دخل منتظم أم فرص ضائعة؟

ويجدها الاقتصاديون غامضة. الأكاديميون – إذا حكمنا من خلال عدد كبير من الأوراق البحثية حول هذا الموضوع – رائعون. ليس من المستغرب إذن أن تترك أرباح الأسهم المستثمرين منقسمين: إما الاستمتاع بهذه الدفعات المنتظمة أو التذمر من أن الإدارة تتهرب من واجبها في استثمار الأموال.

ومع ذلك فإن هذا هو الوقت السيئ للتناقض. وتشكل تدفقات الأرباح إلى المساهمين واحدة من عوامل الجذب القليلة التي توفرها سوق الأوراق المالية البريطانية المتقلصة التي عفا عليها الزمن. وبافتراض أن أسعار الفائدة بلغت ذروتها، فمن المتوقع أن تصبح العائدات على الأسهم أكثر جاذبية على نحو متزايد.

يصبح غياب شركات التكنولوجيا الكبرى فضيلة بالنسبة لمستثمر الدخل. جوجل وأمازون، عملاقا التكنولوجيا في الولايات المتحدة اللذان يتسمان بالنمو من خلال الحمض النووي الخاص بهما، يرفضان توزيعات الأرباح لصالح إعادة الاستثمار.

مع متوسط ​​عائد توزيعات أرباح يبلغ 4 في المائة، فإن أسهم مؤشر فاينانشيال تايمز 100 تتفوق فقط على تلك المتاحة على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات. تشير الأرقام المجمعة إلى أن الأول يرتفع إلى 4.6 في المائة في العام المقبل، حيث يتم ضخ الأرباح المتضخمة من النفط والغاز والمرافق مرة أخرى إلى جيوب المساهمين. أضف إلى ذلك عمليات إعادة شراء الأسهم – وهو شكل آخر من أشكال عائد المساهمين، وإن كان ليكس لا يحبه – وتحقق شركة NatWest عائدا بنسبة 15.9 في المائة، وفقا لحسابات Liberum. إذن، حان وقت الغوص؟

غير مادي، كما يقول ميرتون ميلر وفرانكو موديجلياني، اللذان اعتبر عملهما بشأن هيكل رأس المال الأمر برمته غير ذي صلة. ربما لاحظ الاقتصاديون الراحلون أن الأرباح يتم دمجها في سعر السهم. يذبل سعر السهم عند مرور تاريخ توزيع الأرباح السابق. كما يمكن للمستثمرين أنفسهم إعادة استثمار الأموال.

لكن الكثير من المستثمرين يعترضون على ذلك. ولنشهد على ردة الفعل العكسية عندما خفضت شركة النفط والغاز العملاقة بريتيش بتروليوم، على سبيل المثال، مدفوعاتها إلى النصف في أعقاب الوباء في عام 2020، لأول مرة منذ عقد من الزمن. وثار غضب المستثمرين في هونج كونج عندما فعل بنك “إتش إس بي سي” الشيء نفسه، تحت ضغط تنظيمي في المملكة المتحدة.

لا شك أن الناس ليسوا عقلانيين ــ ولا الأسواق فعالة ــ كما يتصورها المنظرون. لا تحتاج إلى أن تكون متقاعدًا لتستمتع بالهبوط النقدي الفعلي في حسابك. ويمكنك تخفيف الندم في المستقبل. كما لاحظ الأكاديميان هيرش إم شيفرين ومائير ستاتمان، فإنك تشعر بسوء شديد عند بيع 600 دولار من الأسهم لشراء جهاز تلفزيون إذا ارتفع السهم لاحقًا عما لو كنت قد مولت عملية الشراء من أرباح نقدية.

ومع ذلك، فإن الأموال الذكية لن تتأثر. الصورة الأوسع هي تراجع الأرباح؛ وحتى في المملكة المتحدة التي تحب توزيع الأرباح، أصبحت عمليات إعادة الشراء أكثر شعبية، وفي بعض الحالات كبديل. بعد ثلاث سنوات من التدفقات الخارجة الكثيفة، أصبحت الأصول الخاضعة للإدارة في صناديق الدخل في المملكة المتحدة أخف بمقدار الربع تقريبًا عما كانت عليه في عام 2020، وفقًا لشركة Morningstar Direct.

في المقابل، انخفضت الأصول الخاضعة للإدارة في صناديق الأسهم ذات رأس المال الكبير بنسبة 10 في المائة خلال الفترة نفسها. وهذا يخلق حلقة ردود فعل سلبية. إن انخفاض الأصول المُدارة يترك لمديري صناديق الدخل نفوذًا أقل مع كبار المسؤولين الماليين، وبالتالي نطاقًا أقل للضغط من أجل توزيع أرباح كبيرة.

ثم هناك تكاليف الوكالة، مثل رسوم المعاملات لإعادة استثمار الأموال بنفسك. أو تأخذ الضرائب وحدها. سيتم تخفيض عتبة ضريبة الأرباح في المملكة المتحدة إلى النصف مرة أخرى في أبريل، وهذه المرة من 1000 جنيه إسترليني إلى 500 جنيه إسترليني. وهذا يفرض فاتورة ضريبية بقيمة 506 جنيهات إسترلينية على 2000 جنيه إسترليني من دخل الأرباح، حسب حساب Interactive Investor، وهي منصة استثمارية. يواجه حوالي 4.4 مليون فرد خسارة متوسطة قدرها 155 مليون جنيه إسترليني على الأرقام الحكومية.

