افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المؤسس والرئيس التنفيذي للاستثمار في شركة Verdad Advisers
لم يكن الأداء المتخلف بالضبط نقطة بيع لاستراتيجيات استثمار القيمة في الذاكرة الحديثة. ومع تكشف السنوات الخمس عشرة الماضية، أدت موجة من الأداء السيئ إلى تحول الموزعين بلا هوادة بعيداً عن استراتيجية الاستثمار في المقام الأول في الشركات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية إلى أساليب أكثر توجهاً نحو النمو.
وقد أدى هذا إلى إفراغ مجتمع استثمار القيمة. بقدر ما أستطيع أن أقول، تقلص عالم مديري القيمة إلى كبار السن الذين كانت سجلاتهم قبل عام 2009 قوية بما يكفي للحفاظ على ولاء المستثمرين، والمتخصصين الكميين الذين يثقون في البيانات طويلة الأجل، والمهووسين المهووسين بشكل غريب بأسهم الموارد الطبيعية.
يبدو التعافي من جائحة كوفيد الآن وكأنه فجر كاذب لمجتمع القيمة في الولايات المتحدة، حيث اجتاح هوس الذكاء الاصطناعي السوق في عام 2023، مما أدى إلى استعادة ثروات مديري النمو الذين شعروا بالحرج لفترة وجيزة ومعاقبة مديري القيمة المتفائلين لفترة وجيزة.
عانى “عامل القيمة”، الذي يقيس عوائد الأسهم الرخيصة الطويلة والأسهم القصيرة باهظة الثمن، من تراجع بنسبة 50 في المائة في الولايات المتحدة من عام 2009 إلى أعماق كوفيد في عام 2020، كما تظهر أرقام من مكتبة بيانات البروفيسور كينيث فرينش في دارتموث يعرض. ثم تعافت بشكل حاد حتى نهاية عام 2022 قبل أن تتراجع مرة أخرى، وبدأت بالضبط تقريبًا عندما تم إصدار ChatGPT في تشرين الثاني (نوفمبر) 2022. ومنذ ذلك الحين انخفض عامل القيمة بنسبة 11 في المائة في الولايات المتحدة. ولم تكن هذه رحلة جيدة بالنسبة إلى المدافعين عن استثمار القيمة.
ولكن هناك قصر نظر في التركيز بشكل كبير على التجربة الأخيرة لمجتمع المستثمرين ذوي القيمة في الولايات المتحدة. وذلك لأن القصة تبدو مختلفة بشكل لافت للنظر على المستوى الدولي.
عانت القيمة من إغماء مماثل كما حدث في الولايات المتحدة، حيث عانت من تراجع بنسبة 30 في المائة خلال ذروة كوفيد. ولكن منذ مارس/آذار 2020، كان أدائها في الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة يشهد ارتفاعاً ثابتاً وخطياً تقريباً. لقد حققت القيمة الدولية أداءً قويًا خلال عصر ChatGPT. كان الأداء المتفوق منذ مارس 2020 جيدًا جدًا لدرجة أن عامل القيمة يُظهر الآن أداءً متفوقًا على فترات ثلاث سنوات وخمس سنوات و10 سنوات و15 عامًا. ويرتفع عامل القيمة بنسبة 36 في المائة في الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة.
لذلك، في حين افترض الكثيرون أن القيمة قد ماتت، فقد تبين أنها كانت قد استقلت للتو طائرة وتوجهت إلى أوروبا واليابان.
أي حجج تؤيد موت القيمة – والتخلي عنها في الولايات المتحدة – يجب أن تتصارع مع هذا الأداء القوي على المستوى الدولي. إذا كانت القيمة شذوذاً إحصائياً لا يستحق المراهنة عليه أبداً، فلماذا دفعت للمراهنة عليها دولياً؟
إذا كان هناك شيء هيكلي قد تحول في السوق لجعل القيمة غير فعالة، فلماذا أثر ذلك على الولايات المتحدة فقط؟ إذا كان الاستثمار الكمي تبسيطيا للغاية، وكان مجرد شراء أرخص الأسهم استراتيجية غبية، فلماذا يتفوق البلهاء الذين يمارسون هذا النهج في أوروبا واليابان؟
وأزعم أن أفضل تفسير لهذه البيانات يتلخص في النظر إلى الأداء الضعيف للقيمة في الولايات المتحدة باعتباره أمراً مشروطاً تاريخياً، ويعتمد على مجموعة محددة من الأحداث التي تحدث. وكانت هذه المجموعة من الأحداث عبارة عن ابتكارات تكنولوجية كبرى أولاً في الحوسبة السحابية ومؤخراً في الذكاء الاصطناعي.
وهذا يسمح للشركات التي تمتلك أفضل التقنيات بالنمو على نطاق عالمي بتكاليف هامشية تقترب من الصفر، مما يؤدي إلى إنتاج فائزين يمكنهم زيادة الأرباح بمعدل وحجم بدا مستحيلاً في العقود السابقة.
لكن التاريخ أظهر أن الأسواق تميل إلى التكيف مع التحولات التكنولوجية. يتعلم المنافسون التكنولوجيا الجديدة ويخفضون الأسعار. تتبنى الشركات في الصناعات الأخرى التكنولوجيا الجديدة وتستخدمها لتحسين عملياتها.
يمكننا أن نتخيل كيف يمكن أن يعمل هذا مع الذكاء الاصطناعي: تذهب الغنائم الأولية إلى أول شركة تخترع نظام ذكاء اصطناعي عملي (على سبيل المثال OpenAI)، ولكن على مدى السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، يظهر المنافسون الذين يمكنهم إنتاج نفس التكنولوجيا. لذلك تنخفض أسعار المبتكر وهوامش الربح. ومن ثم، ربما، مجموعة من شركات العالم القديم المملة التي لديها أقسام كبيرة لخدمة العملاء تتبنى جميعها تقنية الذكاء الاصطناعي وتقلل بشكل كبير من عدد الموظفين وتحسن هوامش الربح.
وفي حين أن عوائد الأسهم الأولية سوف تتدفق إلى المبتكر، فإن الفوائد الطويلة الأجل قد تعود على عملاء تلك التكنولوجيا. وترى النظرية الاقتصادية أن العملاء على الأقل يحتاجون إلى تحقيق عائد على الاستثمار يتجاوز ما ينفقونه على التكنولوجيا الجديدة.
وحتى لو بدا أن الشمس قد سقطت على مستثمري القيمة في الولايات المتحدة، فإن الفجر قد بزغ على المستوى الدولي، وتشير النظرية والأدلة إلى أن الشمس سوف تشرق مرة أخرى، وربما في وقت أقرب مما كان متوقعا، في الولايات المتحدة أيضا.
