افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في العام الماضي، حدث تغيير هادئ ولكنه مهم في الطريقة التي تتعامل بها أكبر البنوك في وول ستريت مع الشركات الصينية. وعندما يحذرون المستثمرين من المخاطر، فإنهم يكونون أكثر حرصاً على عدم إثارة غضب بكين.
يتمحور التغيير حول ما قد يبدو مكانًا غير محتمل لصراع سياسي: وثائق نشرة الإصدار للاكتتابات العامة الأولية في الخارج. في هذه الوثائق، عادة ما يقوم المصدرون بتفصيل عوامل الخطر المحتملة للمستثمرين بشكل مطول – في كثير من الأحيان بعبارات صارخة لدرء الدعاوى القضائية إذا ساءت الأمور.
وبما أن الحملات القمعية في مجال التكنولوجيا والتعليم في الصين أدت إلى محو مبالغ ضخمة من قيمة الشركات المدرجة دوليا، فإن الأمر ليس بالأمر الهين.
عندما أدرجت مجموعة الأدوية Wuxi Biologics أسهمها في هونج كونج في عام 2017، وهي الصفقة التي عمل عليها بنك أوف أمريكا ومورجان ستانلي، استخدمت نشرة الإصدار الخاصة بها لغة يمكن اعتبارها انتقادية للصين. وحذرت من أنه قد يكون من “المستحيل” الالتزام الصارم بمطالب بعض الهيئات التنظيمية الصينية لأنها “قد لا يتم تطبيقها باستمرار من قبل السلطات الحكومية الأخرى”. وقالت إن النظام القانوني في الصين “يعتمد جزئيًا على السياسات الحكومية والقواعد الإدارية التي قد يكون لها أثر رجعي”، مما يعني “أننا قد لا نكون على علم بانتهاكاتنا لهذه السياسات والقواعد إلا بعد مرور بعض الوقت على الانتهاك” – وهي لغة مستخدمة أيضًا من قبل شركات صينية أخرى في نشرات الإصدار مثل Xpeng وLi Auto وAsymchem وTianqi Lithium في عامي 2021 و2022.
ولكن بحلول الوقت الذي تم فيه إدراج شركة Wuxi XDC – وهي وحدة انبثقت عن شركة Wuxi – في هونج كونج في تشرين الثاني (نوفمبر)، لم يعد هذا النوع من اللغة مفضلا. القسم الموازي من نشرة Wuxi XDC، الذي يذكر مورجان ستانلي، وجولدمان ساكس، وجيه بي مورجان كجهات راعية، أخبر المستثمرين أن القوانين والأنظمة الصينية “تتطور باستمرار” و”لا يمكننا التنبؤ بكيفية تفسيرها وتطبيقها”.
قد يبدو التحول في اللهجة دقيقًا، لكنه ليس عرضيًا. أدخلت بكين قواعد جديدة العام الماضي، تحظر على البنوك أن تدرج في الإيداعات “أي تعليقات بطريقة تحرف أو تنتقص من القوانين والسياسات، وبيئة الأعمال والوضع القضائي للدولة”. بعد فترة وجيزة من دخول القواعد الجديدة حيز التنفيذ، ألغت بورصة هونج كونج أيضًا شرطًا يقضي بأن تتضمن الشركات الصينية المدرجة في الإقليم قسمًا خاصًا بـ “عوامل الخطر” بالصين – على الرغم من أنه لا يزال يتعين على الشركات الكشف عن “المخاطر المادية أو المحددة”.
وفي عمليات الإدراج في هونج كونج، قال أحد كبار المصرفيين: “ستذهب عوامل الخطر عموماً في اتجاه ما تعتبره (الهيئة التنظيمية الصينية) مقبولاً – وهو ما سيتم تقليصه إلى حد كبير”. ومن الناحية العملية، تكون التغييرات طفيفة في بعض الأحيان. وقد استبدل البعض العبارة النموذجية “المخاطر المرتبطة بممارسة الأعمال التجارية في الصين” بلغة أكثر غموضاً حول المخاطر مثل “في البلد الذي نعمل فيه” أو “في المكان الرئيسي لأعمالنا”.
تتجنب مجموعة التوصيل J&T Global Express، التي حصلت على المشورة من مورجان ستانلي وبنك أوف أمريكا وCICC وUBS في طرحها العام الأولي، ذكر الصين في القسم الذي يقول “إن العديد من الأنظمة القانونية في أسواقنا تعتمد جزئيًا على السياسات الحكومية والسياسات الداخلية”. القواعد، والتي لا يتم نشر بعضها في الوقت المناسب أو لا يتم نشرها على الإطلاق، وقد يكون لها أثر رجعي. تعمل الشركة في جميع أنحاء جنوب شرق آسيا وكذلك الصين.
قارن ذلك مع اللغة الأكثر مباشرة المستخدمة في الإدراج الأمريكي من قبل شركة Amer Sports، المملوكة لكونسورتيوم بقيادة شركة Anta الصينية. ويشارك في هذه العملية العديد من البنوك نفسها – جولدمان ساكس، وبنك أوف أمريكا، وجيه بي مورجان، ومورجان ستانلي، وسيتي، ويو بي إس. ولم تمر بعملية الموافقة التنظيمية الصينية لأنها غير مصنفة على أنها شركة صينية، وفقًا لثلاثة أشخاص مطلعين على الأمر، على الرغم من أن عامر لم يؤكد ذلك.
وقالت نشرة الإصدار هذا الشهر إن الصين “نشرت مؤخرا سياسات جديدة أثرت بشكل كبير على صناعات معينة”. وأضافت أنها “لا يمكن أن تستبعد احتمال أنها ستصدر في المستقبل لوائح أو سياسات إضافية” تؤثر عليها.
ويحمل مثل هذا الاختلاف مخاطر على سمعة البنوك العالمية. دعت هيئة الأوراق المالية والبورصة في العام الماضي إلى “إفصاح أكثر تحديداً وبارزاً” عن المخاطر المرتبطة بالحكومة الصينية. إن العثور على لغة ترضي الجهات التنظيمية الصينية والأمريكية لن يكون بالمهمة السهلة. أحد الاختبارات الكبيرة التي تلوح في الأفق سيكون الاكتتاب العام الأولي المحتمل لشركة التجزئة للأزياء السريعة Shein، والتي يقال إنها تسعى للحصول على موافقة بكين على الإدراج في الولايات المتحدة.
ويعترف العديد من المصرفيين بأن لغة عرض المستندات قد تم تخفيفها. ويقولون إنهم يتصرفون ببساطة بما يتماشى مع اللوائح المحلية. ومع ذلك، يشكو آخرون من أن هذا يثير المزيد من الأسئلة حول هونغ كونغ. ويعبر أحد الخبراء الماليين المحبطين عن الأمر على هذا النحو: إذا لم تعد الشركات الأمريكية في المدينة قادرة على تجميع نشرات الإصدار دون التساؤل عما يمكن اعتباره استخفافاً بالصين، فهل يظل من الممكن تصنيف هونج كونج باعتبارها مركزاً مالياً دولياً؟
