سوق الأسهم يتحول إلى حذر

احصل على تحديثات مجانية لتخصيص الأصول

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث توزيع الأصول أخبار كل صباح.

صباح الخير. بالأمس، حاولنا فك رموز الرسالة المستمدة من هزيمة سندات الخزانة في سبتمبر (أيلول) (الاستنتاج الرئيسي: أن السياسة النقدية “الأعلى لفترة أطول” لا يمكنها تفسير ما حدث). واليوم نحاول إجراء تشخيص مماثل لسوق الأوراق المالية، التي كانت تنخفض بشكل متقطع منذ منتصف الصيف. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

كما أطلقت صحيفة فاينانشيال تايمز للتو قناة اجتماعية جديدة (على تطبيق WhatsApp) مخصصة حصريًا لأخبار الأسواق. تحقق من ذلك.

تبدو الأسهم متوترة بعض الشيء

بلغ مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذروته في 31 تموز (يوليو)، وانخفض نحو 7 في المائة منذ ذلك الحين. بعض الخصائص الأساسية للانكماش:

• ويعود الأمر كله إلى التقييم: فقد ظلت تقديرات الأرباح لهذا العام ثابتة، في حين انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح على المؤشر من 21 إلى 19.5.

• لم تعد الأسهم الأكبر والأسوأ في المؤشر – Magnificent Seven – توفر قيادة قوية. الأبجدية فقط هي (بالكاد) في المنطقة الإيجابية. وانخفضت أسهم شركة أبل، أكبر الأسهم على الإطلاق، بنسبة 12 في المائة. وهذه أيضًا قصة تقييم. من بين الشركات المزدهرة، لا يزال من المتوقع أن تسحق الأرباح بقية السوق – معدل نمو سنوي مركب بنسبة 15 في المائة حتى نهاية عام 2025 مقابل 5 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وفقا لحسابات جولدمان ساكس. ومع ذلك، فقد انخفضت المضاعفات في الآونة الأخيرة من 34 ضعف الأرباح الآجلة إلى 27.

• ولم تتغير معظم ديناميكيات العوامل بشكل كبير منذ الذروة: فقد تفوق النمو على القيمة، وتفوقت الشركات الكبيرة على الشركات الصغيرة، ولكن ليس بطرق كبيرة تكسر الاتجاه.

• يحكي أداء القطاع قصة متسقة إلى حد معقول. من المنطقي تمامًا أنه في الوقت الذي تتجه فيه العائدات الخالية من المخاطر إلى الارتفاع، فإن القطاعات التي يُنظر إليها غالبًا على أنها بدائل للسندات – المرافق والعقارات – يجب أن يكون أداؤها رهيبًا. إذا وضعنا هذه الأمور جانباً، والتعامل مع الطاقة باعتبارها قصة خارجية مدفوعة بارتفاع أسعار النفط، فإن كبار الفائزين والخاسرين في الرسم البياني أدناه يتسقون بشكل عام مع تباطؤ النمو: كان أداء الشركات الدورية والصناعية والمواد سيئاً نسبياً، في حين كان أداء الرعاية الصحية الدفاعية جيداً نسبياً. . لا تنخدع بالأمور المالية (الدورية) الموجودة في منتصف اللوحة. وكان أداء البنوك رديئاً، كما كان المرء ليتوقع في ظل التباطؤ، ولكن الأداء القوي من جانب شركات التأمين قابله.

• هناك بعض الحالات الشاذة المزعجة في جدول القطاعات بالطبع. لماذا تفوقت خدمات الاتصالات؟ لأن القطاع مرجح بشكل كبير لشركة Alphabet، التي حققت أداءً جيدًا، لأسباب غير واضحة تمامًا بالنسبة لنا. ما الذي تفعله السلع الاستهلاكية الأساسية، وهي مجموعة دفاعية بشكل عام، بالقرب من القاع؟ الأداء الضعيف من قبل شركات مثل كوكا كولا، وتارجت، وولجرينز بووتس، ودولار تري، ودولار جنرال يشكل جزءا كبيرا من هذه القصة – وهو اتجاه يستحق المشاهدة، بالنظر إلى أن المستهلك القوي هو جزء مهم من السرد الصعودي.

