سوق الإسكان ليس بهذه الجودة

صباح الخير. بدا جاي باول متشددًا بشكل معتدل في ظهوره أمام مجلس النواب أمس ، وتذبذبت أسهم التكنولوجيا قليلاً. والأهم من ذلك ، شهد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أنه كان من محبي فيلم Grateful Dead لمدة 50 عامًا. إذن: ما هي أفضل أغنية ميتة تصف حقبة باول في السياسة النقدية؟ في الوقت الحالي ، يبدو أن عبارة “لا تريحني في الداخل” صحيحة. راسلنا: [email protected] و [email protected].

هذا العدد الهائل من المساكن

لقد أصبح من الكليشيهات في وول ستريت أن نقول إن دورة الأعمال مدفوعة بالإسكان. لم يكن الأمر كذلك دائمًا. وقد تبلورت هذه الحكمة السائدة في ورقة إدوارد ليمر المضحكة والمثيرة للجدل لعام 2007 ، “الإسكان هو دورة الأعمال”.

جادل ليمير بأن “المساكن الجديدة والتغيير في المساكن. . . معًا يشكلون أفضل مؤشر استشرافي للدورة “. في حين أن الاستثمار السكني (والإنفاق على السلع المعمرة الذي يتبعه في أعقابه) لا يكون عادةً مساهماً كبيراً في نمو الناتج المحلي الإجمالي ، إلا أنهما يساهمان بشكل كبير في التغيرات الحادة في النمو التي تحدث أثناء فترات الركود والانتعاش. هذا صحيح بشكل خاص في فترة التباطؤ التي سبقت الركود التام. والسبب (كما ذكرنا مؤخرًا) أن أسعار المساكن ثابتة للغاية:

يعتمد نظام السوق لدينا على مرونة الأسعار لضمان توظيف العمالة ورأس المال بشكل منتِج ، ولكن أسعار المساكن غير مرنة للغاية في الاتجاه الهبوطي ، وعندما ينخفض ​​الطلب. . . نحصل على تعديل بسيط للغاية في الأسعار ولكن انخفاض كبير في الحجم. بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي والعمالة ، الحجم هو المهم

لقد قيل إن الإسكان أقل أهمية للدورة مما كان عليه عندما كتب Leamer ، لكن النقطة الأساسية لا تزال قائمة. لذلك كان هناك بعض الإثارة عندما ارتفعت المساكن الجديدة بنسبة 22 في المائة بين نيسان (أبريل) ومايو (أيار).

تم الاستشهاد بالارتداد الكبير بشكل بارز في جولة هذا الأسبوع من الحجج بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف أو يجب أن يستمر في زيادة أسعار الفائدة.

إلى درجة أن الزيادة تعكس ثقة بناة المساكن في الطلب (وهو انطباع تعززه القراءات الأخيرة القوية من استطلاعات بناء المساكن) ، فإنه لا يتناسب مع حجتنا الأخيرة بأن أسعار المساكن تشهد “ربيعًا كاذبًا”. لكن من المهم أن تضع في اعتبارك الفرق بين سوق المنازل الجديدة وسوق الإسكان بشكل عام.

لقد فكرنا في Unhedged كثيرًا في هذا التمييز في الأشهر القليلة الماضية ، بسبب قرارنا الكارثي تمامًا ببيع شركة بناء منزل في مسابقة Financial Times هذا العام. كنا نظن أن ارتفاع الأسعار والتباطؤ الاقتصادي سيؤدي إلى انخفاض أسعار بناة المساكن. ما حدث ، بدلاً من ذلك ، هو أن الأسعار المرتفعة جمدت السوق المحلية الحالية وحولت كمية هائلة من الطلب إلى سوق المنازل الجديدة الأصغر ، حيث يتوفر على الأقل بعض المخزون. كان هذا متوقعًا ، ونشعر بالغباء لأننا لم نتنبأ به.

ومع ذلك ، فإن اندلاع المساكن التي بدأت في مايو لم يلهمنا لإعادة التفكير في نظرتنا القاتمة أساسًا لسوق الإسكان بشكل عام ، أو وجهة نظرنا بأن الركود على الأرجح قادم. هذا بسبب:

• إنه شهر واحد فقط من البيانات.

• تعد طلبات شراء الرهن العقاري مقياسًا أفضل للسوق ككل ، وهي تستمر في التباطؤ في مستويات الانهيار المالي.

• وتجدر الإشارة إلى أنه في حين أن أحجام مبيعات المنازل الجديدة مرحة ، إلا أن هذه ليست وظيفة خالصة للطلب القوي. تلعب تخفيضات الأسعار دورًا أيضًا. كانت أسعار المساكن الجديدة في أبريل أقل بنسبة 15 في المائة عن ذروتها في أكتوبر الماضي ، وفقًا لمكتب الإحصاء. هذه قطرة كبيرة. وبلغ انخفاض أسعار المساكن الجديدة من الذروة إلى القاع في الأزمة المالية 22 في المائة.

ربما يكون هناك الكثير من الأشخاص الذين يكون سجلهم في التنبؤ بسوق الإسكان أفضل من سجلنا. إذا كنت أحدهم ، راسلنا عبر البريد الإلكتروني.

جوجل: لماذا لا تهم مكافحة الاحتكار

رفعت شركة Gannett ، وهي ناشر أمريكي كبير ، دعوى قضائية ضد Google يوم الثلاثاء ، زاعمة أنها “نفذت مخططًا معقدًا ومضادًا للمنافسة ومخادعًا لأكثر من عقد من الزمان”.

