تلقي تحديثات المعاشات التقاعدية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث المعاشات أخبار كل صباح.
الكاتب رئيس عالمي سابق لتوزيع الأصول في أحد مديري الصناديق
إن أهداف إصلاحات المعاشات التقاعدية التي حددها المستشار البريطاني جيريمي هانت الأسبوع الماضي نبيلة بما يكفي – فهي تهدف إلى رفع مدخرات الإنتاجية والمعاشات التقاعدية.
وتسعى الإصلاحات إلى تحقيق ذلك من خلال اتفاق بين عدد من شركات الخدمات المالية الكبيرة لتخصيص ما لا يقل عن 5 في المائة من أصول العملاء في صندوق المساهمات الافتراضية المحددة للمساهمة للأسهم غير المدرجة بحلول عام 2030.
لكن فكرته الكبيرة تقوم على افتراضين رئيسيين. أولاً ، يؤدي نقص رأس المال السهمي إلى إعاقة الشركات ذات النمو المرتفع غير المدرجة في البورصة من الازدهار. وثانيًا ، تحقق الأسهم غير المدرجة عوائد أعلى من نظيراتها في السوق العامة.
الدليل على الادعاء الأول ظرفي. عندما يتعلق الأمر برأس المال الاستثماري ، فإن المملكة المتحدة ليست بلمة. تقدر شركة KPMG أنه في العام الماضي تم إبرام ما يقرب من 35 مليار دولار من الصفقات في المملكة المتحدة – أكثر من إجمالي الصفقات المنجزة في فرنسا وألمانيا مجتمعين. ولكن عندما يتعلق الأمر بصفقات في مرحلة لاحقة تبلغ قيمتها أكثر من 100 مليون دولار ، يكتشف التحليل الذي أجرته شركة New Financial أن عمليات جمع الأموال تهيمن عليها شركات رأس المال الاستثماري الدولية. في السوق العالمي للشركات النامية ، رأس المال متاح. إنه ليس بريطانيًا بشكل خاص. ومع ذلك ، ليس من الصعب استنتاج أن تكلفة العناية الدولية الواجبة ترفع تكلفة رأس مال شركة النمو في المملكة المتحدة على الهامش.
علاوة على ذلك ، يبدو أن المملكة المتحدة تواجه مشكلة في توسيع نطاق الشركات غير المدرجة. ذكرت شركة British Patient Capital – وهي شركة تابعة لبنك الأعمال البريطاني المملوك للدولة – أنه في حين أن أحجام الصفقات قابلة للمقارنة بالنسبة للشركات الناشئة في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة في الجولة الأولى من التمويل ، فإن أحجام الصفقات الأمريكية في الجولتين الخامسة والسادسة تكون أكبر بثلاث مرات تقريبًا من نظرائهم البريطانيين. ليس من الواضح ما إذا كانت المشكلة تكمن في توافر رأس المال ، ولكن التكلفة الأرخص للتمويل لن تضر.
يبدو للوهلة الأولى أن الدليل على تحقيق الأسهم الخاصة لعائدات أعلى من الأسهم العامة قائم على أرضية أكثر صلابة. الإجماع الساحق من افتراضات سوق رأس المال لمديري الاستثمار الدوليين هو أن الأسهم الخاصة ستكون أعلى فئة عائد على المدى الطويل. على سبيل المثال ، تتوقع شركة بلاك روك الأسهم الخاصة لتفوق أداء الأسهم الأمريكية بأكثر من 3 في المائة سنويًا على المدى الطويل. تتوقع Morgan Stanley 4.6 في المائة سنويًا و JPMorgan Asset Management 2 في المائة.
جزء من المنطق المنهجي المعلن لتوقع تفوق أداء الأسهم الخاصة هو الفظاعة المطلقة لسيولة فئة الأصول. لا يمكنك استرداد أموالك عندما تريدها. يجب أن يأتي هذا الفوضى مع تكلفة ، كما يتنبأ المتنبئون ، وهم يتوقعون هذه التكلفة على أنها عائد متوقع أعلى. من السهل افتراض علاوة عدم السيولة عن قياسها.
في سياق الأداء الاستثنائي الأخير للأسهم الخاصة ، قد يُغفر ذلك. ولكن إذا كانت العوائد قد تراجعت بسبب 15 عامًا من الديون الرخيصة ، فإن افتراضات مديري الاستثمار ستثبت ببساطة أنها استقرائية وليست تنبؤية في عصر جديد من عوائد السندات الأعلى. ومع ذلك ، فقد حقق كبار المستثمرين مثل Wellcome Trust عائدات جيدة بشكل مذهل خلال العقد الماضي.
عند القياس على مدى فترات أطول ، كانت عوائد استراتيجيات الأسهم الخاصة ذات النمو المرتفع أكثر تنوعًا. حتى كبار المستثمرين والمتخصصين مثل Calpers شهدوا عوائد محفظة رأس المال الاستثماري في المتوسط أقل من 1 في المائة سنويًا على مدار 20 عامًا. ومما يثير القلق ، وجدت الدراسات الأكاديمية بشكل شبه عالمي أن عائدات الأسهم الخاصة لا تتغلب على الأسواق العامة ، بعد الرسوم. أطلق البروفيسور لودوفيك فاليبو من كلية سعيد للأعمال على الصناعة اسم مصنع الملياردير ، حيث يكون المليارديرات هم مديرو الصناديق وليس رواد الأعمال.
لكن بتفقد التفاصيل الدقيقة ، لا يعتمد تحليل الحكومة للتكاليف على توقعات العائدات البطولية. في الواقع ، يتوقعون أن تكون صناديق التقاعد ذات المساهمة المحددة أصغر قليلاً إذا قاموا بالانتقال من الملكية العامة إلى الملكية الخاصة ، بمجرد أخذ الرسوم في الاعتبار. الرسوم كبيرة ، مع تخصيص 5 في المائة للأسهم الخاصة أكثر من ضعف إجماليها التراكمي المدفوع على مدى 30 عامًا في متوسط الإسقاط من 10700 جنيه إسترليني إلى 22500 جنيه إسترليني لكل مدخر تقاعدي.
على هذا النحو ، يضطر هانت إلى الاعتماد على توقعات تكميلية حيث تفرض شركات الأسهم الخاصة على مديري معاشات التقاعد في المملكة المتحدة نصف معدلهم القياسي فقط لمسح “قاعدته الذهبية” لتأمين أفضل النتائج الممكنة لمدخرين معاشات التقاعد.
ينبغي الإشادة برغبة المستشارة في المساعدة في حل مشكلتين صعبتين – الصعوبة التي تواجهها الشركات في التوسع من البداية إلى الإدراج ، وانخفاض عائدات معاشات التقاعد المحددة المساهمة المحتملة. إذا تمكن من فرض رسوم الأسهم الخاصة على المستوى الذي تتفوق فيه فئة الأصول على الأسواق العامة حتى في بيئة ذات عائد أعلى ، فسيكون قد اخترق الثلث.
