افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب كبير الاقتصاديين الأوروبيين في شركة T Rowe Price
وتضغط الأسواق المالية والقواعد المالية على الحكومات لحملها على خفض نسب الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي المرتفعة تاريخياً. والحقيقة أن ضبط النفس المالي والتضخم من الوسائل التي لا تحظى بشعبية سياسية لتحقيق هذه الغاية. وأصبح الخروج من الديون أقل احتمالا اليوم، نظرا لانخفاض معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المتوقعة. ويبدو أن ما يعرف بالقمع المالي هو المسار الأقل مقاومة لخفض الديون وإبقاء حراس السندات في مأزق.
يتم تعريف ذلك على أنه أي سياسة ذات غرض واضح هو خفض تكلفة الدين الحكومي – مثل خفض أسعار الفائدة الحقيقية أو توجيه البنوك المركزية والتجارية لشراء السندات الحكومية. هناك أسبقية تاريخية للقمع المالي كحل فعال لتخفيف أعباء الدين العام. وفي أعقاب تراكم الديون في العالم الثاني، ربط بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي أسعار الفائدة على الديون الحكومية عند مستوى منخفض حتى عام 1951. وبعد ذلك، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أقل من مستوى التضخم لسنوات عديدة. كرئيس للولايات المتحدة، مارس ريتشارد نيكسون ضغوطًا على رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آرثر بيرنز لتخفيف السياسة النقدية في عام 1971 قبل انتخابات عام 1972. وتشير تقديرات ورقة عمل أصدرها صندوق النقد الدولي مؤخراً إلى أن القمع المالي خلال هذه الفترة أدى إلى انخفاض أكثر من 50 نقطة مئوية في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.
ومن الممكن تحقيق القمع الدقيق لأسواق السندات من خلال اعتماد الحكومات على بنوكها المركزية. وستظل البنوك المركزية مشاركين مهمين في أسواق السندات الحكومية، على الرغم من برامج التشديد الكمي لوقف سنوات من شراء الأصول. وسوف يتعين عليهم التدخل في أوقات اضطراب السوق. تمكن بنك إنجلترا من الحفاظ بنجاح على دعم سوق السندات بشكل مؤقت بعد أزمة السندات الحكومية لعام 2022. ولكن هناك خطر أن تصبح هذه الأنواع من تدخلات البنوك المركزية أكثر شيوعا واستمرارية.
ويمكن أن تكون محاولات دفع خسائر البنك المركزي إلى البنوك التجارية شكلاً من أشكال القمع. وتتكبد البنوك المركزية حاليا خسائر كبيرة. وذلك لأن العائد على استثمارات البنك المركزي في السندات الحكومية أقل بكثير من العائد على احتياطيات البنك التي تم إصدارها لتمويل شراء هذه السندات خلال التيسير الكمي. ويدور جدل حي حول ما إذا كان ينبغي إعادة ترقيم حصة أكبر من هذه الاحتياطيات عند مستوى الصفر. وهذا من شأنه أن يدفع التكاليف إلى البنوك التجارية، وفي نهاية المطاف إلى المقترضين والمدخرين، مما يتداخل مع عملية تخصيص رأس المال.
وقد يحدث شكل أكثر مباشرة من قمع البنوك وأسواق السندات من خلال إساءة استخدام السياسة التنظيمية. في أعقاب الأزمة المالية، تم تصميم متطلبات السيولة المصرفية للبنوك للاحتفاظ بما يكفي من الأصول السائلة للبيع في أوقات الجريان. هذه الأصول السائلة هي عادة ديون حكومية. ويتطلب القمع المالي من البنوك أن تحتفظ بكميات من الديون الحكومية أكبر كثيراً مما هو ضروري للأغراض الاحترازية. وفي الواقع، كانت هذه هي استراتيجية إيطاليا على مدى العقد الماضي. وفي الآونة الأخيرة، قامت البنوك الإيطالية بسحب استثماراتها من سندات الدين الحكومية. لكن حصتها من الدين العام في إجمالي أصول البنوك تظل أعلى بنحو عشرة أضعاف نظيرتها في ألمانيا أو فرنسا. ويمكن للمزيد من الحكومات أن تتبنى هذا النهج في المستقبل.
كما أن إصدار الديون مباشرة للمستثمرين الأفراد، ولو كان على نطاق واسع وبهدف محدد يتلخص في خفض عائدات السندات، يرقى أيضاً إلى مستوى القمع المالي. ومن غير المرجح أن تقدم البنوك نفس العائد المرتفع على حسابات التوفير الخاصة بها بسبب تكاليف الوساطة. وبالتالي فإن مبيعات الديون المباشرة للمستثمرين الأفراد سوف تمتص الأموال من الحسابات المصرفية. وبدلا من أن تكون هذه الأموال وسيطا للقطاع الخاص، فإنها ستمول الاقتراض الحكومي.
إن العواقب الاقتصادية المترتبة على القمع المالي كبيرة. وتؤدي هذه السياسات إلى مزاحمة استثمارات القطاع الخاص. وعلى المدى القصير، سيؤدي ذلك إلى انخفاض النمو والتضخم، حيث يتم إنفاق الأموال التي كان سيتم استثمارها في أسهم رأس مال القطاع الخاص على خدمة الدين العام وسداده بدلاً من ذلك. ولكن في الأمد المتوسط، سيؤدي انخفاض تراكم رأس المال إلى جانب العرض الأكثر صرامة من الناحية الهيكلية في الاقتصاد. وعندما يكون هناك ارتفاع في الطلب، فإن ذلك سيؤدي إلى ارتفاع التضخم وبالتالي ارتفاع أسعار الفائدة هيكليا.
ومن الواضح أن قمع المستثمرين المحليين أسهل من قمع المستثمرين الأجانب. وهذا يزيد من المخاطر بالنسبة للبلدان التي تعتمد على الأموال الأجنبية لتمويل إصدار الديون. وإذا ظل المستثمرون الأجانب بعيدا، خوفا من القمع، فلابد أن ترتفع العائدات على الديون الحكومية لاجتذاب المزيد من المستثمرين المحليين. والأمر متروك للساسة لاتخاذ القرار بشأن ما إذا كان القمع المالي يشكل وسيلة للخروج من القضايا المالية الحالية التي تواجهها الأسواق المتقدمة. ومع ذلك، يتعين عليهم أن يدركوا أن مثل هذه السياسة يمكن أن تأتي بنتائج عكسية كبيرة على المدى الطويل من خلال التسبب في انخفاض النمو وارتفاع أسعار الفائدة.