سيكون المخطط مألوفًا لأي شخص يتابع اتهامات مكافحة الاحتكار ضد Google في السنوات القليلة الماضية. تتحكم Google في قنوات العرض والطلب الرئيسية لمزادات الإعلانات المصوّرة الرقمية ، فضلاً عن التبادل الرئيسي حيث يلتقي المشترون والبائعون. وبالتالي فإن الشركة لديها حافز لتوجيه الناشرين أو المعلنين في اتجاهاتها المفضلة. ويقول جانيت:

تطورت عمليات التلاعب في السوق من Google على مر السنين ، لكن الهدف ظل كما هو: تمنع Google الناشرين من طلب عروض أسعار تنافسية من البورصات المنافسة ، بينما تقوم في نفس الوقت بتزوير عروض AdX (تبادل Google) من خلال التداول على المعلومات الداخلية من DFP (ناشر Google) منصة). لنأخذ مثالاً واحدًا: تحظر Google على الناشرين نقل البيانات المملوكة للناشر حول القراء إلى البورصات المنافسة ، مما يؤدي إلى قيام التبادلات المتنافسة بإرجاع عروض أسعار أقل بكثير. بعد ذلك ، يتداول AdX على تلك العروض المنخفضة عن طريق إعادة عروض الأسعار التي تزيد بنس واحد ، على الرغم من أن مشتري AdX قدموا في الأصل عروض أسعار أعلى إلى AdX لنفس الشريحة الإعلانية. هذا يعني أن Google تكسب المزيد من المخزون بأسعار منخفضة.

كان مخطط Google مربحًا للغاية. على سبيل المثال ، في عام 2022 وحده ، جنت Google 30 مليار دولار من التلاعب بالمزادات للمساحات الإعلانية عبر الإنترنت.

اكتسبت هذه الحجة الواسعة – أن Google تتعامل مع نفسها – زخمًا خطيرًا. يتم رفعه في المحكمة من قبل وزارة العدل الأمريكية وفي التهم الأخيرة الصادرة عن المفوضية الأوروبية.

لكن بالنسبة للمستثمرين في شركة Alphabet الأم من Google ، جادلنا بأن المخاطر متواضعة. تمثل الإعلانات الصورية ، الأنواع التي قد تراها أثناء تصفح موقع الأخبار المالية المفضل لديك ، حوالي 10-12 في المائة من إجمالي إيرادات Alphabet ، وهي حصة مماثلة مثل YouTube أو نشاط Google السحابي الصاعد. الإعلانات على شبكة البحث هي مصدر ربح حقيقي لها ، حيث تبلغ حوالي 60 في المائة من الإيرادات. قد يكون التغيير القسري لكيفية تقديم Google لخدمات الإعلانات المصوّرة (على سبيل المثال ، تجريد) أمرًا مؤلمًا ، ولكن ليس بهذا السوء.

ومع ذلك ، قد تكون المخاطر أقل مما كنا نعتقد في البداية. أوضح لنا براين ماكولي ، مدير محفظة صندوق Hennessy Focus Fund ذي العائد المنخفض ، والذي يستثمر في Alphabet ، هذه النقطة مؤخرًا:

(الإعلانات المصوّرة) هي نسبة منخفضة من رقمين من العائدات ، وهامش ربح أقل من أعمال محركات البحث ، لذا فهي أقل من 10 في المائة من الأرباح. وهي تنمو بشكل أبطأ من بقية حروف الأبجدية. لذا بحلول الوقت الذي يصل فيه أي من هذه الأشياء إلى نتيجة قانونية ، نعتقد أنه سيكون أقل من 5 في المائة من أرباح التشغيل لشركة Alphabet.

سوف تكون الساعة طويلة في هذه الأشياء ، سنوات عديدة ، على ما أعتقد. ومع استمرار فارق معدل النمو هذا ، تتقلص أهمية مساهمة شبكة الإعلانات (الصورية).

ويقول إنه حتى الضربة الساحقة التي تتعرض لها أعمال الإعلانات المصوّرة يمكن أن تكون في النهاية “غير مادية” بالنسبة إلى Alphabet.

في الصورة الأكبر ، جاءت مرونة Alphabet كمخزون من موقعها المهيمن داخل سوق النمو العلماني. نمت الإعلانات الرقمية بشكل متفجر لسنوات ، وبينما أدى ذلك إلى تباطؤ بعضها ، تتوقع Insider Intelligence نموًا بنسبة 10 في المائة تقريبًا كل عام حتى عام 2026 (ويرجع الفضل جزئيًا في ذلك إلى الحصول على حصة من الإعلانات التناظرية). في هذه الأثناء ، يبدو وضع Google كأفضل كلب دون أي تهديد:

يشير ماكولي إلى أن القلق الأكبر بالنسبة لمستثمري شركة Alphabet هو أن التقلبات الدورية ترتفع مع نضوج سوق الإعلانات الرقمية الأوسع. يمكن للمستثمرين الذين يتعاملون مع المزيد من الإيرادات المتقلبة أن يخفضوا أرباح الشركة المضاعفة ، والتي تبلغ حاليًا 26 ضعفًا للأرباح اللاحقة. ومع ذلك ، سيتم البت في ذلك في السوق وليس في قاعة المحكمة. (إيثان وو)

قراءة جيدة

لديهم أدوية لكل شيء الآن.