فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
تحاول صناديق التحوط استغلال شرط فريد من نوعه في وثائق السندات لبعض الشركات الأكثر أمانًا في أوروبا ، مما يجبر المقترضين على شراء الديون بأسعار أعلى من السوق بعد مبيعات الأصول أو تفكك الشركات.
شركات بما في ذلك شركة Guy Hands 'Property Annington ، Just Eat Takeaway ومشغل شبكة الكهرباء المملوكة للدولة الهولندية ، تم استهدافها من قبل الدائنين الذين يجادلون بأنه من خلال بيع قطع كبيرة من أعمالهم أو الانقسام إلى كيانات متعددة ، تعرضت للشركات على سدادها على ديونهم.
تعتمد الحجة على ما يسمى بالوقف في شرط الأعمال ، والذي أصبح شائعًا في توثيق السندات الأكثر أمانًا للاستثمار في أوروبا في السنوات الأخيرة. إذا تم تشغيله ، يفرض هذا البند المقترض على الفور لسداد السندات المعلقة بالقيمة الاسمية.
المراهنة على أنهم سيكونون قادرين على إجبار شركة إما على سداد ديونها بالكامل بالقيمة الاسمية أو لشرائها فوق سعر السوق من أجل إرضاء حاملي السندات ، يقوم المستثمرون الانتهازيون بمراقبة عمليات الانهيار أو العرضية ، ويتراكمون السندات تداول بخصم.
قال شخص مطلع على مثل هذه الصفقات ، إن المستشارين وضعوا “قوائم التسوق” للشركات التي لديها البند في مستنداتهم.
بدأ المقترضون في الاستيقاظ على الخطر المحتمل الذي يشكله البند ، وفقًا لما يدعو المصرفيون المشورة بشأن الصفقات.
وقال أحد مستشاري إعادة الهيكلة في عدد من هذه النزاعات: “يحاول المصدرون الآن معرفة ما إذا كان هذا شيء تحتاج إلى مراعاته عند التخطيط لاستراتيجية التخلص الخاصة بك”.
خلال الأشهر القليلة الماضية ، تم متابعة Hands 'Annington من خلال أموال بما في ذلك De Shaw و Sona Asset Management و Astestor ، وفقًا للأشخاص المطلعين على الأمر. لقد قاموا بتجميع سنداتها بأسعار منخفضة تصل إلى 76 بنس على الجنيه في أعقاب بيع الشركة التي طال انتظارها 6 مليارات جنيه إسترليني من 36000 عقار إسكان عسكري لحكومة المملكة المتحدة.
استخدمت الشركة عائدات البيع لسداد قرض مصطلح بقيمة 400 مليون جنيه إسترليني ، وإلغاء تسهيلات ائتمانية دوارة بقيمة 100 مليون جنيه إسترليني وإطلاق عرض مناقصة لشراء 3.35 مليار جنيه إسترليني من سنداتها المعلقة فوق سعر السوق ولكن أقل من قيمتها الاسمية.
رفض بعض الدائنين المعلقة ، التي نصحها شركة المحاماة Milbank ، العرض ، وأصروا على أن Annington قد تسبب في وقف شرط العمل وأنهم كانوا مستحقات في Par.
تم شراء حوالي مليوني جنيه إسترليني من السندات من خلال عرض المناقصة. إذا تمكن المستثمرون المتعلقون من إثبات أن الشركة أثارت البند وأن بيع الأصول كان “ضارًا ماديًا” لحاملي السندات ، فيمكنهم الحصول على ربح بحوالي 30 في المائة.
وقال إيان ريلات ، الرئيس التنفيذي لشركة أنينغتون: “لقد اتخذ أنينغتون مشورة قانونية وهو من وجهة نظر أن بيع MQE (العقارات المتزوجة) لا يشكل حدثًا افتراضيًا”. “تم تسعير عرض المناقصة لمنح حاملي الملاحظات الحاليين قسطًا جذابًا للقيمة السوقية للملاحظات.”
ورفض De Shaw ، Sona Asset Management and Astestor التعليق.
طلبت SWEDEN'S SKF ، أكبر شركة تصنيع المحامل في العالم ، من حاملي السندات هذا الشهر التأكد من أن الغزل من أعمال السيارات “لن يتسبب في حدث افتراضي في ظل ظروف الملاحظات”.
كانت التجارة رائدة في عام 2023 ، عندما استدعى المستثمرون في سندات مجموعة المواد الكيميائية البلجيكية سولفاي المصرفيين الاستثماريين في هوليهان لوكي ، بحجة أن تقسيم أعمال البوليمرات المتخصصة من بقية الشركة شكل حدثًا افتراضيًا.
بينما كانت سولفاي تحاول تقسيم الديون بين الكيانين ، تابعها دائنيها وهولهان لإثارة توقف الأعمال. أُجبر سولفاي على سداد السندات على قدم المساواة ، مما يكافئ المستثمرين الذين اشتروا الديون بأسعار أقل من 90 سنتًا على اليورو.
هذا الفرص ، التي تعتمد على اللغة القانونية المستخدمة ، نشأت بسبب فترة من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في أوروبا من 2019 إلى 2021. نصح مجموعات الدائنين في هذه الحالات.
وقال: “هناك عدد من الأوراق المالية الصادرة في هذا الإطار الزمني لها كوبونات منخفضة للغاية ، وبالتالي تداول أقل من المساواة في بيئة المعدل الحالي”.
استخدم الدائنون أيضًا البند لمتابعة مشغل الشبكة الهولندية Tennet ، بعد أن أعلنت أنها ستبيع أعمالها الألمانية للحكومة في برلين. النزاع معلق بعد انسحاب ألمانيا من الصفقة.
في وقت مبكر من العام الماضي ، طلب حاملي السندات من شركة صانع منتجات العناية الشخصية السويدية سداد ديونها على قدم المساواة بعد بيع حصتها البالغة 52 في المائة في صانع الأنسجة Vinda. أخذ حاملي السندات الآن الشركة إلى المحكمة بعد أن رفضت مطالبهم.
أصبح Just Eat هدفًا حديثًا للدائنين الذي نصحه Milbank بسبب بيعه لـ Grubhub ، في حين ظهر WHSMITH على رادار المستثمرين بعد أن أكد بائع التجزئة أنها كانت في محادثات لبيع متاجرها في الشوارع في المملكة المتحدة.
ومع ذلك ، قال المستشارون الذين يراقبون هذه الفرص إن السندات قد لا تتداول منخفضة بما يكفي لجعل الهامش يستحق الوقت.
وقال محامي إعادة هيكلة مطلع على الوثائق: “إن الحقائق مختلفة بعض الشيء عن كل منها ، وحاملي يختلفون قليلاً ، والوثائق مختلفة بعض الشيء”. “لذلك لمجرد أن المرء يذهب بطريقة واحدة ، فهذا لا يعني بالضرورة أنهم سيفعلون جميعًا”.
