صباح الخير. تخطط شركة التجزئة الصينية Shein لتقديم طلب للاكتتاب العام الأولي في المملكة المتحدة هذا الأسبوع، وفقًا لما ذكرته صحيفة فايننشال تايمز، بعد أن أدى التوتر بين الولايات المتحدة والصين إلى صعوبة ظهورها لأول مرة في السوق الأمريكية. في عالم مستقطب، هل يمكن لسوق لندن أن يلعب دور الوسيط المحايد؟ أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: [email protected]
مراقبة تباطؤ الإنفاق الاستهلاكي
منذ ما يقرب من شهر كتبت، باستخفاف إلى حد ما، عن مختلف الروايات ونقاط البيانات المتشائمة التي كانت متداولة في الأسواق الأميركية، على الرغم من الأدلة التي تشير إلى أن النمو الاقتصادي لا يزال قويا بشكل ملحوظ. تم تلخيص الأدلة على النمو المستدام في مؤشر الناتج المحلي الإجمالي التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، وهو مقياس إجمالي لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الذي يتم تحديثه بشكل مستمر مع ظهور بيانات جديدة. في ذلك الوقت، كان معدل النمو يتجاوز 4٪ في الربع الثاني. حسنًا، منذ ذلك الحين انخفض بمقدار نقطة ونصف مئوية:
المحرك الرئيسي للتغيير، كما يشير فريق الناتج المحلي الإجمالي الآن، هو التحرك في مكون نفقات الاستهلاك الشخصي الحقيقي (PCE)، الذي انخفض من 3.4 إلى 2.6 في المائة (كان الانخفاض في مكون صافي الصادرات الحقيقي مهمًا أيضًا). ). أظهر تقرير الدخل الشخصي والنفقات الصادر عن مكتب التحليل الاقتصادي يوم الجمعة الماضي أن الدخل الحقيقي القابل للتصرف ونمو نفقات الاستهلاك الشخصي الحقيقي ينخفض إلى ما دون الصفر على أساس شهري.
بالنسبة لنفقات الاستهلاك الشخصي، كان المحرك الأكبر هو الانخفاض الكبير في الإنفاق على السلع، ولكن تباطأ الإنفاق على الخدمات أيضًا. أدى هذا إلى ظهور بعض العناوين الرئيسية المفعمة بالحيوية (بلومبرج: “المحركات الرئيسية لإنفاق المستهلكين في الولايات المتحدة تفقد قوتها دفعة واحدة”). يعتبر Unhedged أكثر تفاؤلاً بعض الشيء، نظرًا لأنه كان شهرًا واحدًا من البيانات. فيما يلي المتوسطات المتداولة لثلاثة أشهر:
ونظرًا لأن رقم شهر يناير الضعيف للغاية انخفض عن متوسط الثلاثة أشهر، فإن اتجاه الاستهلاك يبدو جانبيًا. ومع ذلك، فإن الاتجاه المتباطئ في الدخل المتاح، مدفوعا بتباطؤ نمو الأجور، واضح تماما، وينبغي له أن يقود الإنفاق.
لذا فمن المحتمل أن يتباطأ الإنفاق الاستهلاكي (كان لدينا رقم مبيعات التجزئة ضعيف جدًا في أبريل أيضًا). ولكن هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن الأمر لا يتباطأ إلى هذا الحد. أعلنت مجموعة من الشركات الاستهلاكية للتو عن نتائجها، ولم يكن هناك تغيير كبير في لهجتها مقارنة بالربع السابق. وول مارت هو مثال جيد. أفاد موقع Dollar General يوم الجمعة الماضي أن مبيعات المتجر ذاته ارتفعت مقارنة بالربع السابق. هل يتداول الناس إلى متاجر الخصم؟ ربما، ولكن عند إعلان الأرباح، أكد المسؤولون التنفيذيون في شركة “دولار جنرال” على استمرارية سلوك المستهلك، وليس التغيير (“إنه مستهلك حذر… كما رأينا في الربع الرابع”).
مات كلاين في الممتاز تجاوز يوفر سببًا آخر للاعتقاد بأن الإنفاق قد يتباطأ قليلاً. ويشير إلى أن بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي تتضمن مجموعة من الإنفاق “المحتسب” بدلاً من ملاحظته. وأغلبها في الخدمات المالية: الرسوم المضمنة في العوائد الأقل من السوق التي يتم تلقيها على المنتجات المصرفية والتأمين والاستثمار. يلاحظ كلاين أنه إذا قمت بإخراج هذا الإنفاق المنسوب، فإن اتجاهات الإنفاق كانت أبطأ مؤخرًا – انظر الخط الأحمر في مخططه:
لذا، لنكرر، من المحتمل أن يتباطأ الإنفاق الاستهلاكي قليلاً. ما إذا كان هذا جيدًا أم سيئًا بالنسبة للمستثمرين هو سؤال منفصل. سيكون التباطؤ الكافي لتأمين العديد من تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام أمرًا جيدًا. إن الحديث عن الركود لن يكون كافيا لإلهام الركود.
