صباح الخير. لقد عدنا من عطلة السوق Juneteenth ، في الوقت المناسب تمامًا لرؤية جاي باول يظهر أمام الكونجرس غدًا والخميس. إنه دائمًا عرض مهرج عندما يذهب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى كابيتول هيل ، ولكن هذه المرة قد يكون السيرك مهمًا. يصل الاحتياطي الفيدرالي إلى نقطة حاسمة في دورة التضييق ، عندما تزداد حدة المقايضة بين الوظائف والتضخم. الضغط السياسي يمكن أن يدفع باول ، ولكن بأي طريقة؟ أرسل لنا أفكارك: [email protected] و [email protected].
خروج الدب؟
من السهل تحديد بداية السوق الهابطة: من خلال التعريف القياسي ، هو انخفاض بنسبة 20 في المائة ، مصحوبًا بشعور عام بالرهبة. من الصعب استدعاء نهاية الدب. 20 في المائة هو الخيار الواضح ، لكن الأساس الذي تختاره تبعي. حسنًا ، ارتفع مؤشر S&P 500 الآن بأكثر من 20 في المائة ، إذا قمت بالقياس باستخدام خط الأساس الأكثر إغراءً ، مقارنة اليوم بأدنى مستوى في السوق في أكتوبر الماضي:
بالطبع ، 20 في المائة هو رقم تعسفي. ما يهم هو أن الأسواق لديها زخم ، والسؤال هو ما إذا كان من المرجح أكثر من عدم وجود اتجاه صعودي دائم.
استجابتنا الانعكاسية – التي يبدو أن العديد من الأشخاص الذين نتحدث معهم يشاركونها – هي التشكك. الأرباح تنخفض. على الرغم من مرونة الاقتصاد بشكل مدهش ، إلا أنه يتباطأ بلا شك. منحنى العائد المقلوب لمدة 3 أشهر / 10 سنوات لم يهزم كمؤشر على أن الركود الذي يسببه بنك الاحتياطي الفيدرالي في الطريق ، وأنه مقلوب بشدة الآن. وجاءت جميع مكاسب S & P هذا العام من سبعة أسهم تكنولوجية مبالغ فيها كثيرًا ، مدعومة إلى حد كبير بتداول موضوع الذكاء الاصطناعي.
المشكلة هي أنه وفقًا لحكمة السوق السائدة ، من المرجح أن يستمر الارتفاع المكروه. الكراهية تعني أن هناك مجموعة من المستثمرين الذين يعانون من نقص في الأسهم ، والذين قد يغيرون رأيهم (“الأسهم تتسلق جدار القلق” ، “تكون جشعًا عندما يخاف الآخرون” ، إلخ. حتى الغثيان). لذلك اعتقدنا أنه قد يكون من المفيد اتخاذ حجة متوازنة مع وضد إعلان موت الدب.
دينغ ، دونغ ، مات الدب
-
توقعات التضخم أصبحت تحت السيطرة. التضخم مروع بالنسبة للسندات ، لكنه سيء للأسهم أيضًا ، وتتجه المقاييس السوقية للتضخم المتوقع إلى الانخفاض ، مما يمهد الطريق لأداء أفضل للأسهم. فيما يلي مخطط لتضخم التعادل لمدة خمس سنوات (عائد الخزانة لمدة خمس سنوات مطروحًا منه عوائد الخزانة المحمية من التضخم لمدة خمس سنوات) ، ونموذج توقعات التضخم لمدة عامين في كليفلاند الفيدرالي واستطلاع المستهلكين لجامعة ميشيغان للتضخم لمدة 12 شهرًا التوقعات. على الرغم من القفزة القصيرة الأمد في مسح ميشيغان ، فإن الجميع الآن يسقطون ويتراجعون:
-
التقلب آخذ في الانخفاض. تنخفض مؤشرات الأسهم والسندات وتقلب الدولار. هذا جيد لأعصاب المستثمرين وبالتالي لتقييم الأسهم:
-
اتسعت المسيرة في الآونة الأخيرة. منذ بداية هذا الشهر ، بدأت الأسهم بخلاف الأسهم التقنية السبعة الضخمة في الارتفاع ، مما يشير إلى أن هذا الارتفاع أكثر من ضجيج الذكاء الاصطناعي:
-
تم تعيين الربحية في الارتفاع. هذه هي الحجة التي وردت في العديد من الملاحظات الحديثة (واحدة بعنوان “وداعا ، دب”) من قبل سافيتا سوبرامانيان من بنك أوف أمريكا ، أحد المتفائلين المعروفين في وول ستريت. نقطة البداية هي هذه الترويكا من الرسوم البيانية ، والتي توضح أن الأسهم ، التي تراجعت عن الأفضلية مقابل السندات ، يمكن أن تحصل على دفعة من الأرباح الكبيرة:
يعتقد سوبرامانيان أن الشركات بدأت في إعطاء الأولوية للكفاءة بطرق أكثر واقعية من الرهانات الكبرى على روبوتات المحادثة. ارتفعت النفقات الرأسمالية ، حيث ارتفعت بنسبة 14 في المائة على أساس سنوي في الربع الأول. وفي غضون ذلك ، تعمل معدلات الفائدة المرتفعة وتكاليف العمالة على تحويل تركيز الإدارة إلى حماية الهوامش وزيادة توزيعات الأرباح ، مما يجعل أسهمها أكثر جاذبية مقارنة بالسندات.
