احصل على تحديثات Markets Insight المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث رؤية الأسواق أخبار كل صباح.
الكاتب هو الرئيس العالمي لأبحاث الدخل الثابت في بنك HSBC، ومقره في هونغ كونغ
هناك ثلاث حجج داعمة لسوق سندات الخزانة الأمريكية المتضررة: تلاشي الزخم، واستعادة القيمة، وتكلفة الفرصة البديلة. تصمد هذه الأمور بغض النظر عن وجهة نظرك الأساسية طويلة المدى بشأن أسعار الفائدة والعوائد.
أولا، الزخم وراء سوق السندات الهابطة يقترب ببطء من التوقف. ويمكننا أن نرى هذا من خلال التحول في مسار فاتورة خزانة الولايات المتحدة لمدة ثلاثة أشهر الحساسة للسياسة النقدية. بدءاً من العائد بالقرب من الصفر في يناير 2022، جاء ذلك في أعقاب التحول المتشدد للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، حيث ارتفع بسرعة لم نشهدها منذ أربعة عقود. وبعد أن وصل إلى 1.67 في المائة في الأشهر الستة الأولى من عام 2022، تسارع إلى 4.50 في المائة بحلول نهاية العام.
وفي عام 2023، كان هناك تباطؤ كبير. وتقارن النقطة المئوية الإضافية البالغة 5.50 في المائة التي تم التوصل إليها في الأسبوع الأول من شهر سبتمبر بزيادة قدرها 4.50 نقطة مئوية في العام الماضي. وفي لغة السياسة النقدية، كانت ذروة التشدد قبل أكثر من عام. الإجماع الساحق بين المتنبئين هو أنه لن يكون هناك ارتفاع في أسعار الفائدة في اجتماع 20 سبتمبر، واستنادا إلى سوق العقود الآجلة، يعتقد الكثيرون أنه لن يكون هناك المزيد من زيادات بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذه الدورة.
والآن يتمثل التحدي الذي يواجه صناع السياسات في منع السوق من التقدم على نفسها، والتأهب لخفض أسعار الفائدة. ويستفيد بنك الاحتياطي الفيدرالي كثيراً من شعار “الارتفاع لفترة أطول”، في الوقت الحالي على الأقل، لأنه لا يزال ينتظر ظهور التأثير المتخلف عن رفع أسعار الفائدة. ويطلق صناع السياسات على هذا اسم التوجيه المستقبلي. تعرف الأسواق أن الأحداث أو البيانات هي التي ستقرر.
ثانياً، التقييمات الجذابة كافية لإثارة لعاب مستثمري السندات. وتظهر القيمة المطلقة من خلال المعدل الحقيقي، بعد أخذ التضخم في الاعتبار، لسندات الخزانة لأجل عشر سنوات، والتي تقترب من 2.0 في المائة، وتقع على رأس الاتجاه للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، الذي توقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 1.85 في المائة. وهذا ليس أمراً غير معتاد فحسب، بل يعني أن المستثمرين يمكنهم التنويع بعيداً عن سوق الأسهم، والقيام بذلك باستخدام السندات التي تحمل تقليدياً مخاطر أقل.
وبطبيعة الحال، هذا ما لم يتم تعديل اتجاه النمو الاقتصادي نفسه نحو الأعلى، وهو ما يبرر المزيد من الارتفاع في السعر الحقيقي. نحن نشك في ذلك. وكان السخاء المالي السبب وراء قدر كبير من النمو الأخير، وسوف يؤثر تأثير ارتفاع أرصدة الديون على النمو في المستقبل من خلال تكاليف خدمة هذا النمو.
تبدو التقييمات النسبية لسندات الخزانة مقابل السندات الحكومية الأخرى لمجموعة السبعة جذابة أيضًا، وهو مقياس لمدى مغامرة سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في المنطقة المتشددة مقارنة بالبنوك المركزية الأخرى. وكانت الزوايا الأكثر خطورة المتمثلة في الدخل الثابت والائتمان وأسعار الفائدة المحلية في الأسواق الناشئة هي التي حققت أداءً جيدًا هذا العام. وإذا كان الاستمرار في الاحتفاظ بها يعتمد على حدوث تحول نهائي في دورة أسعار الفائدة الأمريكية، فمن المؤكد أنه من الأفضل الاحتفاظ بالسندات التي ستحقق أكبر فائدة، وهي سندات الخزانة الأمريكية.
ثالثا، هناك تكلفة الفرصة البديلة بالنسبة للمستثمرين الذين يعيشون في سبات من هذه السوق الهابطة، والمختبئين حاليا في سرير من سندات الخزانة – الديون الحكومية قصيرة الأجل التي تدفع الفائدة عند الاستحقاق. وقد يتساءل المستثمرون لماذا يجازفون بامتلاك ورقة مالية مدتها عشر سنوات والتي تدر حاليا عائدا يقل بنحو 1 في المائة عن سندات الخزانة؟ إن النظرة البديهية المستندة إلى فرق العائد تتجاهل تكلفة الفرصة البديلة – وهي المنفعة المحتملة التي يتم تجاهلها من خلال عدم اختيار الخيار الآخر.
تقدم السندات نفس القسيمة الثابتة على مدى عمرها الافتراضي، لذا فهي تتمتع بما يسمى بالمدة الأعلى – حيث يكون سعرها أكثر حساسية لقرارات أسعار الفائدة المستقبلية. تتميز الفواتير بفترة زمنية قصيرة ولكنها تنطوي على مخاطر إعادة استثمار عالية، لأننا اليوم لا نعرف ما هو العائد المعروض عندما تنضج.
على سبيل المثال، تظهر مقارنة سندات مدتها 10 سنوات بعائد 4.25 في المائة مع سندات بعائد 5.25 في المائة، ذلك. إذا انخفض العائد على السندات بنسبة 0.125 نقطة مئوية فقط، فإن مكاسب السعر – عند دمجها مع القسيمة – تعني أن العائد سيكون مساوياً للعائد الأعلى على الفاتورة.
من المؤكد أن أسعار السندات يمكن أن ترتفع وتنخفض، لذلك هناك خطر أكبر بالنسبة للمستثمر في امتلاك السندات مقارنة بالفواتير. لكن بالنسبة للسياق، منذ بداية عام 2022 – عندما تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تشدد – ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة هائلة بلغت 2.66 نقطة مئوية. ويمثل ذلك انخفاضا في الأسعار يعادل 21 في المائة! وبقلب هذه الخطوة رأساً على عقب، مع عودة عائدات السندات إلى المستويات التي شوهدت آخر مرة في عام 2007، فإن تكلفة الفرصة البديلة لعدم التحول من الفواتير إلى السندات يمكن أن تكون مرتفعة إلى حد ما إذا تم عكس هذه الخطوة من عام 2022.
باختصار، الزخم والقيمة لصالح السندات اليوم أكثر مما كانت عليه قبل عام واحد، مما يوفر بعض العزاء للمستثمرين الذين يفكرون في تكلفة الفرصة البديلة للتحول من أمان الأوراق المالية. لا تحتاج إلى أن تكون ثورًا دائمًا لتتمكن من شراء السندات.
