وقد كشف أكبر مدير للسندات القابلة للتحويل في العالم عن صندوق “السندات القابلة للتحويل الاصطناعية” الذي يتم تداوله في البورصة لنشر هذا المفهوم على الشركات الغنية بالنقد لدرجة أنها لا تحتاج إلى إصدار سندات حقيقية.
شهد العام الماضي طفرة في السندات القابلة للتحويل – نوع من السندات التي يمكن استبدالها بالأسهم إذا وصل سعر سهم الشركة إلى مستوى متفق عليه مسبقا – مع قفز الإصدار بنسبة 77 في المائة إلى 48 مليار دولار، وفقا لـ LSEG.
الانتعاش، المدفوع بارتفاع أسعار الفائدة حيث تدفع السندات القابلة للتحويل قسيمة أقل من السندات السائدة، أدى إلى جذب الشركات الأكثر رسوخا لزيادة مجموعات التكنولوجيا والتكنولوجيا الحيوية الأحدث التي كانت تهيمن تقليديا على الإصدارات.
ومع ذلك، فإن الشركات الغنية بالنقد مثل أسهم Magnificent Seven التي لها تأثير كبير في أسواق الأسهم العالمية لا تصدر مثل هذه الديون، مما يجعلها خارج حدود استراتيجيات السندات القابلة للتحويل.
12 شركة فقط من الشركات المدرجة في بورصة ناسداك 100 تصدر حاليا سندات قابلة للتحويل، ولا تصدر أي من أكبر 25 شركة من حيث القيمة السوقية، وفقا لبيانات من شركة كالاموس للاستثمارات ومقرها إلينوي، وهي شركة تبلغ قيمتها 35.5 مليار دولار وتدير 11 مليار دولار من الأصول القابلة للتحويل.
وقد انضمت الآن إلى عدد قليل من المديرين المنافسين في محاولة للالتفاف على هذا الأمر من خلال بناء استراتيجيات اصطناعية شبيهة بالسيارات المكشوفة التي يمكن تطبيقها على كل شركة.
ستقوم مؤسسة Nasdaq & Bond ETF البديلة (CANQ) بشراء خيارات الاتصال على العديد من أكبر أسهم Nasdaq 100، وكذلك على QQQE – النسخة ذات الوزن المتساوي للمؤشر.
قال شاهين إقبال، رئيس الاستثمارات الكمية والرئيس المشارك للمخاطر في شركة كالاموس، “نريد إنشاء 100 دولار من التعرض للأسهم (مقابل 100 دولار من الاستثمار)”، وهو ما يمكن تحقيقه نتيجة للرافعة المالية الكامنة في الخيارات.
ومع ذلك، سيتم استثمار الجزء الأكبر من الأصول في محفظة سندات تدار بشكل نشط، ومعظمها في شكل قروض مصرفية عالية العائد نسبيًا، وسندات عالية العائد وديون الأسواق الناشئة، لتوفير الدخل. ويستهدف عائدًا يبلغ حوالي 5 في المائة بعد النفقات.
وقال كالاموس إن CANQ “استلهمت من فكرة مؤسس الشركة جون كالاموس المتمثلة في إنشاء استراتيجية مشابهة للتحويلات الاصطناعية”، حيث يهدف مزيج الأصول “إلى تخفيف التقلبات وعمليات السحب مع الوصول إلى إمكانات النمو للابتكار الأمريكي وتوزيعات الدخل الجذابة”.
قال مات كوفمان، رئيس صناديق الاستثمار المتداولة في كالاموس، “إن سوق المتحولين ليس مساحة ضخمة، ولكن فكرة تقديم إدارة المخاطر التي تشبه السيارة القابلة للتحويل – أعتقد أن الكثير من الناس يمكنهم دعم ذلك”.
أضاف مات فرويند، الرئيس التنفيذي المشارك لقسم تكنولوجيا المعلومات، “الميزة التي تقدمها CANQ هي أنها تمنحك التعرف على الشركات الأكثر ديناميكية في بورصة ناسداك. تتمتع هذه الشركات بميزانيات عمومية قوية ولديها الكثير من التدفق النقدي الحر بحيث لا تحتاج إلى إصدار (سندات قابلة للتحويل).
وأضاف: “كان لدى جون كالاموس، منذ سنوات، فكرة أنه يمكننا خلق معتنقين في الشركات التي نحبها دون الارتباط بالإصدار الذي قد يفعلونه أو لا يفعلونه”.
