افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كتبنا في وقت سابق من هذا الأسبوع عن انزعاج كين غريفين من هيئة الأوراق المالية والبورصة وجهودها لتضييق الخناق على التجارة على أساس سندات الخزانة. ألقى غاري جينسلر، عضو هيئة الأوراق المالية والبورصة، بالأمس خطابًا مثيرًا للاهتمام يوضح فيه وجهات نظره الخاصة.
يمكنك أن تقرأ كل شيء هنا. يتحدث عن مخاطر الرافعة المالية والغموض في سوق الخزانة، ويعرض حكاية ممتعة من اجتماع عقده كمصرفي استثماري شاب في مكاتب وول ستريت جورنال يوم الاثنين الأسود، بالصدفة مع مصرفي استثماري ناشئ آخر يدعى جاي باول. نعم، الذي – التي جاي باول.
ولكن فيما يلي اللحم: الإصلاحات الأربعة الرئيسية التي يركز عليها جينسلر لتقوية أوتار سوق السندات الحكومية الأمريكية. لا شيء جديد، ولكن ملخص جيد لما نحن فيه. احتفظت Alphaville بالمراجع ذات الارتباطات التشعبية كما تظهر، لأنها غالبًا ما ترتبط بمواد مهمة.
تسجيل التجار
أولا، في أعقاب قانون الأوراق المالية الحكومية لعام 1986، تم وضع قواعد لتسجيل تجار الأوراق المالية الحكومية. وفي العقود التالية، قامت العديد من الشركات بالتسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة، ولكن بعض المشاركين في السوق الذين يتصرفون بطريقة تتفق مع التجار لم يفعلوا ذلك.
ولملء هذه الفجوة التنظيمية، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات قواعد من شأنها أن تحدد بشكل أكبر التاجر وتاجر الأوراق المالية الحكومية. الامتثال لقوانين الأوراق المالية.
عندما يقوم التجار أو تجار الأوراق المالية الحكومية بالتسجيل، فإنهم يخضعون لمجموعة متنوعة من القوانين والقواعد المهمة التي تساعد على حماية الجمهور، وتعزيز نزاهة السوق، وتسهيل تكوين رأس المال.
هذا هو أحد الأشياء التي يشعر غريفين بالانزعاج الشديد منها. تكمن المشكلة في عدم وجود تحديد واضح بين مزود السيولة ومتلقيها، وبالتالي فإن ذلك من شأنه إخضاع الكثير من “المشاركين في السوق” لنفس النوع من الضوابط المرهقة التي يواجهها المتعاملون الأساسيون. يمكننا أن نرى سبب كون ذلك مزعجًا، ولكن يبدو أيضًا أنها طريقة عادلة تمامًا لتحقيق تكافؤ الفرص.
تسجيل منصات التداول
ثانيًا، اقترحت اللجنة قواعد تشترط على المنصات التي توفر أسواقًا لسندات الخزانة التسجيل كوسطاء وسطاء والامتثال للائحة ATS. (17) بما يعكس ما ذكرته فيما يتعلق بإلكترونية المنصات والتغييرات الهامة الأخرى في العقود الأخيرة، فإن الاقتراح أيضًا من شأنه تحديث القواعد المتعلقة بتعريف البورصة.
سيؤدي هذا التحديث إلى سد الفجوة التنظيمية بين المنصات التي تعمل مثل البورصات ولكن لا يتم تنظيمها مثل البورصات.
مرة أخرى، يبدو هذا وكأنه شيء واضح كان ينبغي أن يحدث منذ زمن طويل؟ ومن اللافت للنظر أن التداول في سوق سندات الخزانة مقسم إلى حد كبير، حتى أن الأمر استغرق جيشا من الهيئات التنظيمية لمدة عام تقريبا لفهم ما حدث بالفعل في الارتفاع المفاجئ في أكتوبر/تشرين الأول 2014.
المقاصة المركزية
ثالثاً، القاعدة المقترحة لتعزيز المقاصة المركزية.(18) وهذا ليس موضوعاً جديداً. في الواقع، تضمنت دراسة مشتركة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي عام 1969 حول أسواق الأوراق المالية الحكومية الأمريكية توصية مفادها: “ينبغي النظر في توسيع ترتيبات المقاصة للأوراق المالية الحكومية الأمريكية”.(19)
وصلت غرف المقاصة إلى أسواق الخزانة في عام 1986. ولكن بحلول عام 2017، تمت تصفية 13 في المائة فقط من المعاملات النقدية للخزانة مركزيًا بالكامل.(20) وخلص تحليل أجراه موظفو الاحتياطي الفيدرالي لعمليات إعادة الشراء الأولية ومعاملات الريبو العكسي خلال النصف الأول من عام 2022 إلى أن “يتم تصفية ما يقرب من 20 بالمائة من إجمالي عمليات إعادة الشراء و30 بالمائة من عمليات إعادة الشراء العكسي مركزيًا عبر FICC.”(21)
يؤدي تقليل المقاصة إلى زيادة المخاطر على مستوى النظام. وفي الوقت الحالي، تقوم بنوك التنمية بين البلدان النامية في كثير من الأحيان بإدخال جانب واحد فقط من التجارة إلى المقاصة المركزية إذا لم يكن الطرف المقابل أيضًا عضوًا في غرفة المقاصة.(22)
ومن ثم، فمن خلال العمل جنباً إلى جنب مع وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، اقترحنا قواعد لتوسيع نطاق المعاملات المطلوبة لإدراجها في المقاصة المركزية. علاوة على ذلك، لن يتمكن أعضاء غرفة المقاصة من صافي هامش عملائهم مقابل تداول الملكية الخاصة بهم (المعروف أيضًا باسم تداول المنزل).
