خمس طرق لتسريع النمو في الولايات المتحدة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. ديف كالهون، الرئيس التنفيذي لشركة بوينغ، سيتنحى عن منصبه. وجهة نظر شركة Unhedged لشركة Boeing هي أنها لن تعيد المستثمرين إلى صفهم مرة أخرى حتى تثبت أن ثقافة الشركة قد تغيرت بشكل جذري. ويبدو أن هذه خطوة في هذا الاتجاه، لكن الأسهم لم تتفاعل كثيرًا. ومع ذلك، نعتقد أن أسهم شركة Boeing هي أسهم أكثر إثارة للاهتمام اليوم مما كانت عليه بالأمس. أرسل لنا رأيك عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

ما الذي يمكن أن يسير بشكل صحيح في النمو

ويبدو أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة ينمو بمعدل جيد وثابت يبلغ 2 في المائة، وهو ما يتماشى تماماً مع إمكانات النمو الاقتصادي على المدى الطويل. ولا تزال المخاطر قائمة: انتشار الألم بين المستهلكين ذوي الدخل المنخفض، والضائقة العقارية التجارية التي تضر البنوك، وتدهور سوق العمل مع تباطؤ الهجرة فوق الاتجاه. المستثمرون مستعدون للتعرق في مثل هذه السيناريوهات. ولكن في الآونة الأخيرة، هناك درجة عالية بشكل غير عادي من التفاؤل بأن النمو لن يظل في الاتجاه فحسب، بل قد يتسارع. إذن، فيما يلي قائمة غير كاملة بما قد يسير بشكل صحيح بالنسبة للنمو في الولايات المتحدة (هناك تداخل بين النقاط):

• تخلق بيانات التضخم التعاونية دورة عالمية لخفض أسعار الفائدة. وقد اكتسبت البنوك المركزية الثقة في أن أسعار الفائدة قد تنخفض قريباً، وبدأ أحد هذه البنوك، وهو البنك الوطني السويسري، في خفض أسعار الفائدة بالفعل. وهذا من شأنه أن يعزز النمو العالمي، مع ما يترتب على ذلك من عواقب بالنسبة للمصدرين الأميركيين. أشار جوزيف وانج من مدونة Fed Guy في منشور بالأمس إلى أن دورة التخفيض العالمية يمكن أن تزيد أيضًا الرغبة في المخاطرة. السبب الأكبر هو أن البنوك والمستثمرين يمتلكون محافظ استثمارية عالمية، لذا فإن ارتفاع قيم الأصول “عبر محافظهم الاستثمارية (يمكن) أن يكون له تأثير تيسيري أكبر من التخفيضات في أي ولاية قضائية منفردة”. إذا كان الأمر كذلك، فمن المحتمل أن تتبع ذلك فترة من التباطؤ السريع في الأوضاع المالية، وتسارع النمو.

• “تأثير الثروة” يرفع الإنفاق. وارتفعت الأسهم الأمريكية بنحو 40 في المائة في العام الماضي أو نحو ذلك، وارتفعت أسعار المنازل بنسبة 6 في المائة. تشير الأبحاث إلى أن الشعور بزيادة الثروة يعزز الإنفاق الاستهلاكي الفعلي، حيث يدخر المستهلكون الأكثر ثراءً أقل وينفقون أكثر من دخلهم. وتشير التقديرات السائدة إلى أن ارتفاع الثروة بمقدار دولار واحد يولد ما بين 3 إلى 5 سنتات من الإنفاق الإضافي. وكما يظهر الرسم البياني أدناه من وكالة موديز مارك زاندي، فإن الثروة آخذة في الارتفاع على نطاق واسع:

• تستمر الإنتاجية في الولايات المتحدة في التحسن. إن تحسين إنتاجية العمل سوف يكون الطريق الأمثل نحو تحقيق نمو أعلى، على النقيض من تأثير الثروة، على سبيل المثال، والذي قد يتفكك إذا انخفضت الأسهم لسبب ما. لماذا يحدث هذا؟ نحن نحب صياغة آدم بوزن ذات المرحلتين، كما ورد في مقابلته مع Unhedged الشهر الماضي. أولا، يعمل سوق العمل الضيق على تحسين التوافق بين الموظفين وأصحاب العمل؛ فالعمال المتوافقون جيدًا يقومون بعمل أفضل، مما يتيح نموًا قويًا للأجور وتوسيع هامش الربح. ثانيا، استثمار الشركات في الذكاء الاصطناعي يؤتي ثماره، مما يسمح للشركات بأتمتة العمليات الشاقة وتوسيع الإنتاج.