هناك بالطبع طريقة ثالثة: الحصول على الأرباح كأسهم. في شهر مايو الماضي، أعاد بنك باركليز الأرقام إلى عام 1899. لو استثمرت أنت – أو سلفك المحسن – 100 جنيه إسترليني في الأسهم، لكانت قيمتها الآن 152 جنيهًا إسترلينيًا، بالقيمة الحقيقية. ومع ذلك، فإن إعادة استثمار الدخل كان من شأنه أن يؤدي إلى تضخم المبلغ إلى 31.120 جنيهًا إسترلينيًا.

يمثل الأداء والنسب عائقًا أمام سوق الاكتتابات العامة الأولية في لندن

ما تحتاجه سوق لندن، كما قال أحد المصرفيين في إحدى المناسبات العام الماضي، هو إدراج واحد أو اثنين من الإدراجات الكبيرة حيث يكون أداء الأسهم قوياً. وأضاف أن ذلك “قد يكون خيالا”.

كان بالتأكيد في العام الماضي. وتراجع نشاط الطرح العام الأولي إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من عقد على مستوى العالم وسط مخاوف من الركود. مع ارتفاع الأسواق الأمريكية إلى مستويات قياسية وتزايد الثقة في قدرة الاقتصادات على تجنب الركود، فإن عام 2024 يتشكل بشكل أفضل – ولكن ربما ليس في لندن.

تم جمع 120 مليار دولار فقط على مستوى العالم من الاكتتابات العامة الأولية في عام 2023، وفقا لبيانات ستاندرد آند بورز، وهو أدنى مستوى منذ عقد من الزمن على الأقل. وقد شعرت الأرقام العالمية بالاطراء من الأسواق المزدهرة مثل الشرق الأوسط والصين. تم بيع 24 مليار دولار فقط من الأسهم الجديدة في السوق الأمريكية، بانخفاض من 200 مليار دولار في عام 2021. وشكلت شركة Softbank’s Arm أكثر من خمس الإجمالي.

تمكنت لندن من إدارة ما يزيد قليلا على مليار دولار، بعد أن فقدت مصمم الرقائق السابق المدرج في المملكة المتحدة لصالح نيويورك. ويجري إصلاح قواعد الإدراج والحوكمة لتعزيز القدرة التنافسية في سوق المملكة المتحدة؛ وهناك محاولات لإعادة تركيز مجمعات رأس المال، مثل صناديق التقاعد، على سوق الأوراق المالية المحلية.

يتم تداول أسهم الذراع، على الرغم من الصعود والهبوط، أعلى بكثير من سعر الإدراج. بدأت شركة بناء المنازل الأمريكية سميث دوجلاس جهود الاكتتاب العام لهذا العام في الولايات المتحدة هذا الشهر. ولا تزال أسهمها أعلى بنحو 15 في المائة من سعر الإدراج.

وعلى المدى الطويل، يعد هذا الاستثناء أكثر من القاعدة. يُظهر تحليل 1700 طرح عام أولي في الولايات المتحدة على مدى العقد الماضي أن 39 في المائة فقط من تلك التي لا تزال مدرجة تتداول بأسعار أعلى من سعر إدراجها. عندما قام ليكس بتحليل 400 طرح عام أولي في المملكة المتحدة خلال تلك الفترة، وجد أن حوالي الثلث كان أعلى اليوم.

الأرقام الخاصة بعام ازدهار الاكتتابات العامة الأولية في عام 2021 تجعل القراءة أكثر صرامة. فقط 12 من أصل 100 صفقة في المملكة المتحدة حيث تتوفر البيانات يتم تداولها بسعر أعلى من سعرها الأول. ولا يشمل ذلك شركات مثل شركة تصنيع الأثاث Made.com، التي توقفت منذ ذلك الحين. وكان أداء المحصول الأمريكي أفضل، حيث تجاوز سعره الحالي 42 في المائة. ولم يكن أداء أي من المجموعتين جيداً بشكل عام: انخفض متوسط ​​السعر بنحو 38 في المائة في المملكة المتحدة و33 في المائة في الولايات المتحدة.

قد تكون إحدى القضايا التي تواجه لندن هي من يحاول جمع الأموال ولأي غرض. ومن المرجح أن تتضمن عمليات الإدراج في المملكة المتحدة بيعاً ثانوياً للأسهم، حيث يبيع المساهمون الحاليون جميع أسهمهم. على مدى العقد الماضي، كانت 40 في المائة من الاكتتابات العامة الأولية في لندن تتضمن هذا، مقارنة بنسبة 12 في المائة فقط في الولايات المتحدة.

يمكن للمستثمرين أن يكونوا حذرين من عمليات الإدراج التي تتطلع إلى سحب الأموال من الطاولة، بدلاً من جمع الأموال من أجل النمو المستقبلي. كما جاءت الصفقات في لندن مصحوبة بمبيعات أكبر للأسهم الثانوية، ربما لتوليد تداول حر أكبر. في المتوسط، كانت هذه تمثل خمس الأسهم المصدرة، مقابل 5 في المائة في الولايات المتحدة.

ويكمن الخطر في أن الجودة تؤدي إلى انخفاض الكمية. يبدو أن سوق الاكتتابات العامة الأولية في لندن لا تزال تدور في حلقة مفرغة سيكون من الصعب كسرها.