ويتطلب اقتراحنا من غرف المقاصة التأكد من قيام أعضائها بتسوية جميع معاملات الريبو الخاصة بهم، وعلى جانبي أي تداولات نقدية يتم تنفيذها على منصة البنك الإسلامي للتنمية، وبعض المعاملات النقدية الإضافية.
فكرة أكثر إثارة للجدل، لكنها تدعمها Citadel بالفعل. إن النشاط الضئيل جدًا في سوق سندات الخزانة – وهو السوق الأكبر والأكثر نظامية على الإطلاق – لا يتم تطهيره مركزيًا هو أمر واضح آخر يجب معالجته.
نعم، قد يؤدي ذلك إلى زيادة تكاليف التداول على الهامش (وهذا هو السبب وراء عدم اهتمام شركة بيمكو بهذا الأمر)، ونحن نقوم بتجميع قدر هائل من المخاطر في غرف المقاصة هذه الأيام. ولكن لا يزال من غير المنطقي أن ندفع المزيد من النظام البيئي لوزارة الخزانة في هذا الاتجاه.
جمع البيانات
رابعا، اسمحوا لي أن أنتقل إلى جمع البيانات. بعد أزمة عام 2008، أدرك الكونجرس أنه من المهم أن يكون هناك المزيد من الشفافية فيما يتعلق بالأموال الخاصة.
في عام 2011، اعتمدنا، جنبًا إلى جنب مع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، قواعد بشأن جمع البيانات من الصناديق الخاصة، ما يُعرف باسم نموذج PF. ومنذ ذلك الحين، أصبح لدى وزارة الخزانة، وOFR، ولجنة مراقبة الاستقرار المالي فهم أفضل لهذه الأسواق.
ومع ذلك، فقد تطورت الصناديق الخاصة بشكل ملحوظ في الأعوام الاثنتي عشرة الماضية. وفي شهر مايو/أيار، وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصة اللمسات الأخيرة على قاعدة تلزم، للمرة الأولى، مستشاري صناديق التحوط الكبيرة وصناديق الأسهم الخاصة بتقديم تقارير حالية إلى اللجنة حول أحداث معينة.(23)
لدينا أيضًا اقتراح مشترك مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) فيما يتعلق بتحديثات نموذج PF، والذي من شأنه أن يعزز إلى حد كبير وجهة نظر اللجان وFSOC فيما يتعلق بالرافعة المالية للصناديق الخاصة بالإضافة إلى تقديم صورة أوضح للأطراف المقابلة.(24) وإنني أتطلع إلى إكمال هذا المشروع .
علاوة على ذلك، اعتمدنا في شهر يوليو القواعد المتعلقة بأسواق المال، بما في ذلك التعديلات على نموذج N-MFP الذي سيوفر معلومات أكثر تفصيلاً حول نشاط صناديق سوق المال في سوق الريبو.(25)
قبل أن أنهي كلامي، أود أن أشير إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصة اعتمدت مؤخرًا تعديلات على القاعدة 15b9-1 لتوسيع إشراف FINRA ليشمل المزيد من الوسطاء والتجار.(26) سيؤدي هذا إلى جلب المزيد من البيانات إلى محرك التقارير التجارية والامتثال (TRACE). كما أنني سعيد أيضًا بالجهود المستمرة التي تبذلها وزارة الخزانة وFINRA لتعزيز شفافية ما بعد التجارة في أسواق الخزانة، والتي تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بمراجعتها.(27)
إصلاح آخر تكرهه شركة Citadel ومعظم صناعة صناديق التحوط (حسنًا، formPF، وليس شفافية ما بعد التجارة، التي تحبها شركة Citadel Securities على وجه الخصوص).
مرة أخرى، الشفافية ليست في الواقع بلا تكلفة – وعلينا أن نعترف بذلك بعض تعاطف مع كمية التقارير المجنونة التي يتعين على صناعة التمويل تجميعها – ولكن من الصعب رؤية حجج قوية ضد حصول المنظمين على مزيد من المعرفة هنا (على الرغم من تشكك FTAV في أنها ستساعد كثيرًا).
إذن، تقدم بكل قوتك يا غاري!
قراءة متعمقة:
– بعض الحلول المثيرة للجدل لنوبات الغضب في وزارة الخزانة.
— بيمكو حول كيفية إنقاذ سوق الخزينة.
