الكاتب استراتيجي أسهم عالمية سابق في Citigroup
اسمحوا لي أن أعود بك إلى سبتمبر 1989. لقد كان أول يوم لي في بيت للأوراق المالية في المملكة المتحدة منسي منذ زمن طويل. سأل رئيس أبحاث الأسهم عن مهنة والدي – مزارع. ربما حتما ، تم تكليفي بفريق تصنيع الأغذية. كانت وظيفتي هي الحصول على القهوة ، والمساعدة في توزيع العبء في أيام النتائج المزدحمة ، وإعداد ملاحظات الأسهم ، وتصفح إحصاءات الصناعة ، كثيرًا بهذا الترتيب.
كانت خلفيتي الزراعية مفيدة قليلاً ، لكنني قمت بتحرير مديري لقضاء اليوم في الاتصال أو مقابلة المستثمرين. لقد أدهشني أنه ، بالنسبة لشخص ما يسمى محلل أبحاث ، لم يقض الكثير من وقته في البحث أو التحليل. بدلاً من ذلك ، عمل على بناء وصيانة شبكة عبر شركاته والمستثمرين الذين يمتلكون (أو يمكن أن يمتلكوا) أسهمهم. لقد كان عملاً مكثفًا. كان مقياس أدائه الرئيسي هو استطلاع إكستل السنوي ، والذي شمل آراء المستثمرين المؤسسيين لمحلليهم المفضلين. وكان الأكثر ترتيبًا هم أولئك الذين لديهم شبكات أوسع وأعمق ، وليس دائمًا أولئك الذين أجروا أفضل مكالمات الأسهم. حمل استطلاع مجلة Institutional Investor أهمية مماثلة في الولايات المتحدة.
كان محللون ذوو مرتبة عالية مطالبين بعمولات التداول التي جلبوها ، ولكن أيضًا قدرتها على جذب أعمال مصرفية استثمارية مربحة. كان من الأسهل على المصرفي أن يفوز بتفويض التعامل مع طرح عام أولي إذا كان لديه محلل كبير في القطاع. كان “التصنيف والخدمات المصرفية” هو صرخة المعركة في أواخر التسعينيات. أدى هذا إلى صراعات لا مفر منها. هل كان المحللون يتقاضون رواتبهم من قبل المستثمرين الذين يريدون وجهة نظر مستقلة ، أم من قبل الشركات التي أرادت عرض حالة إيجابية في السوق؟ كان من الصعب السير على حبل مشدود ولم ينجح الجميع – مما أدى إلى غرامات كبيرة وإصلاحات أدخلها المدعي العام السابق لولاية نيويورك إليوت سبيتزر ، والتي سعت إلى فصل رواتب المحللين عن الإيرادات المصرفية. بدأ تراجع أبحاث البيع.
بغض النظر عن رأيك في نموذج أواخر التسعينيات ، فقد دعم الميزانيات الكبيرة والتغطية الواسعة للعديد من الأسهم. قد يكون بعض هذه التغطية متضاربًا ، ولكن من واقع خبرتي ، كان المحللون أكثر تحفيزًا من خلال تصنيف Extel مع المستثمرين المؤسسيين أكثر من شعبيتهم مع الشركات.
ثم بدأ جانب الشراء يتغير. أدى صعود الصناديق السلبية إلى انخفاض ربحية مديري الصناديق النشطين. تم تمرير هذه الضغوط إلى جانب البيع من خلال عمولات أقل. ضاعفت قواعد Mifid 2 ، التي فصلت مدفوعات التداول والبحث ، من الضغط. بموجب النموذج التقليدي القائم على العمولة ، يدفع مديرو الأصول مقابل أبحاث البيع باستخدام أموال العملاء. بعد Mifid 2 دفعوا مباشرة من عائداتهم الخاصة. وكما كان متوقعاً ، انهارت هذه المدفوعات ، وهي ضربة قاتلة لبعض دور الأبحاث المستقلة.
قلة من القراء سيحزنون على تراجع محللي البيع ، وسوف ينتقد الكثيرون عدم دقة توصيات الأسهم الخاصة بهم. ولكن هذا يعني إهمال التناقض الأساسي: من ناحية الشراء ، الأداء هو كل شيء ، بينما في جانب البيع ، فإن الحصول على الأسهم بشكل صحيح هو مجرد جزء من الوظيفة. بناء تلك الشبكة هو أكثر أهمية.
لا أحاول تبرير استمرار مهنتي. يبدو أن أسواق سندات الشركات تعمل بشكل جيد بما فيه الكفاية بدون جيوش من المحللين البائعين. لست مقتنعًا بأن خطط إلغاء أجزاء من Mifid 2 ستعكس الانخفاض في أبحاث البيع ، والذي كان راسخًا قبل وصول اللائحة. لطالما كانت هناك قيمة في الشبكات التي بناها أفضل محللي البيع. ومع ذلك ، أدت المحاولات الخرقاء لتحقيق الدخل من هذه الشبكات إلى اتخاذ إجراءات صارمة من التنظيم ، وبالتالي خفضت فرص الإيرادات المستقبلية.
لا تزال البنوك الكبرى توظف المئات من محللي الشركات. قد يأتي الدعم المالي البديل لأبحاث البيع من السمسرة الرئيسية أو تداول المشتقات أو إدارة الثروات. لا تزال الخدمات المصرفية الاستثمارية تدفع جزءًا كبيرًا من التكلفة. ساعدت إصلاحات سبيتزر في حماية استقلالية المحللين. لكنها لم توقف الدعم عبر الإدارات. لنقتبس من أحد الرؤساء التنفيذيين لبنك كبير: “البحث هو تكلفة جلب الإقبال على الامتياز”. قد يكون من الصعب تبرير أبحاث البيع كمصدر للإيرادات في الوقت الحاضر. من الأسهل تبريرها كمصاريف تسويق.
حتى لو ولت أيام المجد ، تظل أبحاث الشركة المباعة مهنة مرضية للحيوية والتحليلية. إنه مكان رائع لتعلم كيفية البحث عن الشركات وبناء الشبكات – مهارات قيمة في أي مهنة. انتقلت في النهاية إلى المزيد من الأدوار الكلية ، لكنني لم أندم أبدًا على المكان الذي بدأت فيه. أتمنى أن أجعل والدي فخوراً.