ينتشر الأسهم
تستمر النشرات الإخبارية التي صدرت الأسبوع الماضي حول الزيادة طويلة المدى في تقييمات الأسهم في توليد ردود مثيرة للاهتمام من القراء. كتب كين فافارو ليقول ما يلي حول حقيقة أن التقييمات الأعلى لا يبدو أنها مدفوعة بنماذج الأعمال ذات رأس المال الخفيف مع ارتفاع العائد على حقوق الملكية (ROE):
ليس العائد على حقوق المساهمين وحده هو ما يهم التقييم، ولكن الفارق بينه وبين تكلفة حقوق الملكية (COE). إذا كنت تريد إضافة COE إلى الرسم البياني الخاص بك أدناه، أظن أنك ستشهد انتشارًا متزايدًا. إن حقيقة بقاء العائد على حقوق المساهمين ثابتًا بينما انخفضت أسعار الفائدة بشكل كبير أمر مثير للإعجاب. هل ستصمد مع مرور الوقت؟ من تعرف؟ ولكن من المؤكد أنه يمكن أن يفسر تغيير التقييم.
كما أن هناك علاقة عكسية بين المعدات المملوكة للوحدات وتوقعات النمو. كلما انخفض إجمالي المعدات المملوكة للوحدات مقارنة بتوقعات النمو، كلما ارتفعت التقييمات. وربما يكون هذا مساهمًا أيضًا.
من الواضح أن وجهة نظر فافارو صحيحة لدرجة أنها جعلتني أشعر بالخجل لأنني لم أتناولها بالفعل. ولكن عندما نظرت إلى الفارق بين العائد على حقوق المساهمين (باستخدام بيانات Compustat من S&P Global) وCOE (بيانات من Aswath Damodaran)، فإن صورة انتشار الأسهم تشبه إلى حد كبير صورة العائد على الأسهم: زيادة كبيرة من عام 2021 إلى عام 2023، ولكن ولا توجد علامة على زيادة مطردة خلال العقود القليلة الماضية. انظر الخط الأزرق الفاتح هنا:
يمكنك رؤية النمط بشكل أفضل قليلاً إذا ركزت فقط على السبريد ومتوسطه على المدى الطويل:
ويجب أن تكون معدلات النمو على المدى الطويل، كما يؤكد فافارو، جزءا لا يتجزأ من تكلفة الأسهم. تكلفة حقوق الملكية هي المعدل الخالي من المخاطر (يمكن للمرء أن يستخدم، على سبيل المثال، سندات الخزانة لعشر سنوات كبديل) بالإضافة إلى علاوة مخاطر الأسهم. يستخدم داموداران بحق علاوة مخاطر الأسهم الضمنية (التي وصفها في مقابلته مع غير المتحوط، هنا). أي أن نظام تخطيط موارد المؤسسات (ERP) هو معدلات الخصم التي تتوافق مع سعر السوق الحالي مع الأرباح المستقبلية المتوقعة. يأخذ داموداران الأرباح المتوقعة من تقديرات المحللين من أعلى إلى أسفل. ويؤدي ارتفاع النمو المتوقع إلى انخفاض علاوة مخاطر الأسهم، وبالتالي تكلفة الأسهم.
وبالنظر إلى تقديرات داموداران لتخطيط موارد المؤسسات ومعدلات النمو المتوقعة، قد يشعر المرء بالقلق من أن المحللين أصبحوا متحمسين بعض الشيء بشأن نمو التدفق النقدي. السبب وراء عدم ارتفاع مستوى تخطيط موارد المؤسسات بشكل خاص في الوقت الحالي، على الرغم من ارتفاع نسب السعر إلى الأرباح، يرجع جزئيًا إلى أن توقعات النمو أعلى مما كانت عليه منذ عام 2007:
ومع ذلك، ما زلنا لا نملك تحليلًا رائعًا للتحول الكبير في تقييمات الأسهم خلال الثلاثين عامًا الماضية.
قراءة واحدة جيدة
الإنترنت عبر الأقمار الصناعية في أعماق الأمازون.
