في الأسواق ، غالبًا ما يكون هناك حجة مفادها أن المزيد يعني أفضل – لأنه يؤدي إلى مزيد من التنوع والاختيار.
ولكن مع وجود 380 صندوقًا استثماريًا ، هل ذهب هذا القطاع الاستثماري الشعبي بعيدًا ، حيث تسبح الكثير من الأسماك الصغيرة حول البركة؟ هل حان الوقت للإعدام – من أجل صناعة أكثر رشاقة وانسيابية وكفاءة؟
بصرف النظر عن النقطة العامة التي مفادها أن الصناديق الاستئمانية الصغيرة غالبًا ما يكون لها تكاليف أعلى ، يقول النقاد إنهم يواجهون تحديًا محددًا مع توحيد صناعة إدارة الثروات.
يجادل بيتر سبيلر ، المدير المخضرم لـ Capital Gearing Trust ، وهو صندوق ضخم بقيمة 1.2 مليار جنيه إسترليني ، بأن هذه مشكلة خطيرة لعشرات من الصناديق الاستئمانية الأصغر التي تبلغ قيمتها 400 مليون جنيه إسترليني أو أقل.
تكمن الصعوبة في أن شركات إدارة الثروات ملزمة من قبل هيئة السلوك المالي بتوجيه جميع عملائها بملف تعريف مخاطر معين إلى نفس المحفظة الاستثمارية. استمرار التوحيد في صناعة إدارة الثروات يعني أن الشركات المهيمنة مدفوعة بشكل متزايد لاستخدام الثقة الكبيرة بما يكفي لاستيعاب مناصب كبيرة.
انخفضت النسبة المئوية لشركات الثروة الراغبة في الاستثمار في الصناديق الاستئمانية التي تقل قيمتها عن 100 مليون جنيه إسترليني من 70 في المائة في عام 2013 إلى ما يزيد قليلاً عن 30 في المائة في عام 2023 ، وفقًا لمسح صناعة وينترفلود لعام 2023.
يقول Spiller: “إذا كنت (شركة ثروة كبيرة مثل) Rathbone ، على سبيل المثال ، مع 60 مليار جنيه إسترليني تحت الإدارة ، فلا يمكنك شراء ائتمان استثماري حيث يتوفر فقط 100000 جنيه إسترليني من الأسهم في وقت واحد”. “والنتيجة ، على نطاق واسع ، أن الائتمان بأصول تقل عن 400 مليون جنيه إسترليني – 500 مليون جنيه إسترليني أصبحت غير قابلة للتطبيق.”
يوافق ميك جيليجان ، رئيس خدمات المحفظة المُدارة في Killik & Co. “الكثير من مديري الثروات الكبيرة حقًا غير قادرين على إضافة ثقة إلى قائمة الشراء ما لم يكونوا مرتاحين لأن مستشاريهم يمكنهم الشراء في جميع المجالات دون رفع السعر.”
هذا التقييم يترك شريحة كبيرة من صناديق الاستثمار بشكل فعال خارج الاعتبار لشركات الثروة الكبيرة. يهيمن على حصيلة اتحاد شركات الاستثمار لما يقرب من 380 صندوقًا استثماريًا مدرجًا ، بقيمة سوقية مجمعة تزيد عن 200 مليار جنيه إسترليني ، حوالي 50 شركة ائتمانية بقيم سوقية تزيد عن مليار جنيه إسترليني ، خمسة منها – بما في ذلك Scottish Mortgage و F&C و Greencoat UK الرياح – أعلى 3 مليارات جنيه إسترليني. لكن أكثر من 270 رأسمال سوقي لها أقل من 500 مليون جنيه إسترليني ، مع 99 قيمة أقل من 100 مليون جنيه إسترليني.
يجادل Spiller بأن العديد من الصناديق الاستئمانية الصغيرة – حتى تلك التي تتم إدارتها بشكل جيد – عالقة في “التخفيضات” للقيمة الأساسية للمحفظة ، مع ضعف السيولة (ليس من السهل دائمًا شراء أو بيع الأسهم فيها) وانتشار واسع يجعلها باهظة الثمن .
مع ذلك، فتلك ليست نهاية الحكاية. تُظهر بيانات AIC أن أكبر الصناديق ، التي تزيد قيمتها عن ملياري جنيه إسترليني ، تتداول بخصم متواضع ، أقل من 7 في المائة. ولكن بالنسبة للبقية ، فإن الصناديق الاستئمانية التي تقل قيمتها عن 100 مليون جنيه إسترليني تختلف قليلاً عن المنافسين الكبار ، بمتوسط مرجح للخصم يبلغ 14.25 في المائة ، مقارنة بـ 12.5 في المائة في فئة 100 مليون جنيه إسترليني إلى 250 مليون جنيه إسترليني و 15.2 في المائة للفئة البالغة 250 مليون جنيه إسترليني. نطاق 500 مليون جنيه إسترليني.
أحد الطرق التي يمكن اتباعها للحصول على الثقة التي يُنظر إليها على أنها زائدة عن الحاجة هو التوحيد مع نظير مماثل لتحقيق الحجم والكفاءة. تقول أنابيل برودي سميث ، مديرة الاتصالات في AIC: “لقد شهدنا موجة من الاندماج داخل قطاع شركات الاستثمار في السنوات الأخيرة. . . وهذا العام تسارعت الوتيرة “.
