حالة الضغط على الجنيه الاسترليني

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ببساطة قم بالتسجيل في العملات myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.

وتصف أحدث مذكرة لمورجان ستانلي بشأن التجارة في المملكة المتحدة الجنيه الاسترليني بأنه “موازن” محتمل يمكن أن يؤدي إلى تآكل علاواته التي تتراوح بين 5 في المائة إلى 20 في المائة مقارنة بنظرائه بسبب “العجز الكبير والمستمر في الحساب الجاري البريطاني”.

الأمر الذي صدم ألفافيل حقًا لأننا لم نسمع كلمة “موازن” من قبل. يقول ويكاموس أنه:

(نادر) جهاز يحافظ على التوازن أو التوازن، خاصة جزء من مدفع ثقيل (مثل قطعة مدفعية أو مدفع دبابة) يعمل على موازنة البرميل والأجزاء الأخرى بحيث يمكن رفع المدفع بسهولة.

يبدو أن نتائج Google تميل حقًا نحو تركيب الأسلحة (آسف، المساعدة المميتة) على الجزء الخلفي من المركبات. إن ما ينبئنا به هذا عن فريق “أوروبا إنسايت” التابع لبنك “مورجان ستانلي” لا يمكن أن نعرفه.

على أية حال، بخصوص تراجع الجنيه الاسترليني المحتمل الذي يلوح في الأفق.

قبل نشر الكتاب الوردي – الذي ينشر عادةً في فترة عيد الهالوين ويحتوي على إحصائيات مخيفة بشكل مناسب (ميزان المدفوعات) – قام مورجان ستانلي بالتعمق في أرقام التجارة الأخيرة لفهم السنوات القليلة الجامحة التي مرت بها البلاد. المملكة المتحدة لديها.

إن إحصائيات التجارة، حتى بمعايير بعض الإحصاءات الوطنية، هي في الحقيقة سيئة للغاية. في وظيفة سابقة، قامت شركة Alphaville ذات مرة بشرح منهجية مكتب الإحصاءات الوطنية لحساب التدفقات الشهرية لتجارة المعادن الثمينة، وبعد ذلك كانت تتوق إلى إجراء عملية بحث (ملاحظة: ماذا؟ أوه).

الجانب الإيجابي، بطبيعة الحال، هو أن الجميع يحاولون أيضًا حساب أرقام التداول الخاصة بهم، وبالتالي فإن كل شيء ينجح تقريبًا في النهاية. إذا كان لدى دولة ما فائض في الحساب الجاري، فيجب أن يكون لدى دولة أخرى عجز، و:

– يجب أن يقوم شخص ما بتمويل هذا العجز من خلال الاستثمار أو شراء الأصول، أو؛
– تضعف العملة المحلية لسد الفجوة (بجعل الواردات أكثر تكلفة، والصادرات أرخص)

على أي حال، قام بنك مورجان ستانلي بفحص البيانات المتاحة بدقة شديدة، وكان من أهم استنتاجاته ما يلي:

– يتغير تكوين التجارة في المملكة المتحدة، مع بقاء تجارة السلع “ضعيفة للغاية مقارنة بمستويات ما قبل عام 2020″، والتي انتعشت تجارة الخدمات (على الرغم من بعض الرياح المعاكسة التي تلوح في الأفق).

– إن محور المملكة المتحدة بعيدًا عن أوروبا من حيث التجارة ليس كذلك ممتاز مرئية في الأرقام حتى الآن. المحللون يكتبون:

وتقوم المملكة المتحدة بتصدير نسبة أعلى من خدماتها إلى الولايات المتحدة وبعيداً عن أوروبا، على الرغم من أن هذا قد يكون راجعاً إلى عوامل دورية (أي أداء النمو الأقوى في الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة)، وليس أي تحولات تجارية هيكلية. في الواقع، ظلت ترتيبات تجارة الخدمات تجاه الولايات المتحدة دون تغيير إلى حد كبير بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، على الرغم من أن بعض أجزاء القطاع شهدت احتكاكات متزايدة في التجارة مع الاتحاد الأوروبي. من ناحية السلع، كانت الصادرات إلى دول الاتحاد الأوروبي والدول غير الأعضاء في الاتحاد الأوروبي ضعيفة بالمثل، ولكننا نعتقد أن هذا يرجع إلى حد كبير إلى الآثار غير المباشرة المثبطة للتكامل العميق لقطاع التصنيع في المملكة المتحدة في سلاسل التوريد في الاتحاد الأوروبي، حيث ظهرت الاحتكاكات منذ ذلك الحين. دخلت ترتيبات TCA بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ.

(في هذه النقطة، يعتمدون جزئيًا على التحليل الذي أجراه جوناثان بورتس من جامعة كينجز كوليدج في لندن، والذي يمكنك قراءته هنا.)

– بيانات الاستثمار الأجنبي المباشر، وهي حقًا فالائتمان حتى داخل الخيمة الأوسع لأرقام التجارة يشير إلى تباطؤ الاستثمار الأجنبي. لكن البيانات، لكي نكون واضحين، ضعيفة للغاية (ويرجع ذلك جزئيًا إلى تغيير المنهجية في عام 2020، وهو وقت سيء بشكل خاص لحدوث تغيير في المنهجية).

