فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
من الصعب التقليل من شأن الصدى الدائم لأماكن تداول الكوميديا في الثمانينيات في عالم التمويل. تمت الرجوع إلى قصة Duke Brothers التي تسعى إلى الاستفادة من العقود الآجلة لعصير Orang
كانت تحذر من قضية تثير القلق بشكل متزايد صانعي السياسات العالميين – المبلغ الذي يتم استعارة صناديق التحوط لتضخيم مواقعهم التجارية بالنسبة إلى أصولهم ، أو الرافعة المالية. في أماكن التداول ، خرجت Duke Brothers وخرجوا من العمل ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنهم كانوا مستفيدين جدًا من ما اعتقدوا أنه تجارة بدون مخاطر ولم يتمكنوا من تلبية مكالمات لدفع المزيد من الهامش أو الضمانات ، عندما تحولت إلى حامض.
في حالة الدوقات ، لم يكن هناك الكثير من التداعيات النظامية الواضحة. لكن العالم الواقعي ، بالطبع ، هو أكثر فوضى. يشعر صناع السياسة في جميع أنحاء العالم مثل Hammack بالقلق بشكل متزايد من النمو في زاوية غامضة من التمويل تسمى تجارة الأساس النقدي.
ينشأ هذا من فصل بين أسعار العقود لشراء السندات في المستقبل وقيمة السندات المؤهلة للتسليم. إنها أموال مجانية تقريبًا متوفرة لأولئك الذين لديهم ما يليها.
الأساس التجارة تجني المال ، ولكن ليس كثيرًا لكل دولار تم نشره. لإثارة عوائد لائقة تحتاج إلى رافعة المالية. قبل أن تأخذ البنوك الاستثمارية الأزمة المالية العالمية هذه الأموال. ولكن بعد الانهيار المالي على مستوى النظام وإنقاذها اللاحقة ، تم تقديم لائحة ما بعد الأزمة للحد من الرافعة المالية المصرفية ، مما أجبر البنوك على الخروج من بعض الأنشطة. على الرغم من أن هذا قد يكون رائعًا لدافعي الضرائب ، إلا أنه كان أقل كفاءة بالنسبة لزيادة الكفاءة في أسواق الدخل الثابت.
منذ ذلك الحين ، دخلت صناديق التحوط إلى الفراغ ، ومع غوستو. بدلاً من إجراء مكالمات حول مستقبل السياسة النقدية أو الجغرافيا السياسية ، كانت الأموال السريعة تشتري سندات الخزانة وبيع العقود الآجلة – ما يعادل وول ستريت من الصعود إلى النيكل على الرصيف.
من الصعب وضع رقم دقيق عليه ، لكن صندوق النقد الدولي يقدر أن صناديق التحوط تمثل الآن حوالي 11 في المائة من سوق الخزانة الأمريكية ، ويشكل هذا الأساس حوالي دولار واحد من هذا الموقف. في أوروبا ، تكون البصمة أكثر تواضعًا ، تقاس في مجرد عشرات المليارات ، على الرغم من أن تحليل البنك المركزي الأوروبي يشير إلى أنه نما بسرعة. بينما تسترخي البنوك المركزية عن عمليات شراء السندات التي تعود إلى عصر كوفيد واستمرت الحكومات في تشغيل عجز كبير ، هل يجب أن نكون ممتنين لأن صناديق التحوط موجودة لاستيعاب العرض؟ كما هو الحال دائمًا ، هناك صيد.
لقد غذت شعبية الأساس للتجارة النمو في رافعة صناديق التحوط إلى أعلى مستوياتها الجديدة. وفقًا لمكتب الأبحاث المالية الأمريكية ، زاد صندوق التحوط الذي يسمى ما يسمى أسواق الريبو بمقدار 1.5 تريليون دولار منذ نهاية عام 2022 ، حيث يتم حساب ما يقرب من تريليون منها من قبل أكبر 10 صناديق.
والمخاطر هي أن الرافعة المالية تخلق نقاط الضعف في التمويل القائم على السوق والتي تضخيم الصدمات. هذا الخطر ليس فقط نظرية. خلال الاضطرابات في الولايات المتحدة في أسواق المال بين عشية وضحاها في سبتمبر 2019 ، والفوضى المعممة في مارس 2020 ، فإن الأساس التجارة غير ملزمة ، مما يساهم في مشاكل سوق الخزانة التي أجبرت الاحتياطي الفيدرالي على التدخل.
من المفترض أن التمويل القائم على السوق أقل عرضة للرعي لأن المخاطر تنتشر عبر مجموعة من المشترين المنتشرة. ولكن كما أظهرت أزمة صناديق المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة في عام 2022 ، إذا كان المشاركون في السوق يعملون مع نموذج تشغيل مشترك ودوافع ، فيمكنهم العمل كأسواق السندات في الفوضى. مع مثل هذه التجارة الكبيرة ، من السهل أن نرى كيف تضع الهزات في السوق على نحو متزايد على المسؤولين.
ومن المفارقات ، أن العلاجات الواضحة – فرض المزيد من الضمانات على العقود الواضحة وعقود العقود الآجلة ، والتحول إلى المقاصة المركزية للتداولات – هي نوع من الأشياء التي قد تؤدي إلى نزع فتيل أزمة السوق. تعتبر الرافعة المالية خطرة على مستوى النظام على وجه التحديد لأنه يقدم خطر حدوث تخفيض سريع متزامن. كما يقول المثل ، “ليست السرعة التي تقتل ، إنها المحطة المفاجئة”. تكليف متطلبات الهامش الأعلى يمكن أن يحفز هذا التهديد.
يوصي مجلس الخدمات المالية ، وهو هيئة أنشأتها مجموعة العشرين لتنسيق السلطات المالية الوطنية ، إلى زيادة مراقبتها ، وتطوير استراتيجيات لمعالجة نقاط الضعف ، بالإضافة إلى مزيد من المعلومات التي تشارك عبر الحدود. في خطابها ، أثارت Hammack احتمال استرخاء الحد الأقصى لمقدار النفوذ الذي يمكن أن يأخذه البنك بالنسبة إلى رأس ماله ، مما يمنح التجار مجالًا للمساعدة في التحوط من صناديق الاسترخاء في أوقات التوتر. في هذه الأثناء يعمل بنك إنجلترا على منشأة للسماح للمشاركين في الأسواق غير البنوك باقتراض النقود ضد Gilts في مثل هذه الفترات ، تبدو كلاهما مثل الأفكار العملية الجيدة.
ليس من الصعب تخيل أن سوق الخزانة الأمريكي يجري اختباره مع صدمات على مدى السنوات الأربع المقبلة. في حين أن تجارة الأساس النقدي ، من الناحية النظرية ، لا تخاطر ، فإن المنظمين على حق في النظر إليها باعتبارها محفزًا محتملًا لعدم الاستقرار. وبما أن الإخوة دوق الخياليين سوف يشهدون ، يمكن عادةً تتبع الكوارث المالية إلى تجارة آمنة على ما يبدو يتم الاستفادة منها.