وتتشابه هذه الأداة مع صندوق Aptus Defined Risk ETF (DRSK)، الذي تم إطلاقه في عام 2018 بقيمة 408 مليون دولار. وتستثمر DRSK ما بين 90 و95 في المائة من أصولها في سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية، مع استخدام الرصيد لشراء خيارات الاتصال على الشركات ذات رأس المال الكبير. الأسهم والقطاعات في مؤشر S&P 500.
وبالمثل، فإن صندوق Amplify BlackSwan Growth & Treasure Core ETF (SWAN)، الذي تم إطلاقه في العام نفسه، والذي تبلغ قيمته 174 مليون دولار، يستثمر 90 في المائة من أصوله في سندات الخزانة، مع الباقي في خيارات الاتصال في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، “يسعى إلى التعرض غير المحدود لسندات الخزانة”. ستاندرد آند بورز 500، مع الحماية من احتمال حدوث خسائر كبيرة.
وقال تود روزنبلوث، رئيس قسم الأبحاث في شركة VettaFi الاستشارية، إن “نجاح صناديق الاستثمار المتداولة المغطاة من جيه بي مورجان وآخرين فتح الباب أمام مديري الأصول لجلب استراتيجيات أخرى متطورة نسبيا قائمة على الخيارات إلى عالم صناديق الاستثمار المتداولة”، في إشارة إلى صناديق الاستثمار المتداولة. مثل صندوق JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) الذي يحظى بشعبية كبيرة بقيمة 31.9 مليار دولار، والذي يبيع خيارات الاتصال بدلاً من شرائها.
“هذه المنتجات تحل مشكلة. وأضاف: “إنك ترغب في الحصول على الدخل وتخفيف المخاطر، ولكنك لا تزال بحاجة إلى التعرض لأسهم النمو الضخمة التي كانت تقود السوق إلى الارتفاع”.
قال روزنبلوث إن “الهدف” من السندات القابلة للتحويل هو خلق “طريقة أقل مخاطرة ودخل أعلى للوصول إلى سوق الأسهم”، وأن CANQ عرضت “طريقة إبداعية”. . . طريقة مفككة للتعرض للشركات التي لا تقدم السندات.
وقال إن نجاح مثل هذه الصناديق الاستثمارية المتداولة “سيعود إلى قدرة كالاموس والآخرين على تثقيف الجمهور حول مزايا الاستراتيجيات – مقارنة بامتلاك مؤشر ناسداك بشكل مباشر ومن خلال استراتيجية الشراء المغطاة؟”
يعتقد بريان آرمور، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية في أمريكا الشمالية في Morningstar، أنه من الدقة تصنيف ما أنشأته CANQ على أنه سيارات مكشوفة اصطناعية “إلى حد ما”.
مع ذلك، قال آرمور إن استراتيجية السندات القابلة للتحويل الاصطناعية الأكثر نقاءً ستتضمن المزيد من التداخل بين تعرضات السندات والأسهم، في حين أن “استخدام طلبات الشراء على (مؤشر) متساوي الوزن يزيد من تشويش الاستراتيجية”.
بالنظر إلى الصورة الأكبر، قال كوفمان إن CANQ كان مثالاً على صناديق الاستثمار المتداولة التي تلبي حاجة المستثمرين إلى وضع “نظام مخاطر جديد”، الآن بعد أن عادت أسعار الفائدة العالمية إلى طبيعتها.
تم إنشاء أمثال JEPI “لوقت كانت فيه المعدلات منخفضة جدًا أو صفرًا. لقد استخدموا أسواق الأسهم للحصول على دخل لا يمكنك الحصول عليه من الدخل الثابت. الآن بعد أن أصبحت أسعار الفائدة أقل من الصفر، فمن المنطقي استخدام الدخل الثابت مرة أخرى لإدارة المخاطر والدخل. “هذا (النهج الذي تستخدمه CANQ) لا يحد من اتجاهك الصعودي.”
ومع ذلك، قال أرمور إنه في حين أن عائدات السندات أصبحت أكثر تنافسية مع مستوى الدخل من المكالمات المغطاة، فإن أسعار خيارات الشراء تزيد مع زيادة أسعار الفائدة.
وقال أرمور: “وهذا يعني أن CANQ تدفع سعرًا أعلى لمراكز الشراء الطويلة مما كانت ستدفعه قبل عام أو عامين، وكل شيء آخر متساوٍ، وهو ما يمكن أن يؤدي إلى تآكل ربحية الإستراتيجية”. “وهذا لا يجعل بيانهم غير صحيح، ولكنه اعتبار يستحق الاهتمام بالمستثمرين.”
