احصل على تحديثات مجانية للأسواق
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الأسواق أخبار كل صباح.
صباح الخير. أرسل بنك أوف أمريكا ، الذي أعلن عن نتائج الربع الثاني أمس ، الرسالة التي بعثتها البنوك الكبيرة الأخرى الأسبوع الماضي: جودة الائتمان لا تزال جيدة ، والمستهلك لا يزال على ما يرام ، ولا يزال هوامش أسعار الفائدة على ما يرام. ارتفعت الأسهم بنسبة 4 في المائة ، وصعد القطاع بأكمله. لاحظ ، مع ذلك ، أن أسهم البنوك لم تقترب بعد من المستويات التي كانت سائدة قبل الأزمة المصرفية الصغيرة في مارس. لست متأكدًا مما إذا كان ذلك منطقيًا أم لا. أرسل لي أفكارك: [email protected]
سندات أطول
في نقاط مختلفة في العام أو العامين الماضيين ، لاحظت Unhedged جاذبية امتلاك السندات في النهاية القصيرة للمنحنى. نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد رفع أسعار الفائدة ، فإن النهاية القصيرة توفر فرصة للحصول على بعض العائدات اللحمية ثم إعادة تقييم الأشياء في غضون عام أو عامين فقط عندما يتم التخلص من الدخان ، بالمعنى الحرفي والمجازي. هذه الحجة تبدو قوية الآن كما كانت في أي وقت مضى. عوائد سندات الخزانة لسنة واحدة أعلى من 5 في المائة. التضخم ، اعتمادًا على كيفية قياسه ، هو 3 في المائة. نظرًا لأن الأسهم لا تبدو رخيصة بشكل رهيب ، فلماذا لا تأخذ عائد 2 في المائة بعد التضخم وترى ما تقدمه سوق الأسهم في صيف عام 2024؟
ومع ذلك ، يبدو لي أن تحسن توقعات التضخم يزيد من جاذبية النهاية الطويلة للمنحنى أيضًا. لم يتحرك عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات كثيرًا منذ خريف العام الماضي ، لكن وضع التضخم أكثر وضوحًا وأكثر اعتدالًا. يبدو أن تقلبات الأسعار تتراجع. إذا كنا في طريق العودة إلى الوضع الطبيعي بعد نوبة تضخم صدمة العرض ، فإن تثبيت عائد بنسبة 3.8 في المائة لمدة 10 سنوات – عندما كانت العوائد الطويلة قبل الوباء أقل من 3 – يبدو وكأنه رهان منطقي.
لا يعني أي من هذا أنني أعرف شيئًا لا يعرفه سوق السندات. إذا لم تنخفض العائدات الطويلة بقدر ما تحسنت أخبار التضخم ، فهناك سبب لذلك. لكن الفكرة الأساسية كانت تستحق الاستكشاف. لذلك (لكوني في الأساس رجل أسهم) تواصلت مع الأشخاص ذوي الدخل الثابت المفضلين لدي وسألت سؤالًا بسيطًا: هل تصبح مخاطر المدة أكثر جاذبية؟
“نعم إنه كذلك. اشترى 10 دولارات أمريكية بحوالي 4 في المائة ، لذا استمتع ببعض العوائد “. هذا هو سكوت ديماجيو ، الرئيس المشارك للدخل الثابت في ألاينس بيرنشتاين. كان من المفترض أنه كان مشغولاً للغاية في كسب المال لإضافة المزيد من التفاصيل. أوضح جيم سارني من Payden & Rygel حجته: “المستثمرون أفضل حالًا من أن يكونوا أذكياء من محظوظين”. وهذا يعني أن المستثمرين الذين يحتاجون إلى الدخل يجب أن يحافظوا على عائداتهم في منتصف المنحنى – خمس سنوات أو ما يقرب من ذلك – دون القلق بشأن ما إذا كانوا يحصلون على أعلى عوائد. “خطر أن تكون أقصر من اللازم أكبر من خطر أن تكون طويلاً للغاية. إذا كان التدفق النقدي مهمًا بالنسبة لك ، فقد لا ترى هذه العائدات مرة أخرى. تحتاج إلى قفل بعض من ذلك. ”
يوافق Dec Mullarkey من SLC Management على ما يلي:
من المؤكد أنها تقترب من بيئة يمكن أن تحقق فيها المدة مكاسب. إن النغمة الإيجابية لكل من التضخم الرئيسي والأساسي ومجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي على وشك الاستقرار بالقرب من سعر الفائدة النهائي ، كلها عوامل بناءة لتمديد المدة. مع بقاء المعدلات الحقيقية قريبة من أعلى مستوى لها بعد GFC وتراجع التضخم ، يجب أن يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال لتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة العام المقبل لدعم نمو يشبه الاتجاه.
