احصل على تحديثات العملات الرقمية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث العملات الرقمية أخبار كل صباح.
تود فيليبس هو مدير شركة فيليبس بوليسي كونسلتنج ، وزميل في معهد روزفلت.
حققت صناعة العملات المشفرة فوزًا نادرًا الأسبوع الماضي بعد حكم صادم من قاضٍ فيدرالي في نيويورك. لكن رأي القاضي أناليسا توريس في SEC مقابل معامل Ripple تضع قانونًا غريبًا للأوراق المالية ، وإذا أرادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الفوز باستئناف ، فيجب أن تكون فلسفية.
مما لا يثير الدهشة ، أن جوهر الدعوى القضائية هو ما إذا كان الرمز المميز أمانًا أم لا.
هيئة الأوراق المالية والبورصات ، كما فعلت في جميع القضايا المتعلقة بالعملات المشفرة ، جعلت اختبار Howey هو مركز حجتها. سميت على اسم قضية عام 1946 SEC مقابل WJ Howey Co. ، ينص اختبار Howey على أن العقد أو المعاملة أو المخطط هو “عقد استثمار” ، وبالتالي ورقة مالية ، إذا تم استيفاء اختبار من أربعة عوامل: هناك (1) استثمار للمال في (2) مؤسسة مشتركة مع توقع (3) أرباح مكتسبة من (4) جهود الآخرين. إذا كان أي من العوامل الأربعة مفقودًا ، فلا يوجد عقد استثمار ولا ضمان ولا حاجة للامتثال لقوانين الأوراق المالية.
جادلت لجنة الأوراق المالية والبورصات في ملفاتها بأن رمز XRP ، الصادر عن Ripple Labs ، تم بيعه كعقد استثمار. ولأن الاختبار لتحديد ما إذا كان “عقد الاستثمار” موجودًا هو اختبار Howey ، طلبت لجنة الأوراق المالية والبورصات من القاضي توريس تطبيق الاختبار.
وفعلت ذلك من أي وقت مضى. قامت القاضية توريس بما طلبت منها هيئة الأوراق المالية والبورصات القيام به وطبقت اختبار Howey على توزيعات Ripple لـ XRP. ثم قامت بتطبيقه مرة أخرى. ومره اخرى. ومره اخرى. قررت أنه في بعض الأحيان فقط تخضع مبيعات XRP لقوانين الأوراق المالية ، اعتمادًا على الحقائق الخاصة بكل عملية شراء.
ينص حكمها على أن توكنات XRP ليست أوراق مالية بحد ذاتها. ثم “يفحص (يفحص) مجمل الظروف المحيطة بالمعاملات المختلفة (Ripple Lab’s) والمخططات التي تتضمن بيع وتوزيع XRP” بموجب Howey لتقرير ما إذا كان كل نوع من أنواع البيع يشكل عقد استثمار.
لذلك عندما باعت Ripple XRP لمستثمرين مؤسسيين ، كانت تلك المبيعات كان الأوراق المالية لأن المشترين “توقعوا أن تستخدم Ripple رأس المال الذي حصلت عليه من مبيعاتها لتحسين نظام XRP البيئي وبالتالي زيادة سعر XRP.”
ولكن عندما تم بيع الرموز المميزة لـ XRP في السوق الثانوية عبر البورصة ، فإن هؤلاء كان لا ضمانات؛ كانت هذه المبيعات عبارة عن “معاملات عرض / طلب أعمى ، (المشترين) لم يكن بإمكانهم معرفة ما إذا كانت مدفوعاتهم المالية قد ذهبت إلى Ripple” أو بدلاً من ذلك ذهبت إلى بائع آخر لـ XRP. وعندما دفعت Ripple للموظفين مع XRP ، كان هؤلاء أيضًا لا أوراق مالية لأن الموظفين لم يستثمروا أموالهم في Ripple مقابل الرموز المميزة.
دعاة التشفير هم بوضوح بسعادة غامرة لهذه النتيجة. لكنه غريب تمامًا من منظور قانون الأوراق المالية التقليدي.
لفهم السبب ، من الضروري فحص طبيعة الأوراق المالية التقليدية. يقترب سهم الشركات من الشكل الأفلاطوني للأمن بقدر ما يمكن للمرء الحصول عليه ، ويمكننا التعرف على كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية على XRP ورموز التشفير الأخرى من خلال فحص كيفية تطبيقها على الأسهم. تم تطبيق منطق القاضي توريس على أسهم الشركة ، وهو مجرد قطعة من الورق (أو ، اليوم ، إدخال في قاعدة بيانات DTCC). عندما تبيع شركة شهادات الأسهم عبر الاكتتاب العام ، يقول كل من منطق القاضي توريس وقانون الأوراق المالية التقليدي إنها أوراق مالية. ولكن إذا أعطت الشركة شهادات أسهم للموظفين كجزء من رواتبهم ، فإن القاضي توريس سيقول إنهم ليسوا أوراقًا مالية ، بينما ينص قانون الأوراق المالية التقليدي على ذلك. وماذا لو قامت الشركة ببيع الأسهم عن طريق البورصة؟ يشير الحكم إلى أنها ليست أوراقًا مالية أيضًا ، لكن الفرضية الأساسية لقانون الأوراق المالية تفترض أنها كذلك. تقوم قوانين الأوراق المالية الأمريكية على أساس كون أسهم الشركات عبارة عن أوراق مالية.
بالطبع ، يدعي دعاة التشفير أن هذا النوع من التحليل مضلل ، يجادل أن شهادات الأسهم هي أوراق مالية لأن الكونجرس أدرج “الأسهم” كأحد الأصول العديدة التي تعتبر أوراقًا مالية ، لذا فإن تطبيق اختبار Howey على الأسهم غير ضروري. هؤلاء المدافعون مخطئون. في الواقع ، قضت المحكمة العليا في عام 1975 أن بعض الأسهم لا يغطيها قانون الأوراق المالية الأمريكي. في قضية United Housing Foundation، Inc. مقابل Forman ، نظرت المحكمة العليا في شهادة أسهم مقدمة من جمعية الإسكان التعاوني ، والتي تطلبت من المستأجرين المحتملين شراء 18 سهمًا من هذا السهم لكل غرفة مرغوبة. قامت المحكمة بتطبيق Howey وقررت أن هذه الشهادات ليست “أسهم” بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
لا يقتصر الأمر على شراء وبيع شهادات الأسهم كجزء من عقد الاستثمار الذي يجعلها أوراق مالية. بدلاً من ذلك ، كما أوضحت محكمة فورمان ، “وجود” العوامل الأربعة التي تشكل اختبار Howey: وجود استثمار ، ومشروع مشترك ، وتوقعات الربح ، وجهود إدارية أخرى. شهادة الأسهم هي التمثيل للأمن.
أتوقع من لجنة الأوراق المالية والبورصات أن تستأنف قرار القاضي توريس تموج القرار ومواصلة التقاضي في قضاياها ضد Coinbase و Binance وغيرها. لكن من الواضح أنه لا يمكن ببساطة ادعاء فوز “Howey”. لا أعرف ما إذا كان XRP يمثل قدرًا من تمثيل الأوراق المالية مثل شهادة الأسهم ، ولكن إذا أرادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الفوز ، فيجب أن تكون فلسفية حول سبب اعتقادها أن بعض الأصول هي أوراق مالية والبعض الآخر ليس كذلك.