• انخفاض معدلات الرهن العقاري يخلق عودة كبيرة للإسكان. وفي الأشهر الثلاثة الماضية، انخفض متوسط ​​أسعار الفائدة على القروض العقارية لمدة 30 عاماً من نحو 8 في المائة إلى 6.9 في المائة. والأهم من ذلك، أن هذا قد حدث دون أي تخفيضات في أسعار الفائدة، مدفوعًا بدلاً من ذلك بانخفاض تقلبات أسعار الفائدة مما أدى إلى تقليص معدل الرهن العقاري المنتشر على سندات الخزانة. وبالفعل، كان هناك ارتفاع طفيف في طلبات الرهن العقاري الجديدة ومبيعات المنازل المعلقة. وإذا تم تخفيض أسعار الفائدة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار سوق المنازل القائمة، التي شهدت نشاطاً راكداً لمدة عامين. وقد عادت مؤخراً مساهمة الاستثمار في الإسكان في النمو إلى متوسطها على المدى الطويل بعد فترة طويلة من تباطؤ النمو (انظر الرسم البياني أدناه). فهل يؤدي إحياء سوق الإسكان إلى خلق دافع للنمو؟

• لقد خرج التصنيع أخيراً من ملل ما بعد الجائحة. منذ ما يقرب من عامين، شهد قطاع التصنيع في الولايات المتحدة فترة ركود مطولة، متأثراً بالتناوب الكبير بين السلع والخدمات. لكن في الآونة الأخيرة، بدأت بعض الدراسات الاستقصائية لنشاط التصنيع في الارتفاع. بدأ مسح مؤشر مديري المشتريات S&P هذا العام بثلاث قراءات توسعية متتالية بعد قضاء معظم عام 2023 في منطقة الانكماش. يبدو مسح مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM أكثر كآبة، ولكن حتى هناك، ارتفع مؤشر الطلبيات الجديدة الرائدة قليلاً. والخلفية هي بيئة أكثر اعتدالا للتصنيع في كل مكان، مع ارتفاع نشاط الشحن الدولي واستقرار الطلب الاستهلاكي في جميع أنحاء الاقتصادات المتقدمة.

ومن بين هذه الأمور، يبدو انتعاش قطاع الإسكان هو الرهان الأضمن، ولا يتطلب منك سوى الاعتقاد بأن تخفيضات أسعار الفائدة ستساعد بقدر ما ألحقت زيادات أسعار الفائدة الضرر بالفعل. وسوف يكون ذلك بمثابة دفعة كبيرة للنمو الدوري، ولو أنها مؤقتة. وفي المقابل، ربما تكون زيادة الإنتاجية القصة الأكثر ديمومة، ولكنها أيضاً الأكثر صعوبة في التنبؤ بها. ولكن من وجهة نظر السوق، لا يحتاج المرء إلى تصديق أي سيناريو معين. السوق ليس متنبئا اقتصاديا. إنه مزيج من المشاعر. ويبدو أن القصص الخمس المعقولة التي تشير إلى تحسن النمو كافية، على الأقل في الوقت الحالي. (إيثان وو)

خصم الأسهم في المملكة المتحدة، الإعادة

كتبت بالأمس عن خصم الأسهم في المملكة المتحدة وما إذا كان موجودًا بالفعل. السؤال صعب لأن الأسهم ذات القيمة، والأسهم غير الأمريكية، والأسهم الصغيرة ليست في صالحك في الوقت الحالي، وتميل الأسهم البريطانية إلى أن تكون جميع هذه الأشياء الثلاثة. هل هناك خصم إضافي، علاوة على ذلك، للمملكة المتحدة على وجه الخصوص؟ لا أستطيع أن أفهم السبب وراء حدوث ذلك، وبمقارنة الأرقام الأساسية لأسهم المملكة المتحدة المشهورة والرخيصة المظهر مع نظيراتها الأمريكية التقريبية، فإن الخصومات تبدو مبررة على نطاق واسع. لا يمكنني العثور على الأسهم البريطانية الرائعة.