تلخص الحالة الصاعدة (مع التأكيد عليها): “لقد خرجنا من (معدلات الفائدة الصفرية) والعوائد الحقيقية إيجابية مرة أخرى ، والتقلب حول المعدلات وانحسر التضخم ، وانخفض تشتت التقديرات (عدم اليقين في الأرباح) وحافظت الشركات على هوامشها من خلال خفض التكاليف والتركيز على الكفاءة. بعد دورة التنزه السريع ، يتمتع الاحتياطي الفيدرالي بمجال للتيسير. علاوة مخاطر الأسهم (أي ، تعويضات الأسهم التي يحصل عليها المستثمرون على السندات الخالية من المخاطر) يمكن يسقط من هنا.”
الدب نائم فقط. لا نكزها
-
ألا تفضل فقط امتلاك السندات؟ الخزانة لمدة عامين تدفع 4.6 في المائة. إذا كنت تعتقد أن التضخم سيكون في نطاق 2-3 في المائة قبل فترة طويلة (كثير من الناس يفعلون ذلك) ، فهذا عائد حقيقي جيد بدون مخاطر ائتمانية ومخاطر متوسطة المدة. إذا كنت تريد مخاطر الائتمان ، فإن سندات الشركات تبدو رخيصة جدًا بالفعل مقارنة بالأسهم ، وفقًا لسكوت كرونيرت وفريقه في سيتي جروب. يشيرون إلى أن العائد مقابل الأسهم في الشركات الصناعية Baa 2.5 انحراف معياري أعلى من متوسط الخمس سنوات – مما يجعل الأسهم تبدو باهظة الثمن مقارنة بسندات الشركات:
-
الشعور ليس بهذا السوء بعد الآن. تعلن Chronert of Citi أن الشعور الذي يُحكم عليه فقط من خلال التدفقات إلى صناديق الأسهم هو “فاسد”. لكن استطلاعات الرأي تخبرنا القصة المعاكسة. يتجه استطلاع رأي المستثمرين الفردي من معهد AAII الآن إلى المنطقة الصعودية ، مما يشير إلى أنه لم يعد هناك الكثير من “جدار القلق” ليصعد:
-
أزمة الأرباح قادمة. يلاحظ مايك ويلسون من مورجان ستانلي أن متوسط ركود أرباح ستاندرد آند بورز قد وصل إلى ذروته مع انكماش بنسبة 16 في المائة على مدار العام. نحن الآن في انكماش بنسبة 2 في المائة (6 في المائة إذا قمت بقياس الذروة إلى القاع). تنطبق الرافعة التشغيلية: التكاليف الثابتة والعمالة الباهظة تجعل انخفاض المبيعات قاتلاً للأرباح. لم تتقلص مبيعات S&P 500 بعد ، وهو ما يبدو حتميًا مع تباطؤ الاقتصاد في الركود الذي يتوقعه منحنى العائد بشكل لا لبس فيه.
وبالتالي ، فإن القوة الاقتصادية قصيرة الأجل والأرباح القوية بشكل مدهش قد تجذب المستثمرين إلى الفخ. كما أشار دوغ بيتا من BCA Research في مذكرة نهاية هذا الأسبوع ، “إن التأخير في انخفاض الأرباح سيمارس ضغطًا كبيرًا على مديري الأصول المحترفين المعرضين للخطر ، والذين يعتمد تعويضهم واستمرار عملهم على أدائهم على المدى القصير. . . ستصاحب المفاجآت الاقتصادية الإيجابية تدفقات على الأسهم (من النقد) والتناوب داخل الأسهم (من القطاعات الدفاعية إلى القطاعات الأكثر تعرضًا لدورة دورية).
-
تشهد الأسواق الهابطة ارتفاعات في السوق الهابطة ، وهذا أحدها. استغرق السوق الهابطة في الفترة 2000-2002 25 شهرًا للوصول إلى القاع أخيرًا ، مع وجود ثلاث ارتفاعات رئيسية في السوق الهابطة على طول الطريق. شهد هذا السوق الهابط ، الذي يبلغ عمره 18 شهرًا ، فجرًا كاذبًا أيضًا ، مؤخرًا في أغسطس 2022. يجادل نيكولاس بونساك وفريقه في ستراتيجاس بأن هذا الارتفاع كان ارتدادًا بنسبة 17 في المائة على مدى شهرين ، لكنه قتل في النهاية على يد تضخم مرتفع للغاية ، وتقييمات باهظة الثمن ونمو متواضع للغاية. مع بقاء جميع المكونات الثلاثة في مكانها ، يمكن أن يحدث انعكاس.
ماذا نحن نعتقد
نحاول أن نجعل الأمور بسيطة هنا. طالما أن الاقتصاد والأرباح مفاجأة في الاتجاه الصعودي – طالما أنها تتباطأ بشكل أبطأ من المتوقع – يجب أن تحافظ الأسهم على زخمها المثير للإعجاب. هذا يشير إلى أن الدب قد انتهى. لكن سياسة الأسعار تعمل مع تأخر (يصعب التنبؤ به) وتراجع مدخرات الأسر الزائدة بمعدل (يصعب قياسه). لوضع نفس النقطة بطريقة أخرى ، لا نحب أن نراهن على منحنى العائد لمدة ثلاثة أشهر / 10 سنوات ، ولذا ما زلنا نعتقد أنه من المرجح أكثر من غير ذلك أنه في ربعين أو ثلاثة أرباع ، سنخرج جميعًا من مفاجآت إيجابية. إذا كنا في سوق صاعدة جديدة ، فإن تخميننا غير الواثق للغاية هو أنه سيكون قصيرًا. (ارمسترونج وو)
قراءة جيدة
يم.
