يبدو أن الصناديق السرية المتداولة في البورصة، والتي تخفي ما تحتفظ به من المستثمرين المحتملين، لم تعد تحظى بشعبية.
وافقت الهيئات التنظيمية الأمريكية على صناديق الاستثمار المتداولة شبه وغير الشفافة في عام 2019، مما مهد الطريق أمام الهيكل للخروج من النموذج المجرب والموثوق حيث تكشف صناديق الاستثمار المتداولة عن محفظتها الكاملة علنًا كل يوم.
وكان من المتوقع أن تشجع نماذج “حماية المحفظة” الجديدة الصناديق المدارة بشكل نشط على دخول سوق صناديق الاستثمار المتداولة، وهو الأمر الذي كان العديد من المديرين النشطين مترددين في القيام به لأنهم كانوا يخشون أن تكشف الإفصاحات اليومية عن الحيازات عن “الخلطة السرية”، مما يسمح للمستثمرين الآخرين بالتعرف على المخاطر. تشغيل أموالهم وسرقة ملكيتهم الفكرية.
يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة التي تتبنى هياكل شبه شفافة وغير شفافة أن تختار بدلاً من ذلك الكشف عن لمحة سريعة عن ممتلكاتها على أساس شهري أو ربع سنوي، على غرار المستوى المحدود من الشفافية الذي توفره العديد من صناديق الاستثمار المشتركة. وبدلا من ذلك، قد يكشفون عن ممتلكاتهم، ولكن ليس مقدار كل ورقة مالية لديهم.
ومع ذلك، بعد توقف نمو الحماس الأولي لهذه الهياكل الجديدة حيث تجنبها المستثمرون إلى حد كبير وأصبح مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة أكثر ارتياحًا للشفافية الكاملة.
وقال مايكل أوريوردان، الشريك المؤسس لشركة بلاكووتر للبحث والاستشارات الاستشارية: “لقد ماتت صناديق الاستثمار المتداولة شبه الشفافة”. “لم يكتسب أي منهم أي قوة من حيث جمع الأصول. لقد صوت المستثمرون بمحافظهم وتجاوزها الكثير من المستشارين تمامًا.
قال تود روزنبلوث، رئيس قسم الأبحاث في VettaFi: “ركز معظم مديري الأصول على الأساليب النشطة الشفافة بالكامل عند دخولهم سوق صناديق الاستثمار المتداولة أو أضافوا مزيجًا من الصناديق الكاملة وشبه الشفافة”.
أظهرت صناديق الاستثمار المتداولة النشطة وغير الشفافة نموًا قويًا في سنوات تكوينها، وفقًا للبيانات الواردة من Morningstar Direct.
بين نهاية عام 2019 ونهاية عام 2021، قفزت أصول صناديق الاستثمار المتداولة النشطة وغير الشفافة المدرجة في الولايات المتحدة من 20 مليون دولار فقط (في ثلاثة صناديق استثمار متداولة) إلى 5.6 مليار دولار (موزعة على 45).
في تلك المرحلة، كانت صناديق الاستثمار المتداولة غير الشفافة تمثل 5.3 في المائة من جميع صناديق الاستثمار المتداولة النشطة المدرجة في الولايات المتحدة و1.9 في المائة من الأصول، كما تظهر البيانات.
ومع ذلك، بدلاً من أن يكون نقطة انطلاق لمزيد من النمو، كان ديسمبر 2021 يمثل ذروة شعبية الصناديق النشطة غير الشفافة حيث بدأت تفقد حصتها في السوق أمام منافسيها النشطين ذوي الشفافية الكاملة.
حتى نهاية تموز (يوليو) من هذا العام، ارتفع إجمالي الأصول في صناديق الاستثمار المتداولة غير الشفافة إلى 7.1 مليار دولار، موزعة على 55 صندوقا، حسبما وجدت مورنينجستار.
لكن هذه الأدوات تمثل الآن 4.7 في المائة فقط من صناديق الاستثمار المتداولة النشطة المدرجة في الولايات المتحدة والبالغ عددها 1160 صندوقا، و1.6 في المائة من أصولها البالغة 447 مليار دولار. علاوة على ذلك، فإن 2.7 مليار دولار، أي 38 في المائة من هذا القدر المحدود من المال، مملوكة من قبل صندوق استثمار متداول واحد، هو Nuveen Growth Opportunities (NUGO).
كما تباطأت وتيرة عمليات الإطلاق، من ذروة بلغت 24 في عام 2021 إلى تسعة في عام 2022 وثمانية في الأشهر السبعة الأولى من هذا العام.
