بينما تتصارع الصين مع حرب تجارية ، تباطؤ الممتلكات لمدة أربع سنوات والضعف المستمر في ثقة المستهلك ، كان أحد المقياس النموذجي لضيق الشركات واضحًا بسبب غيابه.
لم يكن هناك سوى التخلف عن السداد لأول مرة في سوق سندات الشركات البرية في الصين بقيمة 4 أمتار في الصين حتى الآن هذا العام ، وفقًا لبيانات S&P Ratings. هذا يقارن بـ 16 في عام 2024 ككل ، وافتراضات متعددة في هذه المرحلة كل عام منذ عام 2013.
بدلاً من مؤشر نهائي على ضائقة الشركات في جميع أنحاء الاقتصاد ، يشير غياب التخلف عن السداد إلى تغيير ملحوظ في لهجة خلال التطوير الأخير للأسواق المالية في الصين.
يبدو أن القرن الحادي والعشرين يقترب من المعايير الدولية ، التي كانت الولايات المتحدة قوة دافعة ومخطط ، في العديد من المناطق التي فقدت الزخم.
بدلاً من ذلك ، وسط النظرة الاقتصادية القاتمة والخلاف الجيوسياسي مع واشنطن على التجارة ، تحول التركيز المحلي إلى الاستقرار.
وقال تشارلز تشانغ ، كبرى الصين في S&P ، “كان هناك اتجاه (من) تطبيع تجاه المعدلات العالمية (التخلف عن السداد) ، لكن هذا الاتجاه بدأ في عكس نفسه مؤخرًا ، خاصة أثناء وبعد Covid ، حيث أصبحت المخاوف المنهجية أكثر من القلق على الحكومة”.
وأضاف أن الحكومة “اتخذت خطوة إلى الوراء” من “سوق السندات العاملة عادة”.
يعود تاريخ سوق السندات في الصين إلى عدة عقود ، لكنها سجلت فقط أول تخلف عن سداد الشركات الصريحة في عام 2014 ، حيث تقدمت البلاد إلى الأمام بإصلاحات إلى نظامها المالي ، بما في ذلك الجهود المبذولة لتكييف المعايير الدولية في أسواق رأس المال الوليدة.
في شهر مارس من ذلك العام ، استشهدت الحكومة بالتخلف عن سداد شنغهاي تشوري الشمسي كمثال على التطور الصحي في السوق. أشار تقرير عام 2021 من جمعية أسواق رأس المال الدولية إلى أن التخلف عن سداد الشركات “غير معروف نسبيًا” قبل عام 2015 ، وسط افتراضات دعم الدولة. وأشار إلى القضايا بما في ذلك الشفافية والسيولة ، ولكنها أشارت أيضًا إلى ارتفاع معدلات التخلف عن السداد و “موقف أقل تدخلاً”.
بلغت قيمة سوق سندات الشركات حوالي 29 يوان (4TN) في بداية العام ، وفقًا لتقديرات S&P بناءً على بيانات من Wind ، واستمرت في التوسع.
لكن المشاركة الأجنبية محدودة للغاية. تقدر جولدمان ساكس أنه في العام الماضي انخفض إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من عقد ، وينتهي 2024 بنسبة 0.29 في المائة فقط ، مقارنة مع 2.4 في المائة لسوق السندات المحلية الإجمالية.
المخاوف بشأن الاستقرار المالي المثبتة بعد أزمة عقارية طويلة تبدأ في عام 2021 ، والتي دفعت موجة من التخلف عن السداد داخل البلاد وفي أسواق السندات البحرية.
التي دفعت ضوابط الحكومة أكثر تشددا. في تقرير ، أشارت S&P إلى “سلسلة من التوجيهات لمنع التخلف عن السداد التام ، التي ركزت على المؤسسات المملوكة للدولة” ، بما في ذلك مؤتمر صحفي لمجلس الدولة في عام 2023 الذي تم توجيه المؤسسات المملوكة للدولة المركزية إلى “ضمان التخلف عن السداد الصريح”.
