افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مارين بولهويس ونيل شيناي اقتصاديان في صندوق النقد الدولي. جميع وجهات النظر المعبر عنها هي آراء المؤلفين فقط ولا تمثل آراء صندوق النقد الدولي أو مجلسه التنفيذي أو إدارته.
في مارس/آذار 1989، أطلق وزير الخزانة الأميركي نيكولاس برادي خطة لحل أزمة الديون المتفاقمة في أميركا اللاتينية من خلال مساعدة الحكومات من خلال إصدار “سندات برادي”.
تم إنشاء سندات برادي هذه لتحويل القروض المصرفية المتعثرة في 17 دولة بين عامي 1990 و1998 إلى أوراق مالية جديدة قابلة للتداول مع العديد من التحسينات الائتمانية والسيولة، مثل مدفوعات الفائدة المضمونة بأصول أخرى عالية الجودة. ولضمان سداد المطالبات الجديدة، نفذت البلدان إصلاحات اقتصادية طموحة، ارتكزت على قروض من صندوق النقد الدولي والبنك الدولي.
وقد نجحت! وقد نجحت خطة برادي من خلال تخفيف أعباء الديون، وترسيخ الإصلاحات الاقتصادية، وزيادة الإنتاجية، وحماية زخم الإصلاح الاقتصادي في البلدان المشاركة.
ومن المؤسف أن الاقتصادات النامية تواجه مرة أخرى صعوبات، مع انتشار خطر ضائقة الديون بين العديد من أفقر بلدان العالم. وقد أدى هذا بطبيعة الحال إلى إحياء الاهتمام بخطة برادي، وإعادة تشغيل نوع ما من التكرار الحديث لها. هل سينجح شكل جديد من سندات برادي؟
ولإثراء هذه المناقشة، أردنا أولا أن نرسم خريطة لتأثير خطة برادي الأصلية، ونرى كيف ساعدت البلدان فعليا. لذا قمنا بتحليل التأثير من خلال مقارنة نتائج الاقتصاد الكلي لبلدان برادي بخمسين من الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية الأخرى، والتي اضطر بعضها أيضاً إلى إعادة هيكلة ديونها في نفس الوقت تقريباً.
من المؤسف أن هناك عينة ضخمة من البيانات عن ضائقة الديون السيادية في فترة الثمانينيات والتسعينيات.
وتؤكد النتائج التي توصلنا إليها (الورقة الكاملة هنا للمتخصصين في إعادة هيكلة الديون السيادية) وجهة النظر القائلة بأن خطة برادي كانت ناجحة بالفعل.
Tl;dr: شهدت البلدان المشاركة انخفاضات كبيرة في الدين العام والخارجي، مع ارتفاع حاد في نمو الإنتاج والإنتاجية. وكانوا يميلون إلى الالتزام بشكل أقوى بالإصلاحات الهيكلية. وكان التأثير الإجمالي صارخا.
ففي العقد الذي سبق الجولة الأولى من تخفيف أعباء الديون، حققت بلدان برادي نمواً بمعدل متوسط بلغ 1.5 في المائة سنوياً، في حين حققت البلدان غير برادي نمواً بمعدل يزيد على 3 في المائة في المتوسط. ولكن خلال العقد الذي أعقب صفقة برادي الأولى في عام 1990، تضاعف معدل النمو في بلدان برادي إلى أكثر من الضعف ليصل إلى 3.4 في المائة، في حين ظل النمو الاقتصادي في المجموعة الضابطة دون تغيير.
وبلغ متوسط تخفيض الديون نحو 22 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. ولكن من الجدير بالذكر أن تأثير خطة برادي على مستويات الدين الإجمالية كان أكبر بعدة مرات من المبالغ الأولية لتخفيف عبء الديون نتيجة لإعادة الهيكلة الفعلية للديون، مما يشير إلى وجود “مضاعف برادي” لخفض الديون.
لكن لماذا؟ ما الذي جعل هذا البرنامج ناجحا، في حين أن العديد من الجهود المماثلة غالبا ما تفشل؟
ونحن نعتقد أن خطة برادي نجحت لأن البلدان المشاركة استخدمت فعلياً فرصة التنفس التي وفرها تخفيف أعباء الديون لتنفيذ الإصلاحات الاقتصادية الكلية والبنيوية المطلوبة. فقد زادت من انفتاحها على التجارة والاستثمار، وحررت أسواق المنتجات، وخففت الحواجز أمام التمويل المحلي والخارجي.
لقد التزموا ببرامج صندوق النقد الدولي الخاصة بهم، وكان أداؤهم أفضل من أقرانهم من غير برادي (انظر الرسم البياني أدناه). باختصار، بذل القائمون على إعادة الهيكلة في برادي قصارى جهدهم لتحقيق أقصى استفادة من المكاسب غير المتوقعة لتخفيف أعباء الديون في خطة برادي.
إذًا، ماذا يخبرنا هذا عن إمكانية إعادة تشغيل خطة برادي اليوم؟
في نهاية المطاف، تختلف تحديات اليوم عن فترة برادي. وكما زعم زملاؤنا في صندوق النقد الدولي، فإن العديد من البلدان الأفريقية تعاني من “ضغط تمويلي كبير”. ويعني هذا التحليل ضمناً أن السيولة ــ وليس القدرة على سداد الديون ــ هي التحدي المالي الرئيسي الذي يواجه أغلب البلدان اليوم.
وإذا أصبحت تحديات القدرة على سداد الديون أكثر انتشاراً وحدّة، فإننا نعتقد أن آليات إعادة الهيكلة على طريقة برادي قد تكون مفيدة في تحقيق خفض ملموس في أرصدة الديون في ظروف معينة. لكن خطة برادي المعاد تشغيلها لن تكون حلاً سحريًا لكل داء.
إن سجل تخفيف أعباء الديون مختلط. وقد استوفت بلدان برادي معايير محددة، بما في ذلك وجود مؤسسات قوية مقارنة، على سبيل المثال، بمؤسسات إعادة هيكلة البلدان الفقيرة المثقلة بالديون. تمت صفقات برادي أيضًا في وقت كانت فيه توقعات النمو الاقتصادي العالمي قوية، والتي يمكن أن تتناقض مع توقعات النمو الفاترة اليوم.
وفي حين أن تبادلات برادي يمكن أن تكون أدوات مفيدة ضمن مجموعة أدوات متنوعة لتسهيل إعادة هيكلة الديون السيادية، فإن الآليات على طراز برادي وحدها لن تحل تحديات مشهد الديون السيادية اليوم، بما في ذلك تلك المتعلقة بالتنسيق بين الدائنين، ومؤسسات المدينين الضعيفة في بعض الأحيان، والتحديات التي يواجهها المدينون. والنفور من الإصلاحات الهيكلية، واعتماد بعض البلدان على الدين المحلي، من بين أمور أخرى.
ولهذا السبب، هناك حاجة إلى تحقيق المزيد من التقدم في مختلف المنتديات المتعددة الأطراف التي تتعامل مع هذه القضايا، بما في ذلك من خلال الإطار المشترك لمجموعة العشرين لمعالجة الديون بما يتجاوز مبادرة تعليق خدمة الديون والمائدة المستديرة العالمية للديون السيادية. من المؤسف أن التخلص من خطة عمرها 30 عامًا لن يكون حلاً سحريًا.
