تحويل جاي باول | الأوقات المالية

صباح الخير. أحيانًا يكون رد فعل السوق على المؤتمرات الصحفية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أمرًا ممتعًا ، وأحيانًا يكون مملًا. بالأمس ، كان الأمر مملًا. تجاهلت الأسهم ، كما فعل معظم سوق السندات. جاءت الإثارة الرئيسية في عائد عامين حساسًا للسياسة ، والذي كان متعرجًا بعض الشيء ، ولكن حتى هذا انتهى فقط بمقدار 5 نقاط أساس. المزيد عما قيل بالفعل أدناه. راسلنا: [email protected] و [email protected].

بنك الاحتياطي الفيدرالي

لقد كتبنا عدة مرات الآن أن التضخم قد وصل إلى نقطة انعطاف وهو آخذ في الانخفاض. من الجيد معرفة أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول يوافق على ذلك. وها هو في المؤتمر الصحفي أمس ، بعد أن رفض بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في هذا الاجتماع:

مع السلع ، نحتاج إلى رؤية التعافي المستمر في ظروف جانب العرض. لقد تحسنوا. . . فيما يتعلق بتضخم خدمات الإسكان ، هذه قطعة كبيرة أخرى. وأنت ترى أن الإيجارات الجديدة ، وعقود الإيجار الجديدة تأتي بمستويات منخفضة. . . هذا يترك القطاع الكبير ، الذي يمثل أكثر من نصف التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي. هذه ليست خدمات سكنية. ولا نرى سوى العلامات الأولى للتضخم. . . قد يقول العديد من المحللين إن المفتاح لخفض التضخم هناك هو أن يكون هناك تخفيف مستمر في ظروف سوق العمل ، وهو ما رأيناه. . . أود أن أقول تقريبًا إن الظروف التي نحتاج إلى رؤيتها في مكانها لخفض التضخم قد بدأت.

قد تكون جميع القطع في مكانها الصحيح ، لكن باول كان لديه الحس السليم للاعتراف بأن المعدل الذي سينخفض ​​به التضخم غير معروف:

. . . يتأثر الإنفاق الحساس للفائدة بسرعة (بالسياسة) – الإسكان والسلع المعمرة وأشياء من هذا القبيل. لكن الطلب الأوسع والإنفاق وقيم الأصول تستغرق وقتًا أطول. ويمكنك أن تجد إلى حد كبير بحثًا يدعم أي إجابة تريدها على ذلك. لذلك ليس هناك أي يقين أو اتفاق في المهنة على المدة التي يستغرقها (تخفيف التضخم)

هذه الواقعية المثيرة للإعجاب هي بالطبع غير ملائمة لحقيقة أن الاحتياطي الفيدرالي يقدم كل بضعة أشهر ما يبدو أنه توقعات دقيقة للسياسات الاقتصادية الرئيسية. عندما لا تعرف مدى سرعة انخفاض التضخم ، يكون من الصعب تخمين معدل الأموال الفيدرالية خلال ستة أشهر. هذا هو السبب في أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي وتوقعاته غالبًا ما تكون مناسبة بشكل غريب. على سبيل المثال ، يبلغ متوسط ​​توقعات الاحتياطي الفيدرالي لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لنهاية عام 2023 3.9 في المائة. ولكن إذا تبين أن هذا صحيح ، فإن قرار عدم زيادة أسعار الفائدة بالأمس كان خطأ. هذا النوع من التناقض يثير غضب التعليق.

لكن من الأفضل التفكير في التوقعات الاقتصادية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على أنها صورة جشطالت ، بدلاً من اعتبارها تقديرات مُعايرة بدقة. إذن ما هي الصورة؟ يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أنه على المدى القريب ، سيكون النمو والتضخم أعلى ، والبطالة أقل مما كان يعتقد قبل بضعة أشهر. لذا ستكون السياسة أكثر تشددًا لفترة أطول ، وبالتالي ، على المدى المتوسط ​​، سيكون النمو أقل قليلاً. يبدو قرار التوقف مؤقتًا غريباً في سياق هذه الصورة ، ولكن إذا تم تفسيره بطريقة خيرية ، فإنه يسمح ببعض الخطأ في لحظة غير مؤكدة.

