الكاتب شريك في مجموعة دلتا الإستراتيجية. كان سابقًا كبير الاقتصاديين في لجنة الأوراق المالية والبورصات
بعد أسابيع من انخفاض أسعار أسهم البنوك الإقليمية الأمريكية ، يخضع البيع على المكشوف لأسهم الأسهم مرة أخرى للتدقيق مع دعوات لمزيد من الإشراف التنظيمي على هذه الممارسة. في رسالة إلى العملاء في الأسبوع الماضي ، جادلت شركة محاماة كبرى في وول ستريت بأن لجنة الأوراق المالية والبورصات يجب أن تفرض حظرًا لمدة 15 يومًا على التداول على البيع على المكشوف لأسهم المؤسسات المالية. كما دعا جيمي ديمون ، الرئيس التنفيذي لـ JPMorgan Chase ، المنظمين إلى النظر في سلوك البائعين على المكشوف.
كنت كبير الاقتصاديين في هيئة الأوراق المالية والبورصات خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، وهي المرة الأخيرة التي حظر فيها المنظمون ممارسة البيع على المكشوف ، وهي استراتيجية استثمارية يقترض فيها المستثمر الأسهم من حاملي الأسهم طويلة الأجل مع توقع انخفاض أسعار الأسهم. بناءً على تجربتي ، أعتقد أن أي تدخل تنظيمي جديد يحظر البيع على المكشوف سيكون خطأً فادحًا.
كانت وجهة نظر لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) منذ فترة طويلة هي أن هذه الممارسة تلعب دورًا مهمًا في تعزيز جودة السوق ومساعدة المستثمرين من خلال المساهمة في اكتشاف الأسعار والسيولة وإدارة المخاطر وخفض التكلفة الإجمالية للتداول وزيادة رأس المال. كان حظر عام 2008 خروجًا عن هذا الرأي.
تم استخدام سلطة الطوارئ لحظر البيع على المكشوف في 799 سهمًا ماليًا (في النهاية أكثر من 900 سهم). كان هذا جزءًا من نهج “الصدمة والرعب” الذي اتبعه وزير الخزانة آنذاك هنري بولسون تجاه الأزمة ، وجاء وسط مخاوف من أن البيع على المكشوف تسبب في تقلبات مفاجئة ومفرطة في أسعار أسهم المؤسسات المالية. كان هدف بولسون هو تغيير تصورات المستثمرين ، وتعزيز الثقة ، واستقرار الأسواق ، ومنع الانخفاض المفرط في أسعار الأسهم المالية. ورفع الحظر بعد ثلاثة أسابيع من فرضه.
تمت دراسة آثاره على نطاق واسع من قبل الاقتصاديين في SEC وعدد من الباحثين الأكاديميين. ترسم نتائج هذه الدراسات صورة موحدة لسياسة فشلت بوضوح في أي اختبار معقول للتكلفة / الفائدة. فشل الحظر في إبطاء انخفاض أسعار الأسهم المالية وتضرر العديد من المشاركين في السوق دون أي فائدة موازنة. أظهرت الدراسات أن الحظر نجح بطريقة واحدة على الأقل: تراجع نشاط البيع على المكشوف بشكل كبير بالنسبة للأسهم المتأثرة.
والأهم من ذلك ، كشفت هذه الدراسات أن فرضية الحظر – أن عمليات البيع على المكشوف كانت أكثر صرامة من المبيعات التي قام بها أولئك الذين يمتلكون أسهمًا ويرغبون في التخلص منها – كانت مخطئة. كما أظهروا أن البيع على المكشوف للأسهم المالية كان أكثر كثافة في الأسواق الصاعدة ، وليس الأسواق الهابطة.
علاوة على ذلك ، وجدت الدراسات أن الحظر جاء بنتائج عكسية ، حيث أدى إلى تدهور شديد في جودة السوق من خلال زيادة تقلب أسعار الأسهم خلال اليوم ، وتقليل سيولة السوق ، وزيادة هوامش العرض والطلب وتأثيرات الأسعار ، وتقليل كفاءة التسعير وزيادة تكاليف التداول. وقد أدى ذلك إلى استبدال أدوات أخرى للحصول على تعرض قصير ، مثل مقايضات حقوق الملكية أو مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. وقد وثقت الدراسات عمليات المراجحة والتحوط الضعيفة الناتجة عن الحظر الذي دفع بعض المتداولين إلى تصفية مراكزهم ، مما أدى إلى ضغوط بيع إضافية على الأسهم المالية.
أخيرًا ، أوقفت العديد من الصناديق المتداولة في البورصة والتي تعتمد على التعرض القصير إنشاء أسهم جديدة. وكانت النتيجة هي تداول العديد من صناديق الاستثمار المتداولة بعلاوة على صافي قيمة أصولها حيث لم يتم إنشاء أسهم جديدة لتلبية الطلب.
دفعت مجموعة الأدلة المقنعة التي توثق الآثار الضارة لحظر عام 2008 القادة في ذلك الوقت إلى استنتاج أنه كان له نتائج عكسية. بينما كان رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات في ذلك الوقت ، كريستوفر كوكس ، يستعد لمغادرة الوكالة ، قال إن الموافقة على ذلك كان أكبر خطأ ارتكبه. يجب على SEC اليوم مراجعة دروس عام 2008 والتأكد من عدم الضغط عليها لتكرار الخطأ.
