احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ويقول المستثمرون إن بنك إنجلترا ينبغي أن يوسع نطاق السندات التي يبيعها من أجل تعزيز السيولة في السوق عندما يضع خططه لتقليص حجم الميزانية العمومية الأسبوع المقبل.
على مدى العامين ونصف العام الماضيين، قلص بنك إنجلترا محفظة سنداته الحكومية ــ التي تضخمت بفعل جولات عديدة من التحفيز من خلال التيسير الكمي ــ من نحو 875 مليار جنيه إسترليني إلى 688 مليار جنيه إسترليني. وعلى النقيض من البنوك المركزية الأخرى، لا ينتظر بنك إنجلترا استحقاق السندات فحسب، بل يبيعها بنشاط أيضا.
في اجتماع السياسة النقدية المقرر عقده في 19 سبتمبر/أيلول، من المقرر أن يعلن بنك إنجلترا عن خططه بشأن مدى تقليص ميزانيته العمومية على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة.
ويتوقع المحللون الذين استطلعت آراءهم هيئة البنك المركزي أن يستمر التخفيض عند مستوى 100 مليار جنيه إسترليني سنويا، بما في ذلك 13 مليار جنيه إسترليني من مبيعات السندات الحكومية النشطة في العام الذي يبدأ في أكتوبر/تشرين الأول. ولكن عددا من البنوك ــ بما في ذلك جي بي مورجان ودويتشه بنك ــ تعتقد أن بنك إنجلترا قد يزيد من وتيرة خفض محفظة السندات الحكومية الإجمالية حتى يصبح حجم المبيعات النشطة أقرب إلى العام الماضي.
ولكن المبيعات لن تغطي سوى السندات التي تستحق خلال ثلاث سنوات أو أكثر. ويقول المستثمرون واستراتيجيو البنوك الاستثمارية إن البنك المركزي ينبغي أن يبدأ في بيع السندات التي تستحق خلال سنة إلى ثلاث سنوات أيضا.
وقال كريج إنشز، رئيس قسم أسعار الفائدة والنقد في رويال لندن لإدارة الأصول: “هناك مشكلة سيولة ملحوظة في الطرف القصير من سوق السندات الحكومية، وخاصة في السندات حيث تحتفظ منشأة شراء الأصول (التابعة لبنك إنجلترا) بنسبة كبيرة”.
وقال إنه يخشى أن تسوء الأمور إذا قام حزب العمال الحاكم بزيادة معدل ضريبة مكاسب رأس المال في ميزانية الشهر المقبل لكنه أبقى على السندات الحكومية معفاة من ضريبة مكاسب رأس المال، لأن هذا من شأنه أن يزيد الطلب على السندات قصيرة الأجل.
تدهور مؤشر بلومبرج للسيولة الحكومية – وهو مقياس واسع النطاق لسيولة سوق السندات الحكومية – إلى أسوأ مستوى له منذ أعماق الأزمة المالية العالمية في عام 2008 في الشهر الماضي ولا يزال يظهر حاليًا سيولة أضعف مما كانت عليه خلال أزمة سوق السندات الحكومية في عام 2022.
كان التدهور الأكثر أهمية في السيولة في السندات الحكومية التي تتراوح آجال استحقاقها بين عام وثلاثة أعوام، ويرجع هذا جزئياً إلى أن بنك إنجلترا قام بتكوين مخزون ضخم من هذه السندات، وفقاً لموين إسلام، استراتيجي السندات الحكومية في باركليز. وتشكل السندات قصيرة الأجل نحو 225 مليار جنيه إسترليني، أو ثلث محفظة السندات الحكومية لدى بنك إنجلترا.
وقال الإسلام إن هذا جعلها “نادرة من الناحية البنيوية”. وأضاف أن البدء في بيع السندات ذات أجل الاستحقاق لمدة عام “من شأنه أن يساعد … على تحسين وظائف السوق وسيولتها”.
ويشعر المستثمرون بالقلق من أن ضعف السيولة في سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل قد يخلق مشاكل في سوق إعادة الشراء، حيث يتم تبادل الضمانات عالية الجودة مثل السندات الحكومية مؤقتا مقابل النقد.
