احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير الاقتصاديين في بنك التنمية للبلدان الأمريكية
من انهيار نظام قابلية التحويل في الأرجنتين في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين إلى المناقشات الأخيرة حول الحاجة إلى مزيد من مرونة سعر الصرف بالنسبة للصين، شهد العقدان الماضيان نقاشا قويا حول نظام سعر الصرف الأمثل للاقتصادات الكبيرة والصغيرة.
وقد دعم هذا النقاش إجماع أكاديمي مؤثر على أن الأنظمة المستدامة الوحيدة هي الربط الصارم بين العملات أو نظام سعر الصرف العائم الحر ــ وهو ما يسمى “النظرة ثنائية القطب”.
ولكن التجارب الواقعية للعديد من البلدان تشير منذ فترة طويلة إلى أن هذه الثنائية مفرطة في التبسيط. فقد أثار التقلب الحاد في العديد من البلدان مخاوف بشأن عدم استقرار العملة و”انتقال” التضخم. وفي الوقت نفسه، سلط الاستقرار النسبي لاقتصادات مثل سنغافورة أثناء الجائحة الضوء على الفوائد المحتملة لاستخدام سعر الصرف كأداة للسياسة النقدية.
بدلاً من استهداف أسعار الفائدة، تدير هيئة النقد في سنغافورة سعر صرف الدولار السنغافوري مقابل سلة من العملات المرجحة تجارياً. وتضبط هيئة النقد في سنغافورة وتيرة ارتفاع أو انخفاض قيمة الدولار لتحقيق أهداف التضخم، وتستهدف التضخم في الأساس ولكن بسعر الصرف كأداة. إنه نهج جديد حقق نتائج مبهرة: فمنذ ثمانينيات القرن العشرين، تمتعت سنغافورة بمعدلات تضخم منخفضة ونمو مرتفع ومرونة ملحوظة في مواجهة الصدمات.
وعلى هذه الخلفية، تقدم دراسة جديدة أجراها بنك التنمية للبلدان الأميركية مبرراً اقتصادياً صارماً لإطار سنغافورة، على الأقل بالنسبة للاقتصادات شديدة الانفتاح على التجارة. وباستخدام نماذج الاقتصاد الكلي المعايرة وفقاً للبيانات من سنغافورة وتشيلي، وجدت الدراسة أن إدارة سعر الصرف يمكن أن توفر مكاسب كبيرة في الرفاهة الاجتماعية ــ ما يعادل زيادة دائمة بنسبة 1.5% في الاستهلاك ــ للاقتصادات شديدة الانفتاح مثل سنغافورة، حيث يبلغ إجمالي الصادرات والواردات ما يقرب من ثلاثة أمثال الناتج المحلي الإجمالي.
إن المنطق هنا واضح ومباشر. ففي ظل اقتصاد مفتوح للغاية، يخلف تقلب أسعار الصرف تأثيراً هائلاً على التضخم، والناتج، ومستويات المعيشة. ومن خلال تعديل وتيرة ارتفاع قيمة العملة أو انخفاضها، تستطيع السلطات النقدية ترويض هذا التقلب وتوفير قدر أعظم من الاستقرار الاقتصادي الكلي.
ولكن المشكلة هنا هي أن فوائد نظام سعر الصرف الموجه تتزايد مع انفتاح التجارة. ففي حالة تشيلي، تشير تقديرات الدراسة إلى أن الانتقال إلى نظام على غرار نظام سنغافورة من شأنه أن يؤدي إلى خفض مستوى الرفاهة بنحو 0.5% في ضوء المستويات الحالية للتجارة التي تبلغ نحو 70% من الناتج المحلي الإجمالي. ولكن إذا زادت تجارة تشيلي إلى أكثر من 100% من الناتج المحلي الإجمالي، فإن الحسابات سوف تنقلب، وسوف تبدو الحجة لصالح نظام سعر الصرف الموجه أفضل من التعويم الحر.
ويشير هذا إلى أن نظام سعر الصرف الأمثل قد يتطور مع تطور الخصائص البنيوية للاقتصاد. ومع اندماج الاقتصادات النامية بشكل أعمق في شبكات التجارة العالمية، فقد تحتاج إلى النظر في دور أكبر لإدارة سعر الصرف.
بطبيعة الحال، لا يعني هذا أن كل اقتصاد مفتوح لابد أن يتبنى أسلوب استهداف سعر الصرف على غرار سنغافورة. ذلك أن التعويم الموجه قد يزيد من التعرض للهجمات المضاربية أو الأزمات المفاجئة في البلدان التي تعاني من انخفاض مصداقية البنوك المركزية أو الديون الكبيرة بالعملة الأجنبية. ولكن الفكرة الأساسية ــ أن الدرجة المثلى من مرونة سعر الصرف تعتمد بشكل حاسم على الانفتاح التجاري ــ تشكل أهمية بالغة بالنسبة لصناع السياسات.
والدرس المستفاد هنا هو أن نظام سعر الصرف لا يصلح لجميع البلدان في كل الأوقات. ويتعين على صناع السياسات في الاقتصادات المفتوحة أن يصمموا نهجهم وفقاً لظروفهم الخاصة، وأن يستخدموا رافعة سعر الصرف بحكمة للتنقل في اقتصاد عالمي متزايد التكامل ولكنه متقلب. وفي بعض الأحيان، قد لا يكون الخوف من التعويم غير عقلاني على الإطلاق. ومع استمرار تطور النظام النقدي العالمي، فإن هذا الدرس يستحق الاهتمام.
وتشير نتائج هذه الدراسة إلى أن الأنظمة الوسيطة قد تكون مستدامة ومفيدة في ظل ظروف معينة، وخاصة بالنسبة للاقتصادات شديدة الانفتاح. ومع استمرار الاقتصادات الناشئة في اكتساب الثقل الاقتصادي والنفوذ، فقد يكون هناك اهتمام متزايد بالأطر النقدية البديلة القادرة على تلبية احتياجاتها وظروفها بشكل أفضل.
إن النموذج السنغافوري، الذي يركز على استخدام سعر الصرف كأداة سياسية، قد يكون بمثابة نموذج قيم للدول التي تسعى إلى تحقيق التوازن بين فوائد التكامل العالمي وضرورة الاستقرار الاقتصادي المحلي. ومن الممكن أن يؤدي هذا إلى خلق مشهد نقدي عالمي أكثر تنوعا ومرونة.