في عام 2025 ، كانت الحالة الواحدة لتفاؤل جديد من شركة لم تكن موجودة سابقًا في شركة Xinjie Investment Holding Group ، وهي مشروع عقاري تخلف عن سند RMB350mn الشهر الماضي.
وقال يينغ وانغ ، المدير الإداري في Fitch Contings ، في تعليق مكتوب أن سوق السندات الصيني كان ، بخلاف المؤسسات المالية ، “يتألف في الغالب من المصدرين المملوكة للدولة”.
وأضافت أن الحكومات المركزية والمقاطعات قد أكدت “تقليل التخلف عن السندات العامة بين المؤسسات المملوكة للدولة للتخفيف من المخاطر النظامية ، وغالبًا ما تحدد أولوية سداد السندات على التزامات الديون الخاصة”.
قال محلل آخر ، طلب عدم الكشف عن هويته ، إنه بعد الكثير من “تنظيف الديون” ، كان سوق السندات “الآن مجال الشركات المملوكة للدولة” ، وأن جودة الائتمان قد تحسنت “نتيجة لذلك”.
وأضاف الشخص أن “الدعم الحكومي الضمني يميل إلى أن يكون أعلى عندما تكون الصورة الاقتصادية أكثر عدمًا” ، ومن المرجح أن تكون حاليًا “قوية بشكل لا يصدق بالنظر إلى الخلفية الاقتصادية”.
تُظهر بيانات S&P فقط عدد قليل من التخلف عن السداد من المؤسسات المملوكة للدولة في السنوات الأخيرة ، إلى جانب المزيد من التخلف عن سداد القطاع الخاص.
كان العديد من هذه الإخفاقات مدفوعة من قبل مطوري العقارات في الصين ، الذين استعاروا بشدة داخل البلاد وخارجها خلال طفرة البناء التي انفجرت من عام 2021. وبلغت الافتراضات في الممتلكات ذروتها بنسبة 9.9 في المائة في عام 2022 كنسبة مئوية من السوق البرية ، مقارنة مع 27.8 في المائة من الشاطئ في نفس العام.
تُظهر الأرقام من Wind أن مطور العقارات Guangzhou R&F وموزع السيارات Grand Automotive Services تخلفت عن الشاطئ هذا العام. لكن الأول كان قد تخلف بالفعل عن السداد في الخارج ، في حين أن الاستحقاق الأخير الممتد لديونه في نهاية العام ، والذي لم يتم تصنيفه على أنه افتراضي في الصين ولكنه سيكون دوليًا ، وفقًا لـ S&P.
قال محلل الائتمان إن التقصير القريب من التخلف عن السداد شائع في العديد من أسواق الائتمان الناشئة. “في هذا الصدد ، الصين ليست غريبة.”
قال S&P's Chang إنه على الرغم من انخفاض التخلف عن سداد السندات ، فإن “الضيق يظهر في أماكن أخرى” ، بما في ذلك القروض. وقال: “ما تراه هو أن المصدرين يتجنبون التخلف عن سداد سنداتهم ، لكن الذهاب إلى البنك وإعادة هيكلة قروضهم وتوسيع قروضهم” ، مشيرًا إلى تقارير وسائل الإعلام المحلية عن فواتير تجارية يتم دفعها في وقت متأخر.
وقال: “لا توجد بيانات منهجية تتيح لنا تجميعها في إحصائيات موثوقة ، لذلك نحن تركنا ما يمكننا فعله مع البيانات التي لدينا ، والتي هي في سوق السندات”. “هناك الكثير يحدث خارج هذا السوق.”
وأضاف “أعتقد أن هناك فهمًا أوسع أن هناك الكثير من الفوارق وراء الأرقام”.
تصور البيانات من قبل Haohsiang Ko في هونغ كونغ وتقارير إضافية من قبل وانغ Xueqiao في شنغهاي
