تقرير التضخم مخيف، ولكن صاخب

صباح الخير. استمرت أسهم بيركنستوك في الانخفاض بالأمس، وبدأنا نتساءل عما إذا كانت صناعة الأحذية هي كل ما هو متصدع (انظر أداء دكتور مارتنز وكروكس ونايكي الأخير). إذا كانت لديك نظرية حول مخاطر الاستثمار الخاصة بالأحذية، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر: يبدو سيئًا، وقد يكون صاخبًا

في ظاهر الأمر، كان إصدار مؤشر أسعار المستهلك يوم أمس سيئًا. ارتفع معدل التضخم الأساسي الشهري للشهر الثاني على التوالي، مدفوعًا هذه المرة بعودة تسارع تضخم الإيجارات. وارتفع معدل التضخم الفائق، أو الخدمات الأساسية السابقة للإسكان، من 0 في المائة في أغسطس إلى 0.6 في المائة في سبتمبر. الأسواق لم تحب ذلك. ارتفعت العائدات، بقيادة نهاية فترة طويلة، وتم بيع الأسهم. ومن المفترض أن أسهم الشركات الصغيرة تكره أسعار الفائدة المرتفعة، مما أدى إلى انخفاض مؤشر راسل 2000 بنسبة 2 في المائة.

لقد ظهر اتجاه التضخم الأساسي خلال ثلاثة أشهر:

إن ارتفاع تضخم الإيجارات، من 0.3 في المائة شهرياً إلى 0.6 في المائة، يبدو مقلقاً لأن الاعتدال في هذه الفئة كان جزءاً مهماً من رواية تراجع التضخم. ألم يكن من المفترض أن تتبع تدابير مؤشر أسعار المستهلكين الخاصة بالمأوى مؤشرات الإيجار في السوق الخاصة مثل Zillow وApartment List التي انخفضت الآن؟ كانت الفكرة هي أنه مع انتقال عقود الإيجار الجديدة إلى مؤشر أسعار المستهلك، والذي يتضمن أيضًا عقود الإيجار الحالية، فإنك سترى تقاربًا.

لقد طرحنا هذا السؤال على عمير شريف من Inflation Insights، الذي أجاب بأن مقاييس Zillow وApartment List “تخبرك بالاتجاه، ولكن لا تعتبرها أمرًا مقدسًا من حيث الحجم”. وذلك لأن بيانات الإيجار الأساسية مختلفة. يُجري مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) مسحًا متكررًا لعينة متسقة من عقود الإيجار، المنتشرة في الأحياء المتهالكة والفاخرة. وفي المقابل، تخبرك مقاييس السوق الخاصة بما يحدث لعقود الإيجار الجديدة التي تظهر في القوائم عبر الإنترنت، والتي تميل إلى أن تكون ذات نهاية أعلى.

المؤشر الرئيسي المفضل لدى شريف لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) هو مؤشر الإيجار المتكرر الجديد (NTRR) الذي أصدره مكتب إحصاءات العمل مؤخرًا. مثل Zillow أو Apartment List، يركز هذا المقياس على عقود الإيجار الجديدة، ولكن على عكسها، يستخدم NTRR نفس بيانات الإيجار مثل مؤشر أسعار المستهلك. (أحد الجوانب السلبية هو أن NTRR يخضع لمراجعات كبيرة.) يتصدر NTRR ملجأ مؤشر أسعار المستهلك بنحو عام، وبالحكم على ذلك يبدو ملجأ مؤشر أسعار المستهلك على المسار الصحيح تقريبًا:

وبالنظر إلى أن تضخم الإيجارات في أغسطس جاء أضعف من المعتاد، فمن المحتمل أن يكون ارتفاع سبتمبر مجرد انعكاس عن الشهر السابق. بدا الارتفاع في النواة الفائقة صاخبًا أيضًا. وكان الدافع وراء ذلك هو فئة الفنادق المتقلبة بالإضافة إلى ارتفاع شهري بنسبة 8 في المائة في التذاكر الرياضية.

ومع ذلك، فمن الصعب أن نتجاهل مدى السخونة التي يبدو عليها النمو الاقتصادي. ويتتبع مقياس الناتج المحلي الإجمالي الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا نمو الربع الثالث بنسبة مذهلة بلغت 5.1 في المائة، نصفها من الإنفاق الاستهلاكي. وبعد أشهر من رفض الجميع (بما في ذلك نحن) لهذا الإجراء باعتباره رد فعل مبالغ فيه على البيانات المبكرة، لم يتبق سوى أسبوعين حتى القراءة النهائية للربع الثالث. ويبلغ متوسط ​​الخطأ التاريخي في هذه المرحلة 1.2 نقطة مئوية. قد يتطلب الأمر خطأً هائلاً حتى لا يكون النمو في الربع الثالث قوياً.

