افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إنه تقليد موسمي لشركة M&G حراس السندات مدونة لمشاركة تقرير الهالوين الخاص بالرسوم البيانية الأكثر رعبًا في مجال التمويل. لقد أتاح لنا أندرو إيف، متخصص الاستثمار في فريق الدخل الثابت بشركة M&G، إلقاء نظرة مبكرة على اختيارات هذا العام.
1. يمكن أن تكون المدة مخيفة
ومع إطلاق الطلب المكبوت بعد عمليات الإغلاق، ومع وجود أموال زائدة في الاقتصاد نتيجة للسياسة النقدية والمالية التحفيزية خلال تلك الفترة، شهدت السنوات القليلة الماضية عودة التضخم. ومع قيام الأسواق بإعادة تسعير توقعاتها للتضخم، ومع قيام البنوك المركزية بزيادة أسعار الفائدة بقوة، كان لدى المستثمرين في السندات الأطول أجلا تذكير حاد بأن المدة يمكن أن تكون مخيفة.
والسندات ذات المدة الأعلى تجعل المستثمرين معرضين لفترة أطول لخطر التضخم الذي يؤدي إلى تآكل القيمة الحقيقية لاستثماراتهم، ولهذا السبب يميلون إلى المعاناة في مثل هذه البيئات. يضع هذا الرسم البياني التحركات في السندات منذ الجائحة في منظورها الصحيح: إجمالي السحب من سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل يتجاوز الآن انهيار سوق الأسهم من الذروة إلى القاع الذي شهدناه في الأزمة المالية الكبرى.
2. هل سيتمكن العم سام من دفع فاتورته قبل حلول الظلام؟
العم سام لديه فاتورة كبيرة لدفعها. إن الجمع بين الاقتراض الكبير أثناء الوباء، إلى جانب ارتفاع أسعار الفائدة، يعني أن مدفوعات فوائد الديون كانت ترتفع بسرعة بالنسبة للحكومة الأمريكية. ويبدو أن مدفوعات الفائدة السنوية ستصل قريبا إلى تريليون دولار، ومن المرجح أن ترتفع أكثر من ذلك حيث ستحتاج الديون المستحقة إلى إعادة تمويل بمعدلات أعلى. والواقع أن إجمالي أقساط الفائدة في الولايات المتحدة بلغ الآن نفس مستوى إجمالي ديونها في عام 1980!
وهناك خطر من أن يؤدي ارتفاع المعروض من سندات الخزانة وارتفاع مستويات الاستدانة إلى إثارة مخاوف المستثمرين: وربما لن يكون التخفيض الأخير لتصنيف الولايات المتحدة من قبل وكالة فيتش هو الأخير. وفي حين أن التخلف عن السداد أمر مستبعد إلى حد كبير، فمن المرجح أن يتجلى الخطر المتزايد لسندات الخزانة الأمريكية في المقام الأول في نهاية المنحنى الطويل حيث يطالب المشاركون في السوق بعلاوة تأمين أعلى.
3. يقترب منتصف الليل بعد انقلاب المنحنى
إن انعكاس منحنى سندات الخزانة الأمريكية يشكل إشارة معروفة إلى أن الركود في الطريق. على مدى عقود عديدة، كان الركود يتبعه دائما في الأشهر التي تلي الانقلاب. يشير منحنى العائد المقلوب إلى الحالة التي تكون فيها العائدات قصيرة الأجل أعلى من العائدات طويلة الأجل، مما يشير إلى أن المستثمرين يعيدون تموضعهم في السندات طويلة الأجل ويشير إلى تشاؤم السوق بشأن الآفاق الاقتصادية على المدى القريب.
ولكن نظرة فاحصة على الرسم البياني أدناه تكشف أنه في الواقع عندما يبدأ المنحنى في الانحدار مرة أخرى بعد الانعكاس الذي يحدث عادة الركود. مع منحنى 2s10 (عائد 10 سنوات ناقص عائد سنتين) الذي بدأ للتو في الانحدار، هل اقترب منتصف الليل؟
4. هل يؤثر ارتفاع تكاليف التمويل على الجهات المصدرة ذات العائد المرتفع؟
لقد مر الآن 18 شهراً على دورات التنزه التي تقوم بها أغلب البنوك المركزية. وعلى الرغم من ذلك، ظلت التقييمات الائتمانية مرنة، حتى في إطار السندات ذات العائد المرتفع. انخفض الآن الفارق (المعدل حسب الخيارات) لمؤشر العائد العالمي المرتفع إلى مستوى 400 نقطة (نقطة أساس)، مما جعله قريبًا من أضيق مستوياته منذ الأزمة المالية الكبرى.
مما لا شك فيه أن فروق الائتمان ذات العائد المرتفع قد ساعدت حتى الآن من خلال الطلب من المستثمرين المتعطشين للعائد، وكذلك قلة المعروض من السندات ذات العائد المرتفع: فقد امتنع مصدرو السندات ذات العائد المرتفع عن إعادة التمويل حيثما استطاعوا في ضوء ارتفاع تكاليف التمويل. ولكن مع قيام العديد من الشركات بتأجيل إعادة التمويل لبعض الوقت الآن، فإن جدران الاستحقاق تقترب من نهايتها: ما يقرب من 10 في المائة من الجهات المصدرة ذات العائد المرتفع تواجه مخاطر إعادة التمويل في العامين المقبلين. من المحتمل أن يصبح هذا أكبر جهد لإعادة التمويل لمصدري HY منذ الأزمة المالية العالمية.
5. أسماك القرش الكامنة تحت المياه التضخمية
عادة ما يأتي التضخم على شكل موجات. وربما يرجع ذلك إلى أن التضخم يميل إلى التسبب في مشكلات تحاول الحكومات والبنوك المركزية حلها من خلال السياسات التوسعية.
على سبيل المثال، في السبعينيات، شهدنا موجتين كبيرتين من التضخم قبل أن يتمكن فولكر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك من إعادة جني التضخم إلى القمقم. ومع تشابه ديناميكيات التضخم مع تلك التي شهدناها في السبعينيات، هناك خطر من عودة التضخم.
6. عادت أسعار الفائدة الحقيقية إلى منطقة مخيفة بشكل إيجابي
خطر الركود يتزايد. أحد المؤشرات الرئيسية التي نتبعها هو السعر الحقيقي، والذي حددناه في الرسم البياني أعلاه بأنه سعر البنك المركزي مطروحًا منه التضخم الأساسي. وفي الولايات المتحدة، كان معدل الفائدة الحقيقي الذي يتجاوز 3 في المائة تقليدياً بمثابة مقدمة للركود.
وقد ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية بشكل ملحوظ خلال الأشهر الأخيرة، وبعد تشديد البنوك المركزية للسياسة النقدية، تقع الآن بشكل مريح ضمن المنطقة الإيجابية. وعلى أساس سنوي، تقترب أسعار الفائدة الحقيقية الآن من 2 في المائة. ولكن بالنظر إلى ديناميكيات التضخم الأحدث، نجد أن أسعار الفائدة الحقيقية تجاوزت للتو علامة 3 في المائة.
قراءة متعمقة:
– الرسم البياني المذهل 2022 (FTAV)
