افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بريفان هوارد
إن التنبؤ بدقة بالوقت الذي ستعكس فيه الأسواق القوى الكلية يكاد يكون من المستحيل. وكما قال الاقتصادي روديجر دورنبوش مازحا: “في الاقتصاد، تستغرق الأمور وقتا أطول مما تعتقد، ثم تحدث بسرعة أكبر مما كنت تعتقد”.
لكن المستثمرين سيواجهون عاجلاً أم آجلاً تعديلاً مهماً – ستحتاج جميع الأصول إلى إعادة تسعيرها بسبب نهاية ثلاثة اتجاهات كبيرة.
وفي أعقاب الأزمة المالية العالمية، تبنت الأسواق التحول نحو التضخم المنخفض والمستقر. ونتيجة لذلك، انخفضت أسعار الفائدة إلى مستويات لم تشهدها منذ الحرب العالمية الثانية – “الوضع الطبيعي الجديد”. وقد استفاد صناع السياسات مما بدا وكأنه وجبة غداء مجانية من خلال دفع أسعار الفائدة إلى المزيد من الانخفاض وضخ الاقتصاد من خلال التخفيضات الضريبية وتوسيع الإنفاق الحكومي.
لكن ليس بعد الآن. ويتم تقليص الحيز المالي عندما تتجاوز أسعار الفائدة معدل النمو المحتمل للاقتصاد، كما يحدث الآن. ونتيجة لذلك، تنشأ حلقة من ردود الفعل السلبية: إذ يتعين على الأسواق أن تستوعب تجديد الديون بمعدلات مرتفعة، وهو ما يجعل العجز في الميزانية يتصاعد إلى أعلى. والسياسة النقدية مقيدة أيضا. في الماضي، توقع المستثمرون أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي كلما ظهرت تهديدات للنمو. ومع تجاوز التضخم الهدف، فإن محافظي البنوك المركزية غير قادرين على تخفيف الصدمات التي يتعرض لها الاقتصاد الحقيقي أو الاضطرابات في الأسواق المالية. لقد انتهى عصر “الوضع” الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وفي الوقت نفسه، تنتهي قوتان هيكليتان مواتيتان في الاقتصاد العالمي. فأولا، أنهى “الحلم الصيني” الذي أطلقه الرئيس شي جين بينج حقبة “الثراء المجيد” التي دامت أربعين عاما في الصين. وفي المستقبل، ستؤكد الصين على النمو الذي تقوده الدولة والرخاء المشترك والأمن الوطني. فبعد تعزيز النمو العالمي لعقود من الزمن، سوف يتباطأ النمو الاقتصادي الصيني، ونتيجة لذلك، سوف يعاد تدوير عدد أقل من احتياطياتها المالية إلى الأسواق الدولية. ومن المرجح أيضاً أن تتضاءل مساهمة الصين في الحد من التضخم العالمي في العقود الأخيرة.
بالإضافة إلى ذلك، أصبح المشهد الجيوسياسي خطيرًا بشكل متزايد. في عام 1989، طور فرانسيس فوكوياما فكرة “نهاية التاريخ”. لقد فاز الغرب بالحرب الباردة، وكان ذلك بمثابة علامة على انتصار الديمقراطية الليبرالية. لكن الصراعات والتوترات الجيوسياسية عادت من جديد – من أوكرانيا إلى تايوان والآن إسرائيل. إن المشهد الجديد للمنافسة الجيوسياسية الأعظم سوف يعني ارتفاع معدلات التضخم وعجز أكبر في الميزانية.
هذه “النهايات” الثلاثة واضحة بما يكفي لرؤيتها. ما هي الآثار المترتبة على المستثمرين؟
ويشكل الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة الطويلة الأجل منذ منتصف العام دراسة حالة مفيدة. على مدى العقدين الماضيين، كان مصطلح العلاوة – التعويض الذي يحتاجه المستثمرون لشراء أصول أطول أجلا – يتجه نحو الانخفاض، بل ويتحول إلى المستوى السلبي في السنوات الأخيرة. وكان الطلب على الأصول طويلة الأجل كبيرا إلى الحد الذي جعل المستثمرين على استعداد للتخلي عن الحماية والدفع فعليا في مقابل العائد.
كانت هناك ثلاثة أسباب رئيسية للأقساط السلبية. فأولا، أدى انخفاض التضخم وانخفاض تقلبات التضخم إلى جعل الديون الأطول أجلا جذابة. وثانيا، أدت جولات التيسير الكمي المتزايدة التوسع التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خلق مشتر غير اقتصادي ضخم للديون. وحذت بنوك مركزية أخرى حذوها، مما أدى إلى تضخيم التأثير السلبي على العائدات. وأخيرًا، ساهمت عوائد السندات في تحوط عوائد الأسهم، مما جعلها جذابة للمستثمرين الباحثين عن المخاطر للاحتفاظ بأصول خالية من المخاطر. بدت السندات بمثابة التحوط المثالي للأسهم لأنه في كل مرة يظهر فيها خطر على الاقتصاد، سارعت البنوك المركزية إلى الإنقاذ من خلال تخفيض أسعار الفائدة والتيسير الكمي.
إن عدم “وضع” بنك الاحتياطي الفيدرالي يعني عدم وجود أسعار فائدة صِفر، وعدم وجود وعود بأسعار فائدة منخفضة في المستقبل، وبالتأكيد عدم وجود تيسير كمي لإنقاذ المستثمرين عندما يتكبدون الخسائر.
ومن شأن ارتفاع تكلفة رأس المال أن يقلل من الوقت الذي يتعين على الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا الوصول إلى الربحية. وقد ينعكس الاتجاه الأعلى في مضاعفات تقييم أرباح الأسعار حيث يواجه المستثمرون احتمال حدوث خسائر أكبر وتكرارا في فترات الركود.
ومن شأن ارتفاع معدلات الرهن العقاري أن يضع الإسكان في حالة تجميد عميق ويؤثر في نهاية المطاف على أسعار المساكن. وستواجه الحكومات ضغوطا لخفض العجز، ولن يكون لديها سوى القليل من الحرية للاستثمار في المنافع العامة مثل التحول إلى الطاقة الخضراء.
وسوف يتسم هذا “الشذوذ الجديد” بتضخم أعلى وأكثر تقلباً، فضلاً عن العودة إلى أسعار الفائدة الأعلى هيكلياً. إذا نظرنا إلى الماضي، فإن الوضع الطبيعي الجديد يبدو وكأنه فترة فريدة من انخفاض أسعار الفائدة تاريخيا بعد الأزمة المالية. وفي المستقبل، سيتعين على المستثمرين أن يتعلموا من جديد كيفية العمل من دون شبكة أمان مالية أو نقدية.