يستخدم البنك المركزي عادة سوق إعادة الشراء للمساعدة في تحديد سعر الفائدة الرسمي، لكن المستثمرين يخشون أن تنخفض العائدات إذا تجاوز الطلب على الأصول قصيرة الأجل العرض.
وقال مارك كابليتون، الاستراتيجي في بنك أوف أميركا، إن “بيع السندات الحكومية ذات الأجل المبكر له فوائد متعددة، فهو يوفر بديلاً قريباً للاحتياطيات حيث ينبغي أن تكون البنوك أكثر سعادة بشرائها بالسعر المناسب”، مضيفاً أن ذلك من شأنه أن يساعد بنك إنجلترا على تقليص ميزانيته العمومية بسلاسة أكبر.
لقد تكبد بنك إنجلترا خسائر في السندات التي اشتراها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة والتي استحقت أو بيعت بسعر أقل من السعر الذي دفعته. وسوف تكون السندات قصيرة الأجل محور اجتماع السياسة النقدية للبنك الأسبوع المقبل، حيث كلفت الحكومة حوالي 22 مليار جنيه إسترليني على مدار العام الماضي.
ومع ذلك، قال كابليتون إن الخسائر التي سيتسبب فيها بنك إنجلترا ستكون “أصغر نسبيا” لأن السندات ذات آجال الاستحقاق القصيرة تتداول بخصومات أصغر مقارنة بالسندات ذات الآجال الأطول.
أشار بنك إنجلترا إلى أنه سيخفض مستوى السندات الحكومية التي يحتفظ بها على الأقل حتى النقطة التي تصبح فيها الاحتياطيات نادرة، والتي تقدر في نطاق من 345 مليار جنيه إسترليني إلى 490 مليار جنيه إسترليني.
ويرى بعض المحللين أن البنك المركزي قد يزيد من وتيرة إصدار السندات الحكومية، حيث قال صراحة إنه يعتقد أن مبيعاته لها تأثير ضئيل على أسعار السندات الحكومية، ومن المقرر أن ينضج حجم أكبر من السندات الحكومية العام المقبل على أي حال.
وقال توماس ويلديك، الخبير الاقتصادي في تي رو برايس: “يمكنهم بسهولة رفع وتيرة برنامج التيسير الكمي إلى 120 مليار جنيه إسترليني، حيث سيكون هذا أقرب إلى وتيرة برنامج التيسير الكمي النشط في السنوات السابقة”. وأضاف أنه مع تشجيع بنك إنجلترا على استخدام تسهيلات إعادة الشراء قصيرة الأجل، فإن ذلك سيساعد في تقليص ميزانيته العمومية بأسرع ما يمكن، وهو أمر أسهل طالما تسمح الظروف الاقتصادية وحالة الأسواق بذلك.
لكن المحللين يحذرون من أن بنك إنجلترا يجب أن يتحرك بحذر مع اقترابه من مستوى الاحتياطي الأدنى المفضل له، والذي هو غير مؤكد بطبيعته.
وقد ارتفع استخدام مرفق إعادة الشراء قصير الأجل التابع لبنك إنجلترا، والذي تم إنشاؤه في عام 2022 لمساعدة المقترضين – البنوك بشكل أساسي – على الوصول إلى النقد قصير الأجل، في الأشهر الأخيرة. وفي الأسبوع الماضي، اقترض المستثمرون مبلغًا قياسيًا قدره 40 مليار جنيه إسترليني من المرفق، مقارنة بـ 700 مليون جنيه إسترليني فقط في الأسبوع الأول من هذا العام.
أصر صناع السياسات في بنك إنجلترا على أن الاستخدام المتزايد للتسهيلات ليس علامة على مشاكل السيولة، لكن بعض المحللين يزعمون أنه مرتبط بنقص في أجزاء من السوق.
قالت إيموجين باتشرا، رئيسة استراتيجية أسعار الفائدة غير الدولارية في نات ويست، إن بنك إنجلترا قد يقترب من نطاق الاحتياطي الأدنى المفضل لديه “ربما قبل وقت قصير مما كان يُعتقد سابقًا”.
