جبل من القلق للمستثمرين

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

قد يكون من الخطأ في كثير من الأحيان الاعتقاد بأن الأسواق المالية تخبرك بأشياء مفيدة عن الحياة الحقيقية. هذا هو واحد من تلك الأوقات. وكما يدرك كل قارئ بلا شك، فإن هذه أيام مظلمة في إسرائيل. وخطر اندلاع حريق إقليمي أوسع نطاقا خارج غزة حقيقي إلى حد يبعث على الإحباط.

وفي الوقت نفسه، يبدو أن الأسواق تؤدي عملاً سيئاً للغاية في عكس خطورة الموقف.

إن الذاكرة العضلية لدى المستثمرين حول نوبات التوتر الجيوسياسي قوية جدًا. إن التجارب الصاروخية التي أجرتها كوريا الشمالية، والربيع العربي، وما شابه ذلك، تؤدي عادة إلى نفس التأثير على الأسواق مثل الكوارث الطبيعية الكبرى (في الدول الغنية على الأقل، لم أقل قط أن هذا كان عادلا) – الهروب إلى الأمان المعروف، بشكل مزعج، باسم “تجنب المخاطرة”. . وهذا أمر مزعج لأن الناس خارج الأسواق المالية قد يعتقدون بشكل معقول أن “العزوف عن المخاطرة” يعني انخفاض المخاطر. في الواقع، هذا يعني أن درجة الخطر التي يكون المستثمرون على استعداد للمخاطرة بها في المحفظة آخذة في الانخفاض.

وعلى أية حال، فإن سمات الرحلة إلى بر الأمان متسقة. في الأوقات المظلمة، يريد المستثمرون أشياء آمنة. ولذلك، ترى ارتفاعًا في أسعار السندات الحكومية، وخاصة في سندات الخزانة الأمريكية. وعادة ما يرتفع الدولار، وكذلك الفرنك السويسري، وهو تراجع كلاسيكي آخر. كما أن الين الياباني، وهو ليس نفس النوع من العملات العالمية، يستفيد أيضاً عندما يسحب المستثمرون المحليون أصولهم الخارجية إلى وطنهم في أوقات الاضطرابات، أو بشكل أكثر دقة عندما يعتقد المتداولون في جميع أنحاء العالم أنهم سيفعلون ذلك. أسعار الذهب ترتفع عادة.

في الوقت الحالي، هذا لا يحدث حقًا. من المؤكد أن أسعار الذهب ارتفعت، ولكن ليس إلى مستويات عالية. وحتى بعد الارتفاع الذي بلغ 8 في المائة منذ هجوم حماس في 7 أكتوبر/تشرين الأول، لا تزال الأسعار منخفضة بنسبة 3.5 في المائة منذ مايو/أيار. وعلى نحو مماثل، عاد ارتفاع أسعار النفط الذي تلاشى في أواخر سبتمبر/أيلول إلى الظهور من جديد، وهو ما يعكس المخاوف من احتمال انجرار دول أخرى في الشرق الأوسط إلى الصراع. ومع ذلك، مرة أخرى، يعتبر ارتفاع الأسعار متواضعًا ولا يزال يتركنا بشكل مريح تحت مستوى 95 دولارًا للبرميل.

لكن الفضول الحقيقي يكمن في سندات الخزانة، التي انخفضت أسعارها بوتيرة مذهلة، مما أدى إلى ارتفاع العائدات في هذه العملية. أي شخص لديه اهتمام عابر بالأسواق سوف يدرك أن العوائد، وهي قريبة من أسعار الفائدة القياسية، كانت تتجه نحو الأعلى منذ أكثر من عام، لكنها وصلت إلى مستويات مذهلة الآن وامتدت أكثر خلال الأسبوع الماضي. عند ما يقرب من 5 في المائة، وصلت عائدات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2007.

أحد التفسيرات المحتملة هنا هو أنه على الرغم من أن الأخبار الواردة من إسرائيل مروعة، إلا أن احتمال تورط دول أخرى بشكل مباشر منخفض. وبهذا المقياس، يعد هذا تكثيفًا للعنف الذي اعتدنا عليه على مدى عقود، ولكن ليس أكثر من ذلك.

والسبب الآخر هو أن الخوف حقيقي، وأن المستثمرين يأخذون هذا الأمر على محمل الجد، ولكن لديهم الآن جبلًا خاصًا من القلق يتعين عليهم تسلقه. يتوقف الكثير هنا على الجبل المحدد المعني.

لقد أدخل كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، هيو بيل، هذا الأمر إلى وعي الأسواق في الصيف، عندما قال إن أسعار الفائدة من المرجح أن تشبه “تيبل ماونتن” – مرتفعة ولكنها ثابتة عند هذا المستوى المرتفع. هذه استعارة بصرية لطيفة للصيغة الأعلى والأطول التي يكافح المستثمرون لتعلم كيفية التعايش معها.

وكما أشار، فإن التكتيك البديل يتبع شكل ماترهورن – وهو جبل مدبب تمامًا. وفي هذا الإطار، ترتفع أسعار الفائدة ولكن البنوك المركزية تسحبها بسرعة إلى الانخفاض مرة أخرى. وقد أثبت هذا المسار شعبيته في الأسواق الناشئة، وكان كبار المستثمرين يأملون في أن تحذو الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبرى حذوه أيضا، على الرغم من التحذيرات المستمرة من صناع السياسات بأنهم لن يلينوا حتى تتم السيطرة على التضخم بشكل صحيح.

لقد ثبت أن القبول الحقيقي بأن البنوك المركزية لن تخفض أسعار الفائدة بسرعة وتنقذ محافظ السندات المتهالكة لدى مديري الأصول أمر بعيد المنال. مرارًا وتكرارًا، ينادي المستثمرون بأعلى العوائد ويقولون إن الوقت قد حان للانقضاض، وشراء السندات، وتأمين العائدات لسنوات قادمة. وهذا أمر منطقي بالنسبة لأولئك الذين يشترون سندات مثل سندات الخزانة أو ديون حكومة المملكة المتحدة التي لديها فرصة ضئيلة أو معدومة للتخلف عن السداد بنية الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. لكن مراراً وتكراراً، أولئك الذين يطلقون على أعلى العوائد هم ببساطة مخطئون.

يقول تريفور جريثام، رئيس الأصول المتعددة في شركة رويال لندن لإدارة الأصول: “تحدثت هيو بيل عن تيبل ماونتن، لكنني أعتقد أنها أشبه ببن نيفيس”. “تظل تعتقد أنك في القمة، ولكن بعد ذلك ينقشع الضباب، وأنت لست كذلك.”

وطالما ظلت السندات عالقة في ضباب القمة، فمن الصعب على صفقات الملاذ الأخرى أن تنجح أيضًا. من غير المرجح أن يتراجع الدولار مقابل الين، على سبيل المثال، في حين أن العائدات قريبة من الذروة في مكان ما – فالعلاقة بين هذين الاثنين صمدت أمام اختبار الزمن.

ومع ذلك، لا يزال حاملو السندات متمسكين بالأمل. لا يزال أكثر من نصف مديري الصناديق يتوقعون انخفاض العائدات في الأشهر الـ 12 المقبلة، وفقًا لأحدث استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا – وهي أعلى حصة مسجلة منذ عقدين من الزمن.

يوما ما سيكونون على حق. وفي الوقت نفسه، لن يكون حتى الألم الجيوسياسي الخطير كافياً لمنحهم فترة من الراحة وتهدئة الاستسلام. قد يكون لجبل الطاولة قمة مسطحة ولكنها تلقي بظلالها الطويلة.

كاتي.مارتين@ft.com