الحجة ضد إضافة المدة بسيطة بنفس القدر ، على الرغم من: انخفاض التضخم ، وإلى حد ما ، انخفاض الأسعار يتم بالفعل تسعيرها إلى حد كبير في السوق. تتوقع أسواق العقود الآجلة أكثر من ستة تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة بحلول كانون الثاني (يناير) من عام 2025. وقد توقفت موافقات التضخم لخمس سنوات بالقرب من 2 في المائة لعدة أشهر حتى الآن. يشير منحنى العائد المقلوب أيضًا إلى أنه يتم تسعير المعدلات الهابطة. لا يمكن توقع انخفاض عوائد السندات كثيرًا عندما يحدث ما هو متوقع حدوثه.
أخبرني جريج أوبنشاين ، الذي يدير سندات الشركات في Verdad Capital ، “منحنى الأسعار بالفعل في انخفاض جيد في المعدلات وفروق الأسعار عادية إلى ضيقة قليلاً ، لذا فأنت لا تحبس أي شيء خاص – سواء بالنسبة للمعدلات أو للسبريد” . يوافق إد الحسيني ، المحاور المنتظم غير المحمي ، من شركة Columbia Threadneedle ، على أن الانكماش يتم تسعيره إلى حد كبير ، لكنه سندات طويلة مدتها 5-7 سنوات. ويقول إن العائد الحقيقي البالغ 2 في المائة على 5 سنوات “ليس نقطة انطلاق سيئة”. ومع ذلك ، فهو قلق من أن المعركة ضد التضخم لم تكسب تمامًا ، مما يجعل من الصعب المراهنة بقوة على النهاية القصيرة للمنحنى:
أنا متوتر قليلاً هنا. وتبلغ احتمالات تجاوز معدل الأموال الفيدرالية 5.25-5.5 في المائة بحلول نهاية العام حوالي 25 في المائة. سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي مراجعة توقعاته للتضخم بشكل أقل لتبرير هذا التسعير. لم نصل إلى هناك بعد.
كما يشعر توماس تتزوريس من شركة ستراتيجاس بالقلق من أن التضخم لم يمت بعد ويضيف ، علاوة على ذلك ، أن الرهانات على أسعار السندات المرتفعة في النهاية الطويلة يجب أن تتعامل مع حقيقة أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يقلص ميزانيته العمومية – مما يزيد من المعروض طويل الأمد. أصول. قد يؤدي المزيد من الاسترخاء في برنامج التحكم في منحنى العائد لبنك اليابان إلى سحب الأموال من سوق السندات الأمريكية أيضًا. إنه حذر.
ما زلت أعود إلى نقطة سارني ، رغم ذلك: أحاول أن أكون ذكيًا وليس محظوظًا. لا نعرف مدى قربنا من نهاية التضخم وذروة المعدلات ، لكننا نعلم أننا قريبون. لا نعرف إلى أين تتجه العائدات ، لكننا نعلم أنه من الأفضل الاستثمار في عوائد حقيقية إيجابية كبيرة مقارنة بالعوائد الحقيقية القريبة من الصفر أو التي تقل عن الصفر التي سادت لفترة طويلة. إن إضافة القليل من المدة أمر منطقي.
قراءة جيدة
مقابلة رائعة مع جويس كارول أوتس: “لقد أدركت فجأة أن التجربة الإنسانية ستكون كذلك لك خبرة. عندما يبدأ ذلك في الحدوث لك ، يكون الأمر مذهلاً للغاية “.
