احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن تجارة الفائدة هي كل الكليشيهات التي تتداولها الأسواق المالية في آن واحد. إنها أشبه بجمع العملات المعدنية أمام آلة بخارية في طريقها إلى حانة مزدحمة على سطح المبنى قبل أن يأخذوا منها وعاء المشروبات الكحولية. إنها عودة وايل إي كايوتي إلى الوسطية، تدريجياً ثم فجأة، بعد أن غير رأيه بعد أن تغيرت الحقائق.
وهناك مقولة مبتذلة أخرى تنطبق على هذا السياق، وهي أن الانهيارات الاقتصادية تشكل ميزة وليست عيباً. ذلك أن العائدات الزائدة التي يمكن تحقيقها من شراء أصول ذات عوائد أعلى في مقابل عملات منخفضة الفائدة تظل قائمة على مرأى من الجميع بسبب المخاطر التي قد تترتب على انعكاس مسار التجارة فجأة وبعنف. والواقع أن أفضل السبل لتسعير المخاطر تشكل موضوعاً للنقاش لا ينتهي.
كانت القصة الكبرى على مدى الأسبوع الماضي أو الأسبوعين الماضيين هي عمليات البيع القسرية في أعقاب التراجع السريع لصفقات الحمل في مجموعة العشر. ولأن الأسواق عبارة عن أنظمة معقدة، فإن عمليات البيع العشوائية للأسهم في أسواق الصيف الهزيلة اختلطت بعض الشيء بروايات تباطؤ سوق العمل في الولايات المتحدة، وبنك الاحتياطي الفيدرالي المتعثر، وفقاعة الذكاء الاصطناعي، والتوترات الجيوسياسية المختلفة، واستراتيجيات تداول الزخم، وبكرات العملات المشفرة، ونهب منطقة الأحذية في هال.
بعد أقل من ثلاثة أيام، عادت أغلب الأمور إلى ما كانت عليه تقريباً، بفضل تعهد نائب محافظ بنك اليابان شينيتشي أوشيدا بين عشية وضحاها بعدم رفع أسعار الفائدة عندما تكون الأسواق غير مستقرة…
… وهو ما يبدو أنه يبرر كل من قال (مثل زملائنا في مجموعة “غير المحمية”) إن الهبوط كان مرتبطاً بتدفقات الصناديق أكثر من العوامل الأساسية. وبالتالي فإن السؤال الكبير هنا هو ما إذا كانت هذه التدفقات سوف تعود إلى الظهور.
بدأت تجارة الين في التراجع الشهر الماضي مع إعادة المستثمرين تسعير احتمالات خفض أسعار الفائدة في مجموعة العشر. وتراجعت التوقعات بشأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بحلول نهاية ديسمبر/كانون الأول بنسبة مئوية كاملة، مما تسبب في مشاكل لأي شخص يبيع عملات الملاذ الآمن لشراء أصول الدولار.
ونتيجة لذلك، بدأت سوق الصرف الأجنبي في تصفية أكبر مركز قصير للين سجل منذ عام 2007، وفقاً لمحلل بنك سوسيتيه جنرال أوليفييه كوربر:
وقد بدأ التراجع مع خفض صافي المراكز القصيرة المضاربية على الين إلى 73 ألف عقد من ذروة بلغت 184 ألف عقد في بداية يوليو/تموز ــ لذا فحتى في ظل السيولة الضئيلة في الصيف فإن عملية التنظيف لابد وأن تكون قد اكتملت تقريباً، كما يقول كوربر في مذكرة نشرت اليوم. (وسوف يعطي تقرير لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، الذي من المقرر أن يصدر غداً، نظرة على ما إذا كان كوربر على حق).
ولم يكن التعافي سريعاً بالنسبة للفرنك السويسري، العملة الآمنة الأخرى المستخدمة عادة لتمويل عمليات التداول بالفائدة، كما يشير بنك سوسيتيه جنرال. ومع ذلك، فإن سوقه أصغر كثيراً من سوق الين، لذا فإن التأثير المتتالي سيكون أقل وضوحاً:
هل ستستأنف عمليات التداول بالهامش بمجرد الانتهاء من تنظيف الفوضى؟ ربما لا، كما يقول كوربر. ويرى أن التقلبات الأخيرة في سوق الصرف الأجنبي شديدة للغاية.
ولكن الفوارق في أسعار الفائدة تظل جذابة. فقد انخفض متوسط العائد على السندات ــ كما يقاس على أساس عملات مجموعة العشرة الأعلى عائداً مطروحاً منها العملات الثلاث الأقل عائداً ــ بنحو 10 إلى 15 نقطة مئوية فقط من ذروته في نهاية يونيو/حزيران فوق 3.8%. وبالمقاييس التاريخية فإن هذا مرتفع للغاية:
… لكن الارتفاع المفاجئ في التقلبات كلف الين والفرنك السويسري مكانتهما كملاذ آمن، كما يقول كوربر:
بالنظر إلى التقلبات المحققة لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني على مدار العام الماضي على مدار العشرين عامًا الماضية، فإن الانخفاض السريع في الأسعار الفورية أدى إلى ثالث أو رابع أكبر ارتفاع في التقلبات خلال هذه الفترة. إن تحركات السوق التي تختبر حدود نماذج المخاطرة وتنطوي على خسائر كبيرة في المحفظة لا يمكن إلا أن تثبط عزيمة البيع على المكشوف للين الياباني أو الفرنك السويسري، ناهيك عن أن انحراف سوق الخيارات لا يزال يشهد مخاطر صعودية كبيرة في هذه العملات. ومن المؤكد أن تجارة المناقلة لن تنطوي على بيع عملات التمويل المعتادة في أي وقت قريب.
ويبدو أن ما يسمى بـ”المضاربة على تقلبات أسعار الصرف الأجنبي” ــ استخدام الخيارات لحصاد الفارق بين التقلبات الضمنية والمحققة لزوج العملات ــ أمر بالغ الخطورة إلى الحد الذي لا يسمح بالتفكير فيه. فقد دفعت تحركات السوق غير المنتظمة جانب “التقلبات المحققة” من المعادلة إلى الارتفاع وقمعت العلاوات المعروضة. ويقول كوربر إن الأحداث غير المتوقعة التي شهدها هذا الشهر من شأنها أن تبقي المستثمرين على الهامش لفترة طويلة.
إنها نصيحة معقولة، ولكن لا يوجد ما يضمن اتباعها. لقد مررنا بهذا من قبل. وإذا كانت شعبية تجارة الفائدة تثبت أي شيء، فهو القوة التي لا تقاوم لفقدان الذاكرة الانتقائي.
قراءة متعمقة
— قفزة ترامب التي حطمت الين على المكشوف (FTAV)
— لا يوجد علاج سريع لآثار التداول الزخمي الياباني (FTAV)
