذا الأسبوع كان يركز على خطافها الأكثر حدة: عرض ترويجي بقيمة 20 دولارًا لكل ما يمكنك أكله من الروبيان (المعروف باسم “Ultimate Endless Shrimp”) والذي يُزعم أنه استفاد منه بائع المحار الرئيسي، Thai Union، والذي حدث يكون أكبر مساهم في الأسهم.

لكن ملحمة Red Lobster تعود في الواقع إلى عقد من الزمن، حيث كانت واحدة من أكثر المواجهات المثيرة في مجالس الإدارة في الذاكرة الحديثة. كان Red Lobster آنذاك جزءًا من مطاعم Darden، وأكبر شعار لها هو سلسلة Olive Garden الإيطالية. كان صندوق التحوط الناشط ستاربورد فاليو قد استحوذ بحلول أوائل عام 2014 على حصة 6 في المائة في داردن، بحجة أن الإدارة الحالية كانت الطهاة الخطأ في المطبخ.

في خضم المعركة بالوكالة التي استمرت أشهرا، باع داردن شركة ريد لوبستر مقابل 2.1 مليار دولار نقدا لشركة الأسهم الخاصة غولدن غيت كابيتال، وهو قرار وسعر صفقة أثارا غضب ستاربورد وكل المساهمين الكبار الآخرين بشكل أساسي.

في أكتوبر 2014، تمكنت ستاربورد من هزيمة مجلس إدارة داردن بأكمله المكون من 12 شخصًا، وهو ما يمثل هزيمة غير مسبوقة تقريبًا في حوكمة الشركات في إحدى شركات فورتشن 500.

داردن، التي تدير اليوم علامات تجارية مثل Cheddar's، وCapital Grille، وRuth's Chris Steakhouse، ازدهرت لاحقًا، على الأقل بالنسبة للمساهمين. منذ بداية عام 2014، عندما بدأت شركة Starboard في إحداث ضجيج، تضاعفت أسهم Darden ثلاث مرات تقريبًا، وذلك تماشيًا مع مؤشر S&P 500 ولكنها متقدمة بفارق كبير عن منافسيها اللدودين Brinker (Chilli's) وBloomin' Brands (Outback Steakhouse).

في ذروة حملتها، شاركت Starboard عرضًا تقديميًا من PowerPoint مكون من 294 صفحة يسرد تظلماتها وخطة التحول التي ستصبح في حد ذاتها أسطورية. وتضمنت اقتراحاتها تحسينات تشغيلية محددة لعمليات Olive Garden في مجالات مثل غلي الفيتوتشيني وتخصيص رأس مال أعواد الخبز.

ولكن ربما كانت فكرتها الأكثر موضوعية تتعلق بالعقارات. تمتلك شركة Olive Garden و Red Lobster معظم أراضيها ومبانيها. وفي بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، رأت ستاربورد فرصة للمراجحة في استغلال ما وصفته بـ “دعم الإيجار” المضمن في داردن.

في عام 2015، بعد السيطرة على مجلس الإدارة، قامت داردن بقيادة ستاربورد بتقسيم معظم ممتلكاتها – أكثر من 400 – إلى صندوق استثمار عقاري، وهي شركة مدرجة تعمل كمالك للشركة المشغلة. لا تدفع صناديق الاستثمار العقارية ضريبة الدخل الفيدرالية طالما أنها توزع كل تدفقاتها النقدية تقريبًا على المساهمين.

وبينما ارتفعت أسهم داردن نفسها بنسبة 190 في المائة خلال عقد من الزمن، ارتفعت أسهم داردن بالإضافة إلى الجزء التناسبي من شركة Four Corners Property Trust بنسبة 205 في المائة. (أيضًا: يدفع كل من Darden وFCPT أرباحًا كبيرة، وبالتالي يكون إجمالي العائد المجمع أعلى من ذلك.) تبلغ القيمة السوقية المجمعة للزوج اليوم 21 مليار دولار.

كان ستاربورد غاضبًا من قيام إدارة داردن السابقة بإلقاء Red Lobster في البحر قبل أن يتمكن صندوق التحوط من وضع يده على أراضيه ومبانيه وعملياته. لكن المأزق الحالي الذي تواجهه شركة ريد لوبستر ربما كان نابعا من كيفية حصاد عقاراتها على مر السنين.

وفقا لملفات محكمة الإفلاس، لدى شركة ريد لوبستر فقط 300 مليون دولار من الديون الممولة تقليديا مقابل إيرادات سنوية تبلغ ملياري دولار. وقد أدى انخفاض حركة المرور إلى جانب ارتفاع تكاليف التشغيل إلى انخفاض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 60 في المائة وما نتج عن ذلك من أزمة سيولة. قبل عام، كان لديها 100 مليون دولار من النقد، والتي تضاءلت اليوم إلى أقل من 15 مليون دولار.