يقول بنك مورجان ستانلي: “ستكون هناك حاجة إلى المزيد من أدلة البيانات – الكتاب الوردي القادم، على سبيل المثال -“، وهو أمر معقول تمامًا ولكنه أيضًا يتعارض إلى حد ما مع فرضية التحليل بأكملها.

بشكل عام، تشير هذه النتائج إلى صورة لاستمرار أو حتى اتساع عجز الحساب الجاري للمملكة المتحدة – وهو ما يعني أن هناك شيئًا ما يجب أن يستسلم.

ويعتقد ديفيد آدامز، أحد استراتيجيي الصرف الأجنبي في مورجان ستانلي، أن الجنيه الاسترليني هو نقطة الضعف (نركز أدناه):

في السيناريو الذي يقترب فيه عجز الحساب الجاري في المملكة المتحدة من عدم التوازن، فإن ضعف الجنيه الإسترليني هو قناة واضحة يمكن أن تعيد الاقتصاد إلى التوازن. والواقع أن إعادة التوازن إلى موقف المدفوعات الدولية يمكن أن تأتي من خلال العملة، أو قيمة الأصول المحلية، أو انخفاض الطلب المحلي. في السوق الحرة العائمة، قد تكون قناة العملة هي الأقل اضطرابا. ولقياس نطاق التعديلات التي قد تكون كافية، قمنا ببناء ما يسمى نموذج “القيمة العادلة” لسعر الصرف استناداً إلى بعض الأساسيات. ويشير نموذجنا إلى علاوة تتراوح بين 5% و20% على الجنيه الاسترليني بالأسعار الحالية. وفي الحالة القصوى التي يكون فيها سعر صرف العملات الأجنبية ذا معنى: قد يكون ضعف الجنيه الاسترليني هو المفتاح بالنسبة لديفيد آدامز واتساع العجز الهيكلي في الحساب الجاري، ومن الممكن أن تتآكل هذه العلاوة بشكل ملموس من أجل جذب رأس المال على الهامش في عالم يتزايد فيه التنافس على رأس المال.

هناك الكثير من الأسئلة التي يطرحها آدامز حول هذه الفرضية، والتي سنحاول الإجابة عليها بسرعة هنا (للتذكير، في أي وقت تطرح فيه FTAV مجموعة من الأسئلة المتتالية، يجب قراءتها بصوت عالٍ بهذا الصوت ):

– هل من الممكن أن يبدأ الناس للتو في شراء الأصول البريطانية على أي حال؟
هل من الممكن ألا يبدأ الناس في شراء الأصول في المملكة المتحدة لأنهم يتوقعون انخفاض الجنيه الاسترليني لأن الناس من أمثالهم لا يشترون الأصول في المملكة المتحدة؟
هل من الممكن أن الأشخاص الذين قد يشترون أصولاً في المملكة المتحدة لا يشترون أصولاً في المملكة المتحدة لأن الأصول التي ليست أصولاً في المملكة المتحدة هي أصول أكثر جاذبية؟
هل من الممكن أن يكون هناك حد لمقدار الأصول الرخيصة التي يمكن الحصول عليها في المملكة المتحدة، نظرا لأن أصول المملكة المتحدة رخيصة حقا بالفعل؟
هل من الممكن أن تنشأ مشاكل أخرى إذا ظلت تكاليف اقتراض حكومة المملكة المتحدة مرتفعة إلى حد كبير؟
هل تتغير الصورة الاقتصادية العالمية؟
– هل يمكن أن تتغير الصورة الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة؟

الجواب على كل هذا، بطبيعة الحال، هو قطعي لا أحد لديه أدنى فكرة. ولكن في غياب التدخل الإلهي، يبدو الاتجاه الهبوطي للجنيه الاسترليني معقولًا جدًا. آدامز:

باختصار، قد يكون ضعف الجنيه الاسترليني وسيلة مفيدة لتوليد واردات رأس المال الضرورية ويمكن القول إنه الأقل تعطيلاً مقارنة بأسعار الفائدة الأعلى أو الأسهم الأرخص. ولكن ما إذا كان خفض قيمة العملة ضرورياً والحجم المحتمل المطلوب يعتمد على الدولة وغير مؤكد إلى حد كبير.

وفي حين أننا نقدر أن الجنيه الإسترليني لديه مجال للانخفاض على أساس تعادل القوة الشرائية ومقارنات القيمة العادلة، فإن هذه ليست توقعات ولا أهداف. بل يشيرون إلى رياح معاكسة للجنيه الاسترليني مع مرور الوقت. ستكون كيفية تطور الوضع الخارجي الهيكلي لاقتصاد المملكة المتحدة بمثابة نقطة مراقبة مهمة لمستثمري العملات الأجنبية نظرًا لمصدر الجنيه الاسترليني المحتمل باعتباره “صمام تحرير” للاقتصاد.