وقد تخلت بعض بيوت الصناديق عن استسلامها. في العام الماضي، حولت شركة فرانكلين تمبلتون صندوقها الاستثماري المتداول الوحيد غير الشفاف، صندوق ClearBridge Focus Value ESG ETF (CFCV) إلى أداة شفافة تقليدية، معربة عن ثقتها في قدرتها على “إدارة الصندوق بكفاءة وفعالية مع الكشف علنًا عن ممتلكات المحفظة على أساس يومي”.
في يونيو، أطلقت T Rowe Price أول خمس صناديق استثمار متداولة للأسهم النشطة والشفافة، وهو خروج عن النموذج شبه الشفاف الذي استخدمته في قائمتها السابقة المكونة من خمسة صناديق استثمار متداولة للأسهم النشطة في عامي 2020 و2021.
قالت تي رو لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إنها كانت تستجيب “لتفضيلات عملائنا المتنوعة والمتطورة”، وأن الشريحة الثانية من صناديق الاستثمار المتداولة كانت “استراتيجيات جديدة ومتميزة”، في حين أن الشريحة الخماسية الأولية كانت مبنية على استراتيجيات صناديق الاستثمار المشتركة القائمة لديها.
وقد أعاق المنظمون النمو في الأسواق الأخرى، حيث لم يوافق الاتحاد الأوروبي بعد على أي هياكل لصناديق الاستثمار المتداولة شبه أو غير شفافة، على الرغم من توفرها في كندا وأستراليا.
“من الناحية النظرية، من المفترض أن تكون صناديق الاستثمار المتداولة شفافة للغاية بطبيعتها، والآن قدمنا شيئًا يقول إنها شبه شفافة فقط. وقال أوريوردان: “هذا شيء يتعارض مع التيار”.
وأشار إلى أن Ark Invest التابعة لشركة Cathie Wood كانت بمثابة “الطفل المدلل” لصناديق الاستثمار المتداولة النشطة التي تتبنى الشفافية، مع نطاق صناديق الاستثمار المتداولة النشط الشهير المكون من ستة صناديق تستخدم هيكل صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية.
لقد وافق على أن التهديدات بسرقة الملكية الفكرية والمباشرة هي “مخاوف مشروعة” لكنه يعتقد أنه في الممارسة العملية “لم يتم إثبات ذلك”. إنها ليست مخاطرة حقيقية، إنها مخاطرة نظرية. وقال: “لا أعتقد أن هذا يحدث كثيرًا”.
ونتيجة لذلك، أصبحت الصناعة مرتاحة للشفافية الكاملة، كما قال أوريوردان.
وأضاف: “المركبة شبه الشفافة كان عمرها قصيرا، لكننا نعتقد أن النهاية قريبة”.
وأشار روزنبلوث إلى القيود المفروضة على صناديق الاستثمار المتداولة شبه الشفافة وغير الشفافة بسبب افتقارها النسبي إلى الجذب. وعلى وجه الخصوص، أشار إلى أنه وفقًا لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات، يُسمح لهذه الهياكل فقط بالاحتفاظ بالأوراق المالية الأمريكية وإيصالات الإيداع الأمريكية، مما يعني أن أي مؤسسة استثمارية متداولة ترغب في الاحتفاظ بأي أسهم مدرجة في الخارج يجب أن تكون شفافة.
ومع ذلك، لم يكن روزنبلوث راغبًا في دق ناقوس الموت لهذا المفهوم.
وقال إنه بالنسبة لبيوت الاستثمار التي تقدم نفس الاستراتيجية في كل من صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة، فإن “النهج شبه الشفاف منطقي” لأن “جميع المساهمين يمتلكون نفس الأوراق المالية ويمكن للإدارة تجنب مشاركة معلومات الملكية”.
علاوة على ذلك، يعتقد روزنبلوث أن “الرأس المال الصغير هو أسلوب استثماري أكثر منطقية في هيكل شبه شفاف” لأن الأسهم في الشركات الصغيرة تميل إلى أن تكون أقل سيولة من الأسهم القيادية.
واستشهد بصندوق JPMorgan Active Small Cap Value ETF (JPSV)، وهو أول صندوق استثمار متداول شبه شفاف للمدير، والذي تم إطلاقه في مارس، كمثال رئيسي.
ويعتقد المحللون في الذراع المصرفية لبنك جيه بي مورجان أيضًا أن هذا المفهوم لا يزال له مستقبل.
على الرغم من اعترافهم بأن اعتماد هياكل صناديق الاستثمار المتداولة شبه وغير الشفافة “كان بطيئا نسبيا”، إلا أنهم يتوقعون المزيد من النمو حيث “أصبح المستثمرون أكثر دراية بها”.