وقد تظهر هذه القوة في بعض جيوب التضخم، مثل خدمات المستشفيات (التي ارتفعت بنسبة 1.5 في المائة في سبتمبر) والملابس (0.7 في المائة). ويظل تضخم التأمين على السيارات قوياً، ويبدو أن أسعار السيارات المستعملة، التي كانت تشكل مصدراً كبيراً مؤخراً للدافع الانكماشي، بدأت في الارتفاع مرة أخرى في أسواق الجملة. يمكن أن يظهر ذلك في مؤشر أسعار المستهلك قريبًا. ولم يكن تقرير الأمس بمثابة تحذير من خمسة إنذارات، ولكن يبدو أن بعض التوتر في السوق له ما يبرره. من السابق لأوانه معرفة ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهى بالفعل. (إيثان وو)

الحالة الغريبة للسلع الاستهلاكية

على مدى الأشهر الخمسة الماضية، كان القطاع الأسوأ أداءً في مؤشر S&P 500 هو قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية:

كان أداء المرافق سيئًا تقريبًا. ولا يوجد قطاع آخر يكاد يكون بهذا السوء. هذا غريب بعض الشيء. إن جاذبية مجموعة السلع الأساسية، التي تضم الأطعمة والمشروبات (كرافت هاينز، وكوكا كولا)، وتجار التجزئة الأساسيين (وول مارت، وكروجر، ودولار تري) والسلع المنزلية (كولجيت، وكيمبرلي كلارك)، تكمن في استقرارها. أداء ضعيف قليلاً في التوسع، جيد. ولكن هذا قبيح.

هناك تفسير واسع يقدم بعض المساعدة هنا. في عام 2022، عندما كانت أسعار الفائدة ترتفع إلى أعلى، كان منحنى العائد ينعكس بقوة، وكان الجميع يراهن على الركود، وتفوقت السلع الأساسية في الأداء – وهي رحلة كلاسيكية إلى الأمان. في عام 2023، مع تجاوز النمو الاقتصادي التوقعات وترسخ قصة الهبوط الناعم، استعادت المواد الغذائية الأساسية ببساطة كل هذا الأداء المتفوق. فيما يلي رسم بياني لأداء السلع الأساسية مقارنة بالسوق منذ بداية الوباء:

ومع ذلك، فإن هذا ليس مرضيًا تمامًا. صحيح أن النمو قوي، ولكن من الصعب أن نزعم أننا نشهد توسعاً نموذجياً في الدورة المبكرة حيث يتوقع المرء أن يكون أداء السلع الأساسية أقل من المتوقع. في الواقع، كما يظهر الرسم البياني الأول، فإن معظم الضرر قد حدث للسلع الأساسية عندما انخفضت المخزونات بشكل عام. وإذا كان انخفاض السلع الأساسية يتعلق بالتخلي عن الأصول الدفاعية، فلماذا لم تعاني الرعاية الصحية بشكل أكبر؟

وقد أوضح العديد من محللي وول ستريت هذا الانكماش من خلال الإشارة إلى أن السلع الأساسية حساسة لسعر الفائدة. والفكرة هي أن ارتفاع تكلفة بطاقات الائتمان وقروض السيارات، وخاصة بين المستهلكين من ذوي الدخل المنخفض، يؤثر سلباً على ميزانية الأسرة. لكن ألا يؤثر هذا على المشتريات التقديرية أكثر من معجون الأسنان وورق التواليت والبقالة؟ قد يكون هناك المزيد من التحول إلى العلامات التجارية الرخيصة. قد يساعد هذا في تفسير السبب وراء كون العديد من الشركات ذات الأداء الأضعف بين المواد الغذائية الأساسية هي شركات أغذية ذات علامات تجارية، من جنرال ميلز إلى سموكر. يتوافق هذا مع تعليقات الرئيس التنفيذي لشركة ConAgra Brands (مزيج كعكة Duncan Hines، وصلصة طماطم Hunt، والخضروات المجمدة Birds Eye، وما إلى ذلك). وقال ذلك في مكالمة أرباح الشركة الأسبوع الماضي

فبعد ثلاث سنوات من التضخم غير المسبوق، إلى جانب ديناميكيات الاقتصاد الكلي الأخرى، شعر المستهلكون بضغوط مالية متزايدة. . . وأدى ذلك إلى إعادة ترتيب الأولويات على المدى القريب. . . وباستثناء السفر الصيفي، انخفضت المشتريات التقديرية في جميع المجالات تقريبًا. . . في مجال الطعام، تأخرت العناصر الموجهة نحو الراحة، والتي عادة ما تكون أولوية قصوى للمستهلك، حيث تحول المتسوقون إلى المزيد من التدريب العملي على إعداد الطعام للحصول على قيمة إضافية مقابل أموالهم. . . الحد من هدر الطعام وزيادة استخدام بقايا الطعام