كتب إدوارد سميث، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في مجموعة راثبونز، ليقول إن أحد زملائه، أوليفر جونز، قام ببعض الأعمال الإحصائية حول هذا الموضوع، ووجد أن هناك خصمًا فريدًا في المملكة المتحدة. ووجد جونز أن الأسهم البريطانية لديها خصم في نسبة السعر إلى الأرباح بنحو الثلث مقارنة بالأسهم الأمريكية، ونحو نصف هذا المبلغ بالنسبة لبقية أوروبا. لكن بالنظر إلى تكوين القطاع، والتعرض لاقتصاد المملكة المتحدة، وبالنسبة للأساسيات (النمو والربحية والروافع المالية)، فإن الخصم أصبح أقل قليلاً. إن إخراج أسهم التكنولوجيا الأمريكية Magnificent 7 لم يغير الأمور أيضًا. مخططه :

لماذا استمر الخصم؟ تخمين جونز هو أن خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي قد أضر بثقة المستثمرين، وهي نظرية تشرح حقيقة أن الخصم ظهر لأول مرة في عام 2016:

أثار التصويت لصالح خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي سنوات من عدم اليقين بشأن علاقة المملكة المتحدة بالاتحاد الأوروبي. . .

هناك سببان للتفاؤل على هذه الجبهة. . . قام المستثمرون بتخفيض تصنيف الأسهم البريطانية بطريقة واسعة النطاق لا تعكس المكان الذي من المرجح أن تنخفض فيه أي تأثيرات لخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. وحقيقة أن الشركات العالمية المدرجة في المملكة المتحدة تتداول بنفس الخصم الذي تتداوله الشركات المحلية تشير إلى وجود سوء تسعير، وهو ما قد يتم تصحيحه بمرور الوقت. ثانيا، هناك الآن قدر أعظم من الاستقرار والإجماع السياسي حول المعايير العريضة لعلاقة المملكة المتحدة مع الاتحاد الأوروبي.

هذا مجرد تحليل انحدار، وقد يكون خاطئًا. لكن لنفترض أنه صحيح. لا يزال لدي نفس المشكلة: أين صفقاتي؟

كتب الكثير من القراء ليقولوا إن شركات التبغ والبنوك في المملكة المتحدة تقدم خصمًا غير معقول على نظيراتها في الولايات المتحدة. أنا لا أراه في التبغ:

الفرق في العائدات هنا مذهل، وهناك فرق في الرافعة المالية أيضًا. أعطني التريا على شركة التبغ البريطانية الأمريكية طوال اليوم. بالنسبة للبنوك، فإن الوضع (كما هو الحال دائما) أكثر تعقيدا. باركليز وسيتي جروب مقارنة مثيرة للاهتمام. كلاهما بنكان كبيران يتمتعان بعمليات بطاقات كبيرة وأعمال مصرفية استثمارية من الدرجة الثانية، وكلاهما على وشك تجاوز المنعطف ويصبح أفضل إلى الأبد. الأرقام الأساسية متشابهة أيضًا. يبدو باركليز أرخص قليلاً بالنسبة لي؛ المشكلة الوحيدة هي أنها أكثر استدانة، مما يعكر مقارنة العائد:

ماذا عن البنوك التي تركز أكثر على التجزئة؟ تجري لويدز وويلز فارجو مقارنة مثيرة للاهتمام، ومرة ​​أخرى فإن لويدز مغرية. ولكن لا يقتصر الأمر على مسألة الرافعة المالية فحسب، بل إن أرقام نمو Wells Fargo تعكس حقيقة أن المنظمين منعوها من إضافة أصول في السنوات الأخيرة:

الشيء الوحيد الذي وجدته في صفقة شرعية هو الخمر. انظر إلى Diageo بجوار مجموعة المشروبات الكحولية الأمريكية Brown-Forman. تعد شركة Diageo أرخص بشكل ملحوظ، حيث تحقق نموًا وعائدات مماثلة على نطاق واسع والتي لا تبعد مليون ميل، مع نفوذ أكبر قليلاً فقط:

وهذا أمر مثير للاهتمام، خاصة بالنظر إلى اتساع نطاق محفظة العلامة التجارية Diageo. وأنا لا أقول هذا فقط لأنني استثمرت حصتي في موسوعة غينيس، وتانكراي، وبوليت راي.

قراءة واحدة جيدة

أصدقاء لينا خان اليمينيين.