يقول برودي سميث إن العامين الماضيين شهدا اكتمال 10 عمليات اندماج لشركات الاستثمار ، وتم اقتراح صفقة أخرى هذا العام. بالإضافة إلى ذلك ، منذ عام 2021 ، قرر 12 مجلس إدارة تصفية شركتهم وإعادة الأموال إلى المساهمين. اتفقت شركتان هذا العام على عروض لأصولهما وأعلنت العشرات عن خطط للانتهاء أو نفذت مراجعات استراتيجية.
كما يلاحظ كريس كلوثير ، المدير المشارك لشركة Spiller ، هناك بعض المرشحين الواضحين لعمل الشركات. اختار Abrdn Japan ، وهي شركة صغيرة صغيرة ذات أداء ضعيف في الشركات الكبيرة ، والتي يتم دمجها في Nippon Active Value الأفضل أداءً ، والتي تديرها Rising Sun Management.
تعتبر الصناديق الاستئمانية المماثلة التي يديرها نفس بيت الإدارة أيضًا أهدافًا رئيسية للتوحيد ، وتعتبر BlackRock Throgmorton و BlackRock Smaller Companies أمثلة جيدة.
ومع ذلك ، يختلف مراقبو الصناعة الآخرون. في حين أنهم يقبلون أن الصناديق الاستئمانية الصغيرة ذات السجلات المتواضعة يجب أن تذهب ، إلا أنهم ما زالوا يرون دورًا صالحًا للصناديق الائتمانية الأصغر ، نظرًا للأهمية المتزايدة لمستثمري التجزئة في سجلات المساهمين.
كما يلاحظ جيمس بودن ، مدير التسويق في Baillie Gifford: “العديد من الصناديق الاستئمانية الصغيرة مملوكة إلى حد كبير لعملاء Hargreaves Lansdown و Interactive Investor و AJ Bell ومنصات أخرى.”
وبالمثل بالنسبة لأندرو ماكهاتي ، ناشر نشرة صندوق الاستثمار ، فإن مديري الثروات ، على الرغم من أهميتهم ، “ليسوا المشترين الوحيدين في المدينة” ولا ينبغي أن يتخذوا كل القرارات. ويحذر من أن “القضاء على الصناديق الاستئمانية الصغيرة سيحد حتماً من الخيارات أمام المستثمرين من القطاع الخاص ، ويردع الوافدين الجدد”.
لا يتعلق الأمر فقط بالحفاظ على خيار المستثمر. تاريخياً ، كانت صناعة الثقة الاستثمارية حريصة على تبني أفكار جديدة ، كما يوضح قطاع الطاقة المتجددة – وهذا يعني عادةً البدء على نطاق صغير ومتزايد. على سبيل المثال ، تسعى شركة Gresham House Energy Storage المدرجة في أواخر عام 2018 بسعر 100 مليون جنيه إسترليني الآن للحصول على 80 مليون جنيه إسترليني إضافية للاستحواذ على أصولها التي تزيد عن 900 مليون جنيه إسترليني.
عندما يتعلق الأمر بالاستثمار في الشركات الصغيرة على وجه الخصوص ، هناك حجة واضحة لصالح الصناديق الاستئمانية الأصغر. كما يوضح ماكهاتي: “بالنسبة للمديرين الذين يسعون إلى الاستثمار في الأسواق غير السائلة – في أسهم الشركات البريطانية (أقل من 100 مليون جنيه إسترليني) على سبيل المثال – من المستحيل الحصول على حصص ذات مغزى مع مجموعة كبيرة من رأس المال. ويستشهد بـ River & Mercantile Micro-Cap كمثال على صندوق ثقة أصغر يمكنه الاستثمار في مثل هذه الأسهم.
لكن مديري ثقة الاستثمار لا يأخذون في الحسبان مصالح المساهمين فقط. لن يكونوا بشرًا إذا لم يفكروا أيضًا في وظائفهم الخاصة – الوظائف التي يتم فقدها عندما تنتهي الثقة أو يتم دمجها. كما يلاحظ Spiller بسخرية ، فإن المصلحة الذاتية للمخرجين “ربما لا تساعد”.
لكن بالنسبة لسبيلر ، هناك حل سحري. يجادل بأن البديل عن الدمج هو اعتماد سياسة الخصم الصفري (ZDP). يتضمن ذلك إعادة شراء الثقة أو إصدار الأسهم حسب الحاجة ، للحفاظ على فائض العرض والطلب وبالتالي التحكم في الخصم أو العلاوة.
أحد الأمثلة في قطاع دخل الأسهم في المملكة المتحدة – الذي يضم 13 صندوقًا ائتمانيًا فرعيًا بقيمة 500 مليون جنيه إسترليني – هو Troy Income & Growth. كما يشير جيليجان: “على الرغم من أن قيمتها السوقية تبلغ 184 مليون جنيه إسترليني فقط ، إلا أنها تمتلك ZDP وبالتالي فهي تزيد عن وزنها في توفير السيولة”.
تثير ZDPs الجدل ، لأنها تنطوي على استعداد مجالس ثقة الاستثمار لتقليص حجم الثقة للسيطرة على الخصم ، وهي غير مستخدمة حاليًا على نطاق واسع.
ومع ذلك ، يتحدث Spiller من التجربة: كان لشركة Capital Gearing نفسها قيمة سوقية تبلغ 400 مليون جنيه إسترليني فقط أو نحو ذلك في بداية عام 2020 ، ولكن سياسة ZDP بالإضافة إلى الأداء الاستثماري الجيد والتقلبات المنخفضة خلال فترة مضطربة مكنتها من النمو إلى حوالي 1.2 جنيه إسترليني. مليار الآن.
ربما يكون الجواب هو أنه لا يزال هناك مجال للائتمانات الصغيرة – لكن سيتعين عليهم العمل بجدية أكبر لتبرير وجودهم.
