افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
أخبار بالغة الأهمية: أصبحت سوق السندات الأوروبية نشطة.
بالمقارنة مع الأسهم (وتقريبا كل سبل التمويل الأخرى)، كانت أسواق سندات الشركات بطيئة في التحول إلى الرقمنة. السيولة الكبيرة جنبًا إلى جنب مع النفور من المخاطرة بعد الأزمة المالية العالمية لإبقاء معظم السوق في حالة تأثر عالية. لكن التغيير تسارع في السنوات الأخيرة، حيث أدت شعبية صناديق الاستثمار المتداولة إلى تحفيز النمو في تداول المحافظ التي يمكن الوثوق بالخوارزميات دائمة التحسن في إدارتها.
ومع ذلك، كان قياس هذا التقدم أمرًا صعبًا. في حين يتم نشر بيانات المعاملات بموجب قانون Mifid II، لا يوجد مستودع واحد لما بعد التجارة ولا يوجد تنسيق موحد لإعداد التقارير عبر عدد لا يحصى من أماكن ومنصات تداول سندات الشركات في أوروبا.
ولهذا السبب، كان محللو باركليز يقومون ببناء شريط موحد لسندات الشركات. واليوم أعلنوا عن النتائج الأولى.
حتى نيسان (أبريل)، تم تنفيذ 50 في المائة من الأحجام ذات الدرجة الاستثمارية الأوروبية و41 في المائة من الأحجام ذات العائد المرتفع إلكترونيا، حسبما أخبر باركليز العملاء. وهذا ارتفاع من 41 في المائة و37 في المائة على التوالي في نوفمبر 2022:
وقياسا على التذكرة وليس الحجم، فإن 60 في المائة من جميع المعاملات لشهر نيسان/أبريل كانت إلكترونية.
وكانت الهجرة أسرع مما توقعه العديد من المشاركين. في وقت مبكر من العقد، عندما برزت أهمية تداول المحافظ، كانت الصفقات لا تزال منظمة عبر البريد الإلكتروني أو دردشة بلومبرج ليتم تنفيذها خارج المكان. يقول باركليز إن التحسينات التي أدخلت على منصات مثل تريدويب وظهور التداول الشامل، أدت منذ ذلك الحين إلى تقليل الحاجة إلى التدخل البشري وخفض تكلفة المعاملات التجارية بنسبة تقدر بـ 20 إلى 40 في المائة.
لكن في حين أن الخوارزميات تعمل بشكل جيد في الصفقات الصغيرة التي تمثل 60 في المائة من نشاط سوق السندات الأوروبية، إلا أنها غير موثوقة بعد في الأمور الكبيرة والمعقدة.
فقط السندات السائلة التي تم إصدارها مؤخرًا والتي لها أساس مستحق كبير وتصنيف ائتماني مرتفع هي التي تعتبر ذات مساس منخفض بدرجة كافية ليتم إدخالها في النظام. لذلك، في حين أن التجارة الأوروبية المتوسطة أصبحت الآن إلكترونية، فإن هذه الفئة لا تزال تمثل 30 في المائة فقط من الحجم الإجمالي، كما يرى باركليز.
وعندما تتعثر الأسواق، يعود التجار إلى القول:
(W) نظرنا في نوعين مختلفين من أحداث التقلب: زيادة في التقلبات المميزة (على مستوى السندات) الناجمة عن تخفيض التصنيف الائتماني، وزيادة في التقلبات الإجمالية، بالوكالة عن طريق مؤشر VSTOXX. في عينتنا (نوفمبر 2022 – أبريل 2023)، بينما ظلت أحجام التداول الإلكترونية دون تغيير تقريبًا في الأيام العشرة قبل وبعد خفض التصنيف، فإن الزيادة الكاملة في نشاط التداول الناتجة عن عمليات البيع بعد خفض التصنيف كانت مدعومة بالتداول الصوتي.
ومن حيث النسبة المئوية، انخفضت حصة التداول الإلكتروني من 59% قبل تخفيض التصنيف إلى 46% بعد ذلك. ويكون التأثير أكثر وضوحًا بالنسبة لـ “الملائكة الساقطة”، حيث تنخفض حصة التداول الإلكتروني إلى 26٪ من إجمالي الأحجام بعد تخفيض التصنيف. بمجرد تخفيض التصنيف، تتم إزالة “الملائكة الساقطة” من مؤشرات IG القياسية، وبالتالي من المحافظ المؤسسية المقيدة بالاستثمار في سندات شركات IG فقط (مثل شركات التأمين)، مما يمارس ضغوط بيع أعلى مما هو الحال بالنسبة لخفض التصنيف داخل IG.
وأخيرا، بمقارنة فترات التقلبات الإجمالية المنخفضة والعالية، نجد أن تكلفة التداول الإلكتروني هي فوائد وجها لوجه وكان التداول الصوتي أقل بنسبة 10-15٪. بشكل عام، تشير نتائجنا إلى أنه عندما تميل أحجام التقلبات إلى أن تكون من جانب واحد، يلجأ المستثمرون في الغالب إلى التداول الصوتي ويعتمدون على علاقاتهم مع مكاتب التداول لإعادة تدوير المخاطر.
طالما بقيت الأسواق منظمة، كما يقول باركليز، فإن التحول إلى التداول الإلكتروني يمكن أن “يحرر القدرة في مكاتب التداول ويتيح للمتداولين الأفراد الوقت للتركيز على الصفقات الأكبر والأكثر صعوبة في السندات غير السائلة”.
أو ربما يؤدي ذلك إلى تخفيضات واسعة النطاق في الوظائف، مما يخلق عنق الزجاجة في القدرات الذي لن يظهر إلا عندما تتحول الأسواق إلى الفوضى. تشير وتيرة التغيير في أوروبا إلى أننا قد نكتشف في وقت أقرب من المتوقع المسار الذي نسير فيه.
قراءة متعمقة:
— تداول السندات 3.0 (FTAV)