هذا يبدو وكأنه تداول لأسفل. ولكن لماذا إذن تعتبر متاجر الدولار – التي من المفترض أن تستفيد من انخفاض أسعار السلع الأساسية – هي الأسوأ أداءً على الإطلاق؟ ومرة أخرى، لماذا لا يظهر المستهلك المتضرر في الأسهم الاستهلاكية التقديرية، مثل Domino’s أو Amazon أو TJX؟ وكيف يمكننا أن نجعل قصة الادخار تتناسب مع النمو الاقتصادي الجيد بشكل عام، وسوق العمل المحدود؟

كما يُعزى الأداء الضعيف لشركات الأغذية إلى الاستخدام الواسع النطاق لأدوية الحمية الجديدة GLP-1. عزا أحد المسؤولين التنفيذيين في Walmart سلال التسوق الخفيفة إليهم. ولكن هل تسبب حقن ويجوفي انخفاض استهلاك معجون الأسنان وورق التواليت والمبيض؟

إذا كان بإمكانك فهم ما يحدث هنا بشكل أفضل مما أستطيع، بكل الوسائل، إرسال بريد إلكتروني.

الجغرافيا السياسية والسوق، إعادة النظر

قبل بضعة أيام كنا نقول إنه على الرغم من أن الأسواق لم تكن تستجيب إلا بالكاد لاندلاع الحرب بين إسرائيل وفلسطين، إلا أن ذلك لم يكن مفيداً، لأن الأسواق سيئة في تسعير المخاطر الجيوسياسية. حسنًا، لا يزال السوق هادئًا: فالنفط والذهب، على سبيل المثال، يتحركان بشكل جانبي.

وحجتي المبسطة هي أن الأسواق لا تستطيع تقدير المخاطر، لذا فإنها تتجاهلها. ويزعم مراقبون آخرون للسوق أن لامبالاة السوق هي في واقع الأمر استجابة محسوبة بشكل جيد، لأن الأزمات الجيوسياسية، إذا تبسيطنا مرة أخرى، عادة ما تنفجر. ينتهي الأمر بالأزمة المتوسطة إلى عدم أهمية الكثير بالنسبة لمعظم المستثمرين. وفي ظل معظم تعريفات ما يشكل أزمة، فإن هذا صحيح. هنا، على سبيل المثال، جدول واضح وشامل من جورج سميث، الخبير الاستراتيجي في LPL Financial، يضم عشرات من الحرائق الكبرى التي تعود إلى 80 عامًا. لاحظ العنوان:

إن حجة “في المتوسط، الأمور تسير على ما يرام” هي حجة صحيحة بقدر ما تذهب. ولكن النقطة المهمة هنا هي أن الأسواق رديئة في تقدير الأزمات التي قد تنتشر، وهو على وجه التحديد ما قد يرغب المرء في معرفته. لاحظ أن العديد من الأزمات التي “واجهها السوق” تبين أنها كانت مؤلمة للغاية بالنسبة للمستثمرين، كما يظهر في العمود الرابع أعلاه.

والمشكلة الثانية في حساب متوسط ​​نتائج الأزمات الماضية هي أن الأمر يشبه قليلاً استعارة مزارع الديك الرومي. في كل مرة سابقة، يقول الديك الرومي، عندما يأتي المزارع، حصلت على بعض الذرة، فلماذا لا أتوقع الذرة هذه المرة؟ استنتاج جيد تمامًا، حتى يوم عيد الشكر.

هناك سبب آخر – كما أعتقد – وهو أن الأسواق قد لا تكلف نفسها عناء تقييم المخاطر الجيوسياسية بعناية. المخاطر المهنية المرتبطة بها غير متماثلة. لنفترض أنني أدير أموالي وأقلل من التعرض للمخاطر لأنني أعتقد أن الصراع الإقليمي يخلق مخاطر كبيرة على محفظتي الاستثمارية. إذا انتهى الصراع وكان أداء المحفظة ضعيفًا، فمن الواضح أن هذا خطأي. من ناحية أخرى، لنفترض أنني أبقيت تعرضي للمخاطر مرتفعًا وتحول الصراع إلى حرب. حسنًا، في هذه الحالة، يخسر الكثير من الناس أموالهم في الحروب، ومن يقع اللوم حقًا؟

قراءة واحدة جيدة

ميزانيات FTX السبعة البديلة، واختبار صحيفة نيويورك تايمز، وشعر سام بانكمان فرايد “الثمين للغاية”.