• وبالنظر إلى أداء الأسهم الفردية، فإن قصة التباطؤ تنطبق أيضًا. تمتلئ قائمة الشركات ذات الأداء الأفضل بأسماء الرعاية الصحية الدفاعية (Eli Lilly، وAmgen، وRegeneron، وMcKesson) في حين أن أصحاب الأداء الأسوأ هم من الأسهم الحساسة اقتصاديًا ذات الاستدانة العالية (خطوط الرحلات البحرية، وشركات الطيران، والكازينوهات) الممزوجة بأسماء المستهلكين الضعيفة. . بشكل عام، الدورية تفسح المجال للدفاعات:

• ويمكن أيضًا ملاحظة المزاج الحذر في سوق الخيارات. المستثمرون يريدون المزيد من الحماية. وكانت نسبة الشراء، التي ترتفع عموما إذا كان المستثمرون يتحوطون من التعرض للأسهم مع الخيارات، عند أدنى مستوى لها منذ 15 شهرا في يوليو ولكنها ارتفعت منذ ذلك الحين بشكل ملحوظ. أفاد زميلنا نيكولاس ميجاو أن نشاط التداول في مشتقات مؤشر فيكس يتجه نحو مستوى قياسي، مدفوعًا بالطلب على التحوط ضد تقلبات الأسهم.

• المعنويات تتدهور أيضاً. أصبح استطلاع رأي المستثمرين الأفراد الصادر عن AAII قاتمًا بسرعة. يقيس الفارق الصعودي نسبة المستثمرين الذين شملهم الاستطلاع والذين هم متفائلون بشأن عوائد الأسهم في الأشهر الستة المقبلة مطروحًا منها أولئك المتشائمين. بين نهاية تموز (يوليو) والأسبوع الماضي، انقلب الفارق، وانخفض من 21 في المائة (صافي صعودي) إلى ناقص 13 في المائة (صافي هبوطي). حدث معظم هذا التغيير في الأسابيع القليلة الماضية.

• لا يزال المستثمرون يشترون الأسهم (والسندات) ولكن الجزء الأكبر من تدفقات الأموال الجديدة يتجه إلى النقد. في الأشهر الثلاثة حتى نهاية أيلول (سبتمبر)، تدفق 28 مليار دولار إلى الأسهم الأمريكية، و35 مليار دولار نحو الدخل الثابت في الولايات المتحدة، وفقا لبنك باركليز. وكلاهما تضاءل أمام مبلغ 239 مليار دولار الذي اندفع إلى صناديق أسواق المال.

• وفي الوقت نفسه، تتمتع أسواق الأسهم برياح مواتية أقل. وفي وقت سابق من هذا العام، ساعد مصدران مستقران للطلب على الأسهم في منع الأسواق من الهبوط. أحدهما كان إعادة شراء الأسهم والآخر كان صناديق السيطرة على التقلبات، التي تشتري عندما تكون الأسواق هادئة. لكن يبدو أن عمليات إعادة الشراء في الربع الثالث تحدث بأضعف وتيرة منذ عامين، حسبما يشير بنك أوف أمريكا. وتحولت صناديق التحكم في التقلبات من الشراء إلى البيع، بعد أن زادت التقلبات. ويقدر ستيوارت كايزر، من سيتي جروب، أن هذه الصناديق باعت ما قيمته 25 مليار دولار من أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ أواخر آب (أغسطس).

المفتاح لهذه القصة برمتها – إلى الدرجة التي تجعل منها كلًا متماسكًا – هو الرسم البياني الدوري/الدفاعي أعلاه. بين شهري مايو ويوليو، بدا الأمر كما لو أن النمو الاقتصادي ظل مفاجئًا في الاتجاه الصعودي، وعززته الأسهم، وخاصة الحساسة اقتصاديًا. في الشهرين الماضيين، حتى مع بقاء الأخبار الاقتصادية قوية، أصبحت السوق حذرة بشكل ملحوظ (ربما على النقيض من سوق السندات، التي تبدو في بعض جوانبها أكثر ليونة).

هناك طرق متفائلة ومتشائمة لقراءة الرسالة من الأسهم. من الممكن أن يكون السوق، بعد انطلاقة جيدة، في حالة تماسك – وهو نوع من التماثل الشامل للمستثمر الفردي الذي يحقق بعض المكاسب. إن القيام بذلك أمر جذاب عندما يدفع النقد 5 في المائة. القراءة المتشائمة هي أن الأسهم تستبعد المستقبل الذي تتباطأ فيه الأخبار الاقتصادية الجيدة أو تتوقف. إذا كان هذا صحيحًا، فإن السؤال الطبيعي التالي هو: ما الذي تنظر إليه الأسهم والذي أثار فزعها؟ المزيد عن ذلك في رسالة الغد. (ارمسترونج وو)

قراءة واحدة جيدة

كليفورد أسنيس من AQR يتحدث عن Dumb Money، الفيلم الجديد عن GameStop. (في حالة فاتك ذلك، تحدثت ألكسندرا سكاجز من Rob و Ethan و Alphaville عن هذا الأمر في برنامج Unhedged podcast في الأسبوع الماضي.)