احصل على تحديثات Markets Insight المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث رؤية الأسواق أخبار كل صباح.
الكاتب هو مؤسس شركة Elm Wealth، وهو شريك مؤسس سابق لشركة Long-Term Capital Management ومؤلف مشارك لكتاب “المليارديرات المفقودون: دليل لاتخاذ قرارات مالية أفضل”.
منذ انهيار شركة إدارة رأس المال طويل الأجل قبل 25 عاماً في مثل هذا الشهر، ما زالت أصداء قصة سقوط صناديق التحوط تتردد في الأسواق والعالم المالي.
تمت مناقشة قرارات التداول الخاصة بـ LTCM والشخصيات المعنية بشكل مستفيض في العديد من الكتب والمقالات وحتى دراسات الحالة في كليات إدارة الأعمال. ولكن هناك سؤال واحد يستحق المزيد من المناقشة: كيف ينبغي لشريك LTCM، على سبيل المثال أنا، أن يقرر مقدار الاستثمار في الصندوق الذي قمنا بإدارته؟
القرار بشأن مقدار “الجزء الموجود في اللعبة” المناسب لك يواجهه أي شخص يمكنه الاستثمار في العمل الذي يعمل فيه. من الطبيعي أن الأشخاص الذين يراهنون عليك يحبون رؤيتك “تأكل طبخك الخاص”، لكن هذا لا ينبغي أن يصرفك عن الإجابة أولاً على سؤال ما هو الأفضل بالنسبة لك.
بدأ LTCM نشاطه في عام 1994 بتمويل قدره مليار دولار، وهو أكبر إطلاق لصندوق تحوط في ذلك الوقت. ولم يشعر المؤمنون بخيبة أمل، حيث حققنا عوائد سنوية صافية بنسبة 31 في المائة في السنوات الأربع الأولى، مع مخاطر محققة معتدلة. فاق عدد أشهر الفوز عدد الأشهر الخاسرة بنسبة أربعة إلى واحد، ولم يخسر الصندوق الأموال لمدة شهرين متتاليين.
ثم في أواخر عام 1998، تكبدت شركة LTCM خسائر تزيد على 90 في المائة. وبطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، استثمر كونسورتيوم يضم 14 بنكا كبيرا 3.6 مليار دولار في الصندوق مقابل حصة ملكية تبلغ 90 في المائة.
وتمت تصفية الصندوق في عام بربح للبنوك. إن الأرباح التي كانت محل جدل كبير للمستثمرين الخارجيين في عام 1997 أعطتهم عائداً متوسطاً على مدى حياتهم حتى تاريخه قدره 19 في المائة سنوياً، بما في ذلك خسائر عام 1998.
حقق LTCM ربحًا صافيًا صغيرًا على مدار حياته، ولكن لسوء الحظ بالنسبة للشركاء مثلي، فقد قضت خسائر عام 1998 تقريبًا على استثماراتنا الشخصية في الصندوق.
حتى أواخر عام 1998، كنت أعتقد أن الصندوق كان استثمارًا جذابًا للغاية. باعتباري شريكًا تجاريًا كبيرًا، كانت لدي صورة كاملة – بما في ذلك الأساس المنطقي – لكل ما كان الصندوق يستثمر فيه.
من خلال سنوات خبرتنا التجارية السابقة في شركة Salomon Brothers، أدرك مؤسسو LTCM أن عوائد الصندوق، مثل معظم الأصول المالية، كانت ذات “ذيول كبيرة” – حيث كان خطر الخسائر الضخمة أكبر بكثير مما تتوقعه من التوزيع الطبيعي للعائدات.
كنا نعلم أن جميع تداولاتنا تقريبًا كانت مرتبطة بشكل إيجابي مع بعضها البعض وستكون أكثر ارتباطًا في الأزمات. لقد قمنا بالتداول خلال انهيار أكتوبر/تشرين الأول 1987، وأدركنا أن المخاطر المالية تتضخم بفِعل حلقات ردود الفعل، حيث من الممكن أن تؤدي مبيعات الأصول الناجمة عن انخفاض الأسعار إلى توليد المزيد من المبيعات والمزيد من الانخفاضات.
ومع ذلك، كنت أرغب في الاستثمار شخصيًا في الصندوق، ولكن كم المبلغ؟ أدركت لاحقًا أنه لم يكن لدي إطار جيد للإجابة على هذا السؤال. وفي نهاية المطاف، قررت أنه بغض النظر عن مدى جاذبية فرصة الاستثمار، فسوف أحتفظ بمبلغ استثماري آمن، بحيث يكون كل ما يحدث على ما يرام.
قررت أن أحتفظ بنسبة 20 في المائة من صافي ثروتي السائلة، وهو ما استبعد منزلي وحصة ملكيتي غير السائلة في شركة إدارة LTCM. وبطبيعة الحال، لو كنت أعرف مصير LTCM، لم أكن لأستثمر أي شيء في الصندوق. ولكن، في ضوء ما كنت أعرفه في ذلك الوقت، ما الذي كان ينبغي عليّ أن أقرره؟
والأهم من ذلك، كان ينبغي لي أن أدرج ملكيتي في شركة الإدارة كجزء كبير، أكثر من 50 في المائة، من إجمالي أصولي. لقد كان الأمر محفوفًا بالمخاطر، والأهم من ذلك، أن خسارة كبيرة في الصندوق من المحتمل أن تقضي على قيمته وتؤثر بشكل كبير على “رأسمالي البشري” أيضًا. لو كنت قد استخدمت إطارًا يصوغ بشكل واضح نفوري الشخصي من المخاطرة وطبقه على ميزانيتي العمومية بأكملها، فأعتقد أنني كنت سأقرر وضع حوالي 50 في المائة من رأسمالي السائل في الصندوق، بدلاً من 80 في المائة التي فعلتها. يستثمر.
وفي تعليقه على LTCM في أكتوبر 1998، قال وارن بافيت: “لكن من أجل كسب المال الذي لم يكن لديهم أو لم يكونوا بحاجة إليه، فقد خاطروا بما لديهم وما يحتاجون إليه”. يخبرنا بافيت أننا لا ينبغي لنا أن نخاطر بكل شيء أبدا، وفي حالتي الشخصية لم أفعل ذلك، لكنه لا يذكر على وجه التحديد إلى أي مدى ينبغي لنا أن نخاطر عندما نواجه فرصة جذابة.
والإطار الذي يركز على العائد المتوقع المعدل حسب المخاطر، أو ما يسميه خبراء الاقتصاد “المنفعة المتوقعة”، يوفر هذا التوجيه المفقود. إن تجربة LTCM هي بمثابة تذكير مؤثر بأن تحديد الحجم الصحيح لاستثمارات الشخص، وخاصة عندما تنطوي على “جزء من اللعبة”، يمكن أن يكون أكثر أهمية من تحديد الاستثمارات الجذابة.
كانت معظم تداولات LTCM جذابة. ولسوء الحظ بالنسبة للمستثمرين والشركاء في LTCM، فإن قراراتنا بشأن حجم الصفقات أبعدتنا عن ربحيتها النهائية.
