افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ساعدت البيانات الاقتصادية الأضعف والاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤما هذا الأسبوع على تعزيز سوق السندات الأمريكية المتعثرة. لكن بعض المحللين يحذرون من أن الانفراج الحقيقي قد يكون محدودا، حيث أن أسعار الفائدة المرتفعة ستستمر.
أدت المخاوف من أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة “مرتفعة لفترة أطول” في أكتوبر إلى ارتفاع العائدات على سندات الخزانة إلى أعلى مستوياتها منذ 16 عامًا. تعتبر عوائد سندات الخزانة حساسة لتوقعات أسعار الفائدة، وكان المتداولون يراهنون على أن قوة الاقتصاد الأمريكي – حتى في مواجهة أعلى أسعار الفائدة منذ جيل – ستجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء السياسة النقدية متشددة.
بدأت هذه المخاوف تتبدد يوم الجمعة بعد أن ذكرت وزارة العمل أن أصحاب العمل الأمريكيين أضافوا 150 ألف وظيفة الشهر الماضي – وهو أقل من توقعات الاقتصاديين في بلومبرج، وما يقرب من نصف العدد الذي تمت إضافته في سبتمبر. وبدعم من بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي بدا متشائما يوم الأربعاء، والإعلان عن زيادة أبطأ في الاقتراض الحكومي، انخفضت العائدات على سندات الخزانة إلى أدنى مستوى لها منذ أكثر من شهر.
وكان هذا الانخفاض في العائدات مصحوبًا بتحول في توقعات أسعار الفائدة. أشارت التحركات في سوق العقود الآجلة صباح يوم الجمعة إلى أن المتداولين قد قضوا على فرصة زيادة أخرى في أسعار الفائدة هذا العام، في حين قاموا أيضًا بتسعير خفض أسعار الفائدة بالكامل في أقرب وقت في شهر يونيو. وقبل نشر أرقام الوظائف الجديدة، كانت التوقعات تشير إلى خفض في يوليو.
لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي قال صراحة إنه سيتعامل مع كل قرار سياسي على أساس كل اجتماع على حدة، على أن تكون مداولاته مدفوعة بالبيانات. ولا يزال الكثير من هذه البيانات يُظهر أن الاقتصاد لا يزال ساخنًا. وتسارع التضخم في الأشهر الأخيرة بفضل ارتفاع أسعار البنزين، وتوسع الاقتصاد الأمريكي بنسبة هائلة بلغت 4.9 في المائة في الربع الثالث.
علاوة على ذلك، على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يخفض أسعار الفائدة في حالة حدوث ركود، فقد لا يخفض أسعار الفائدة إلى الصفر، كما فعل في عامي 2008 و2020. ويشير المحللون إلى أن وجهات النظر المختلفة حول العودة إلى أسعار الفائدة الصفرية قد تساهم في ذلك. إلى انفصال أوسع بين السوق وبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن توقعات أسعار الفائدة.
يقول تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو جلوبال مانجمنت: “هناك طريقة أخرى للقول بأن الارتفاع لفترة أطول هو “ليس الصفر”. “لن نعود إلى الصفر”
في اجتماعه في سبتمبر/أيلول، أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي أحدث ملخص للتوقعات الاقتصادية ــ أو ما يسمى الرسم البياني النقطي، والذي يعكس توقعات الأعضاء بشأن المكان الذي ستكون عليه أسعار الفائدة، والتضخم، والنمو في السنوات المقبلة. وكانت التوقعات الرسمية لأسعار الفائدة أعلى من الاستطلاع السابق في يونيو حزيران.
ومن الأهمية بمكان أن تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة على المدى الأطول أعلى من تقديرات السوق ــ وأعلى من تقديراته السابقة ــ مما يشير إلى أن المسؤولين يتوقعون معدلاً “محايداً” أعلى في المستقبل.
هذا السعر المحايد – والذي يشار إليه أيضًا باسم R-star – هو سعر “المعتدل” الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي: سعر الفائدة الذي، في غياب الضغوط التضخمية أو الانكماشية، لا يحفز النمو الاقتصادي ولا يعيقه. عندما يتماشى المعدل المحايد مع أسعار الفائدة الفعلية في السوق، يعمل الاقتصاد عادة بكامل إمكاناته.
من الناحية العملية، فإن المعدل المحايد هو رقم غامض يصعب تحديده. لكن توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغيرة بشأن أسعار الفائدة طويلة الأجل تشير إلى أن المسؤولين يرون أن السعر المحايد يتحرك نحو الأعلى. وإذا استمر التضخم فوق هدف البنك المركزي البالغ 2 في المائة، ورأى المسؤولون أن المعدل المحايد عند مستوى أعلى، فقد يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي أقل ميلاً إلى خفض أسعار الفائدة إلى الصفر في حالة الركود.
وفي اجتماعه في سبتمبر/أيلول، أظهر “الاتجاه المركزي” لمسح بنك الاحتياطي الفيدرالي – الذي يستبعد الإجابات الثلاثة العليا والدنيا – أن المسؤولين توقعوا أن أسعار الفائدة طويلة الأجل تتراوح بين 2.5 و3.3 في المائة، وهو أعلى بكثير من توقعات يونيو/حزيران. توقعات 2.5-2.8 في المائة.
ويختلف كل هذا بشكل كبير عن الفترة بين عامي 2008 و2019 عندما كان الاقتصاد الأمريكي يتعافى من الأزمة المالية الكبرى. فقد تم تخفيض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر، لكن التضخم ظل منخفضا، مع انخفاض نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية ــ المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم ــ إلى ما دون هدفه البالغ 2 في المائة. وكانت البطالة مرتفعة.
يقول سلوك: “إذا كنت تفكر حقًا في سبب انخفاض المعدلات إلى هذا الحد من عام 2008 إلى عام 2018، فذلك لأن معدل البطالة كان مرتفعًا للغاية لسنوات عديدة”. “لقد استغرق بنك الاحتياطي الفيدرالي وقتًا طويلاً للوصول إلى التوظيف الكامل مرة أخرى بعد الأزمة المالية في عام 2008”.
لكن حالة الاقتصاد الأمريكي اليوم مختلفة جذريا: فقد تعافت البلاد من جائحة كوفيد 19 بسرعة أكبر بكثير مما توقعه أي شخص؛ والإنفاق المالي أعلى؛ وكان التضخم أعلى من الهدف، على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة إلى أعلى مستوياتها منذ جيل واحد؛ وظلت البطالة منخفضة.
يقول إريك فينوجراد، مدير أبحاث اقتصاديات السوق المتقدمة في AllianceBernstein: “هناك سبب وجيه للاعتقاد بأننا لم نعد في عالم أسعار الفائدة الصفرية”. “ربما تدعو السياسة المالية الأكثر توسعية باستمرار إلى رفع أسعار الفائدة، مع تساوي كل العوامل الأخرى – الاسمية والحقيقية على حد سواء. بالنسبة لي، الوضع الطبيعي الجديد، كلما انقشع الغبار عن هذه الدورة، ربما ينطوي على أسعار فائدة أعلى.
