ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
واحدة من حيدات الاقتصاد الكلي هي السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي. ولا يقتصر الأمر على الأكاديميين الخياليين بشأن الديون السيادية أيضًا.
على مر السنين، خرج كل من صندوق النقد الدولي، وبنك الاحتياطي الفيدرالي، وبنك الاحتياطي الأسترالي، وبنك فرنسا، وبنك إنجلترا، وبنك كندا، والأمم المتحدة، لصالح بعض أشكال الفكرة. حتى أن بعض المستثمرين حريصون على ذلك.
ففي نهاية المطاف، وكما قال بنك إنجلترا وبنك كندا في ورقة مشتركة قبل أكثر من عقد من الزمن:
تساعد السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي على تقليل احتمالات حدوث أزمات الملاءة المالية. وذلك لأن السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي توفر شكلاً من أشكال “التأمين ضد الركود” الذي يقلل من مدفوعات أصل الدين والفائدة عندما يتعرض بلد ما لصدمة نمو سلبية. وهذا يساعد على استقرار نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي وزيادة قدرة الدولة على الاقتراض بأسعار فائدة مستدامة.
لا تستطيع ان تحبه؟ حسنًا، كثيرًا على ما يبدو.
لأنه على الرغم من أن السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي كانت عنصرا أساسيا في العديد من المناقشات الاقتصادية منذ الثمانينيات على الأقل – فقد دافع عنها روبرت شيلر في عام 1994 من خلال وصف الناتج المحلي الإجمالي العالمي بأنه “أم كل الأسواق” – إلا أنها تظل تحفة غامضة في عالم الديون السيادية.
على حد علم “فاينانشيال تايمز ألفافيل”، فإن الأدوات الوحيدة المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي التي تم إصدارها على الإطلاق كانت عبارة عن ضمانات تم إرفاقها في بعض الأحيان كأدوات للتحلي بإعادة هيكلة الديون، ولم تعتبر ناجحة بشكل عام.
إنه ليس مجرد نفور عام من الحداثة. لقد كان هناك الكثير من الابتكار المالي على مدى العقود الأربعة الماضية. ولم تطلق الولايات المتحدة أدوات ربط التضخم إلا في عام 1997، وظهرت الأوراق النقدية ذات السعر المتغير لأول مرة في عام 2013. والحقيقة هي أن الغالبية العظمى من المستثمرين لا يحبون فكرة السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي، ولا ترغب البلدان في تضخيم مبالغ ضخمة من المال. قسط هائل من أجل التجربة. قواعد القصور الذاتي.
وهذا هو السبب الذي جعلنا مفتونين جدًا بملخص ورقة بحثية جديدة كتبها مايكل برادلي وإيرفينغ دي ليرا سالفاتيرا من جامعة ديوك وميتو جولاتي من جامعة فيرجينيا.
في عالم أدوات الدين السيادية، فإن الكأس المقدسة للأدوات المالية هي السندات المرتبطة بمؤشر الناتج المحلي الإجمالي. وهذا يعني أنها أداة اقتراض تعمل بشكل معاكس للدورة الاقتصادية. ومن شأن الدولة أن تقدم مدفوعات أصغر للمقرضين عندما تكون الأوقات صعبة، وأعلى خلال الأوقات الجيدة. وإذا انتشرت مثل هذه المنتجات على نطاق واسع، فسوف تتحسن مخاطر الأزمات المالية السيادية. ومع ذلك، فإن سنوات من البحث لم تسفر حتى الآن عن نجاح يذكر. وربما يكون برنامج سندات الشتات الإسرائيلي – رغم أنه لا يتناسب مع المفهوم التقليدي للسندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي – قد وجد الإكسير السحري. وتشير الفوارق بين سندات الشتات الإسرائيلي والسندات التقليدية إلى وجود نمط دفع معاكس للتقلبات الدورية. قد يكون البرنامج الإسرائيلي فريدا من نوعه. ولكن من الممكن أيضاً أن يحتوي تصميمه على أدلة حول كيفية تصميم برنامج تمويل سيادي ناجح لمواجهة التقلبات الدورية.
بعد التعمق في الأمر، من المحبط أن نرى أنه – على الرغم من التلميحات المثيرة للملخص – فإن سندات الشتات الإسرائيلية لا تقدم في الواقع أي شيء حول كيفية بناء برنامج سندات ناجح مرتبط بالناتج المحلي الإجمالي.
الورقة نفسها مثيرة للاهتمام. وقد حاولت العديد من البلدان على مر السنين تسويق السندات مباشرة إلى مواطنيها في الشتات كوسيلة واضحة لجمع التمويل الرخيص من “الوطنيين”. لكن إسرائيل هي الأكبر.
ربما كانت الحركة الأولى هي حركة الاستقلال الأيرلندية، التي باعت السندات للأميركيين الأيرلنديين في أوائل القرن العشرين حيث كانت المدفوعات مشروطة بالاستقلال عن المملكة المتحدة. وفي الآونة الأخيرة، باعت أوكرانيا سندات الحرب التي تم تسويقها أيضًا للأوكرانيين في الخارج.
وعلى نحو أقل نجاحاً، تمكن لبنان من تحمل عبء ديون حكومية مذهل بسبب قيام المغتربين الهائلين بإرسال الأموال إلى الوطن لإيداعها في البنوك المحلية (بسبب ربط العملة وأسعار الفائدة الأكثر جاذبية)، والتي تم إعادة تدويرها في سندات لبنان. هذا لم ينته بشكل جيد.
إن برنامج سندات الشتات الإسرائيلي هو إلى حد بعيد الأقدم والأفضل والأكثر كفاءة. وكما يوضح برادلي وسلفاتيرا وجولاتي، فإن سندات الشتات حققت عموما علاوة على ديون إسرائيل التقليدية ولكنها تميل إلى أن تكون أرخص عندما تكون هناك أزمة تتسبب في موجة من الدعم من المؤيدين في الخارج (على سبيل المثال، بعد هجوم حماس العام الماضي). .
ومع ذلك، على الرغم من الإغراء القاسي لشركة ألفافيل من الناحية المجردة، فقد خلص الأساتذة إلى أن قراءات النقاش الأوسع حول السندات المرتبطة بالناتج المحلي الإجمالي هي أمر بالغ الأهمية. في الحقيقة محدود.
والسؤال الحتمي هو ما إذا كان هذا البرنامج قابلاً للتكرار. والعديد ممن تحدثنا إليهم في سياق البحث لهذا المشروع أجابوا على هذا السؤال بالنفي. ويوضحون أن الشتات اليهودي فريد من نوعه وأن هيكل برنامج سندات الشتات الإسرائيلي قد لا يكون قابلاً للتكرار. تشير نتائجنا إلى إمكانية إنشاء برنامج سندات المغتربين الذي يعود بالنفع الاقتصادي على كلا الجانبين. وهذا لا يعني أن إنشاء برنامج ناجح لسندات المغتربين أمر بسيط مثل دفع أسعار فائدة أعلى في الأوقات الجيدة. وكما وصف أولئك الذين درسوا البرنامج بالتفصيل، هناك الكثير مما يدخل في نجاح برنامج سندات الشتات الإسرائيلي أكثر من عوائد السندات.
اه حسنا. 😐