بينما يؤيد الاحتياطي الفيدرالي على نطاق واسع مسار سياسة أكثر إحكامًا ، يبدو أنه كان هناك تحول مهم خلال الاجتماعات القليلة الماضية. لعدة أشهر ، صاغ باول قوة سوق العمل كمشكلة يجب حلها ، لأنها كانت المحرك الرئيسي لتضخم الخدمات غير السكنية. لكنه قال في اجتماع مايو “لا أعتقد أن الأجور هي المحرك الرئيسي للتضخم”. وأمس ، شدد على أن الأداء “الرائع” لسوق العمل كان بمثابة دعم للنمو وليس خطر تضخم:

أعتقد أن سوق العمل قد فاجأ العديد من المحللين إن لم يكن جميعهم خلال العامين الماضيين بمرونته غير العادية ، حقًا. وهذا أمر رائع. وهذا حقًا ، إذا فكرت في الأمر ، فهذا ما يدفعها. إنه خلق فرص عمل ، والأجور ترتفع ، ودعم الإنفاق ، والذي بدوره يدعم التوظيف وهو في الحقيقة المحرك الذي يقود الاقتصاد.

يشير تسليط الضوء على الجوانب الإيجابية لسوق العمل الضيق إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يركز بشكل كبير على زيادة البطالة ، كما يزعم بعض النقاد. هناك سبب تجريبي واضح بما فيه الكفاية لهذا التحول في الموقف: في العام الماضي انخفض التضخم الرئيسي إلى النصف بينما ظلت البطالة منخفضة للغاية. منحنى فيليبس ، نموذج الاقتصاد الكلاسيكي الذي يشير إلى مقايضة حادة بين التضخم والبطالة ، لم يتم تطبيقه مؤخرًا.

غير أن تحويل باول إلى عرض أقل صرامة لمنحنى فيليبس يبدو غير مكتمل. بالأمس – في الاقتباس الأول أعلاه – عاد باول إلى وضعه القديم ، قائلاً إن المفتاح لخفض تضخم الخدمات هو “استمرار الانحلال في ظروف سوق العمل”.

وضع أحد المستجوبين ، كريس روجابر من وكالة أسوشيتيد برس ، إصبعه على التوتر بين باول القديم وباول الجديد. كانت الاستجابة ملتبسة:

(التضخم المدفوع بالسلع في عام 2021) لم يكن متعلقًا بسوق العمل أو الأجور بشكل خاص. مع انتقالك إلى عامي 22 و 23 ، يعتقد العديد من المحللين أنه سيكون من المهم – جزء مهم من خفض التضخم ، خاصة في قطاع الخدمات غير السكنية ، لإعادة تضخم الأجور إلى مستوى مستدام. . . لقد رأينا بالفعل انخفاض الأجور على نطاق واسع ، ولكن بوتيرة تدريجية تمامًا. هذا قليل من الاكتشاف الذي توصلت إليه ورقة برنانكي قبل بضعة أسابيع

هذا السطر الأخير هو إشارة إلى ورقة مايو بن برنانكي وأوليفييه بلانشارد ، والتي كتب عنها Unhedged. ووجدت أنه في حين أن التضخم بدأ بصدمة وبائية لأسواق السلع Covid-19 ، فإن ارتفاع الأجور ساعد في الحفاظ على التضخم. يستنتج برنانكي وبلانشارد:

يوضح تحليلنا أنه اعتبارًا من أوائل عام 2023 ، كانت ظروف سوق العمل المشددة لا تزال تمثل حصة أقلية من التضخم الزائد. لكن وفقًا لتحليلنا ، من المرجح أن تنمو هذه الحصة ولن تنخفض من تلقاء نفسها. لا يمكن عكس جزء التضخم الذي يتتبع أصله إلى ارتفاع درجة حرارة أسواق العمل إلا من خلال إجراءات السياسة التي تحقق توازنًا أفضل بين العرض والطلب على العمالة.

والخلاصة أن سوق العمل ليس الهدف الوحيد الهادف لسياسة مكافحة التضخم. إذا كان سوق العمل الضيق يمثل مساهمة أقلية فقط في مشكلة التضخم ، فهذا يشير إلى أننا لن نحتاج إلى سنوات من مستويات البطالة الركودية لإنجاز المهمة. كما توظيف سكاندا أمارناث أمريكا ضعه، “يعتقد باول الآن أن سوق العمل المرن هو أحد الأصول لتحقيق هبوط سلس ، وليس عائقًا.” قد يكون هذا مبالغة في تقدير تحول باول ، لكن علامات الانفتاح الفكري حول طريقة عمل التضخم يمكن أن تكون فقط أخبارًا جيدة للمستثمرين. يقلل من فرصة الإفراط في الإجهاد.

بالطبع ، قال باول ذلك طوال الوقت امنية يمكن خفض التضخم دون زيادة كبيرة في البطالة (وبالتالي حدوث ركود). لكن معتقدات باول القديمة حول دور سوق العمل في تضخم الخدمات لم تترك مجالًا كبيرًا لهذا الاحتمال. يسمح موقف باول الجديد بذلك. (ارمسترونج وو)

قراءة جيدة

برانكو ميلانوفيتش حول عدم المساواة العالمية.