ثم هناك مسألة مدفوعات الإيجار المستحقة لأصحاب العقارات. وقالت إيداعات المحكمة إنها مدينة بمبلغ ضخم قدره 190.5 مليون دولار سنويا في مدفوعات الإيجار.

بعد أشهر قليلة من استحواذها على شركة ريد لوبستر مقابل 2.1 مليار دولار في عام 2014، باعت شركة جولدن جيت على الفور الجزء الأكبر من ممتلكاتها الأساسية إلى صندوق استثمار عقاري يدعى أمريكان ريالتي كابيتال بارتنرز مقابل 1.5 مليار دولار. في عام 2016، باعت شركة جولدن جيت حصة 49 في المائة من أسهم شركة ريد لوبستر إلى شركة تاي يونيون مقابل 575 مليون دولار، وهي الشروط التي قدرت قيمة أسهم ريد لوبستر بالكامل بنحو 1.2 مليار دولار.

تم بيع Golden Gate بالكامل من Red Lobster في عام 2020 بسعر لم يكشف عنه. ولكن بناءً على هذه الشخصيات العامة فقط، تبدو عوائد أسهم Golden Gate كبيرة.

تمثل عوائد أسهم Golden Gate هامشًا ضئيلًا للخطأ لدى Red Lobster. من المتوقع أن يتولى الدائنون بقيادة مجموعة Fortress Investment Group السيطرة على الشركة واستخدام عملية الفصل 11 للتخلص من عقود الإيجار المعدومة وإعادة التنظيم في شركة أصغر حجمًا.

الشيء الوحيد الذي لفت انتباه شركة Unhedged هو الطريقة التي تمكنت بها شركة Darden، باعتبارها شركة عامة، من إدارة ميزانيتها العمومية بشكل أكثر تحفظًا على ما يبدو من شركة Red Lobster المملوكة للقطاع الخاص.

فيما يلي نسب الرافعة المالية التي كشفت عنها داردن في ملفاتها السنوية:

لم تتغير نسب داردن الإجمالية للديون المعدلة للإيجار إلى رأس المال الدفتري كثيرًا في العقد الماضي حتى مع ارتفاع نفقات الإيجار المستحقة لـ Four Corners Reit بشكل واضح. بشكل أساسي، قامت الشركة بتخفيض ديون القروض والسندات بالتدفق النقدي واستبدال ديون الإيجار التي يقوم عليها صندوق الاستثمار العقاري.

تعتبر مناورات الهندسة المالية “opco-propco” مثيرة للجدل بشكل مفهوم بسبب المخاطر الدائمة الإضافية التي تخلقها من خلال فصل العقارات. فإما أن تتمتع صناديق التحوط النشطة أو شركات الأسهم الخاصة بآفاق محدودة وسوف تقوم بجني الأرباح بقوة، تاركة الجميع ليكونوا حاملي الحقائب المحتملين.

أما بالنسبة لشركة Red Lobster، فإن الإفلاس يمثل فرصة لإعادة ضبط الأمور، وهناك شخص واحد على الأقل يشعر بالتفاؤل. قدم سوميت روي، الرئيس التنفيذي لشركة Realty Income، وهي مالك Reit لأكثر من 200 موقع من مواقع Red Lobster، هذا التقييم مؤخرًا في مكالمة أرباح:

أعتقد أن Red Lobster هي قصة غريبة جدًا. لديهم 700 موقع فريد. إنهم يحصلون على 14٪ من مفهوم المأكولات البحرية غير الرسمية. وهذا أمر صعب للغاية. وحقيقة أنهم يحققون إيرادات تزيد عن 2 مليار دولار، إذا نظرت إليها على أساس كل وحدة، فهذا يعادل حوالي 3.5 مليون دولار لكل وحدة. لذا فهي ليست مشكلة رئيسية بقدر ما هي مشكلة عمليات. لقد مروا بالعديد من التغييرات من حيث الملكية. من الواضح أن هناك العديد من التغييرات من حيث الإدارة. وهذا عمل، في رأينا، لم تتم إدارته بشكل جيد.

إذا نظرت إلى الميزانية العمومية، هل هي مشكلة تتعلق بالميزانية العمومية في شركة Red Lobster؟ في رأينا، ليس كذلك. وعليهم ديون (300 مليون دولار). وهذا حقًا سؤال، هل هناك مشغل يمكنه الدخول وإدارة هذا العمل بشكل أساسي حتى بمستوى معقول من الهوامش؟ اليوم، لا أعتقد أنهم يولدون قدرًا كبيرًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

وبالتالي، إذا كان من الممكن أن يكون هذا الحجم مناسبًا من الناحية التشغيلية، فإننا نعتقد أن هذا هو المفهوم الذي يجب أن يظهر ويجب أن يستمر ويعمل بشكل جيد نظرًا للبصمة التي تمكنوا من تأسيسها.

تواصل معنا على [email protected] وأخبرني ما هو مطعم السلسلة المفضل لديك.

قراءة واحدة جيدة

الأسهم الخاصة والمجمع الصناعي السرطاني