افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار لشركتي أليانز وجراميرسي
يشير الاضطراب غير المعتاد الذي شهدته سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي إلى قضية أعمق من مجرد القراءة الأخيرة للتضخم ونوايا بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة. إن سوق السندات الأميركية تفقد مكانتها الاستراتيجية، سواء في الاقتصاد، أو السياسات، أو الجوانب الفنية.
هناك تفسيرات متاحة بسهولة على المدى القصير لتقلب العائدات الذي حظي باهتمام كبير في الولايات المتحدة وخارجها. في وقت مبكر من الأسبوع، أثرت التصريحات الحذرة التي أدلى بها العديد من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي على معنويات السوق من خلال الإشارة إلى إمكانية عدم رفع أسعار الفائدة مرة أخرى حيث كان السوق يقوم بالرفع الثقيل لهم. وعززت المخاوف الجيوسياسية تحركات العائد. ارتفعت السندات بشكل حاد مع انخفاض العائدات.
في منتصف الأسبوع، تحول التركيز إلى بيانات التضخم، بما في ذلك بعض التدابير التي جاءت أكثر سخونة من المتوقع على مستوى المنتجين والمستهلكين. عادت المخاوف الجيوسياسية إلى الظهور يوم الجمعة مع مخاوف السوق من تصعيد الصراع المأساوي في الشرق الأوسط. وفي يوم الخميس وحده، تأرجح عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 0.2 نقطة مئوية بين أعلى مستوى وأدنى مستوى خلال اليوم.
ولكن همي الأساسي يكمن في مكان آخر: ذلك أن القطاع الأكثر نفوذاً في الأسواق المالية على مستوى العالم بدأ يفقد مرتكزاته الاستراتيجية الأطول أمداً، كما أصبح معرضاً لخطر فقدان مرتكزاته الاستراتيجية القصيرة الأمد أيضاً.
وكان الإجماع الأخير بشأن النمو الاقتصادي لأكبر اقتصاد في العالم غير منتظم، حيث تأرجحت التوقعات بين الهبوط الناعم والهبوط الحاد مع الإشارة بين الحين والآخر إلى الانهيار وعدم الهبوط أيضاً. تقلبت التوقعات بشأن تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي بالمثل، من التخفيضات المحتملة في أسعار الفائدة على المدى القريب إلى الحفاظ على أسعار أعلى لفترة أطول.
كما أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي يكتنفها المزيد من عدم اليقين، مع وجود تساؤلات حول مستوى التوازن الذي ينبغي أن يكون عليه أسعار الفائدة، والآثار المتأخرة لدورة مركزة من ارتفاع أسعار الفائدة، وتأثير الميزانية العمومية المتقلصة، وغياب إطار فعال للسياسة النقدية. .
ويحدث كل هذا في سياق يتسم بالعجز المالي الكبير الذي لا يُظهِر أي علامات تشير إلى اعتدال كبير، لأسباب تشمل الخلل الوظيفي في الكونجرس ومشاريع القوانين الكبيرة المرتبطة بالوعود الماضية والتحولات الجارية في الاستجابة للتحديات الحاسمة مثل تغير المناخ. وبالتالي، فإن ميزان المخاطر يشير إلى ضغوط مالية أكبر مما كان متوقعا في الأصل.
وتمتد حالة عدم اليقين هذه أيضًا إلى ديناميكيات العرض والطلب على المدى الطويل. وعلى الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، هناك شك حقيقي حول من سيتمكن بسهولة من استيعاب المعروض الإضافي من الديون الحكومية المرتبطة بالعجز المرتفع. إن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي كان المشتري الأكثر جدارة بالثقة لأكثر من عقد من الزمان مع مطبعة لا حدود لها على ما يبدو وحساسية قليلة للأسعار، يبيع الآن السندات، عاكساً برامج التيسير الكمي منذ الأزمة المالية من خلال التشديد الكمي.
ويبدو أن المشترين الأجانب أصبحوا أكثر ترددا، بما في ذلك لأسباب جيوسياسية. إن قسماً كبيراً من قاعدة المستثمرين المؤسسيين المحليين الضخمة، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين، يحتفظ بالفعل بكميات كبيرة من السندات التي تتكبد خسائر كبيرة في السوق. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال المخاوف بشأن استقرار ودائع البنوك الإقليمية قائمة، مما قد يدفعها إلى بيع السندات إذا انخفضت الودائع.
ومن حسن الحظ أن سوق السندات لا تزال تمتلك بعض عوامل الاستقرار القصيرة الأجل، والتي عملت على تخفيف التقلبات اليومية الأكثر تطرفاً. تجذب الزيادات المفاجئة في العائدات المشترين الذين يبحثون عن قدر أكبر من اليقين لتأمين دخل أعلى على المدى الطويل، في حين أن الانخفاضات المفاجئة في العائدات تترجم إلى ارتفاع الأسعار، مما يسمح لبعض المستثمرين المعرضين بشكل مفرط بالتخفيف من أي ممتلكات حيث يجلسون على خسائر ورقية.
ومع ذلك، من المهم ملاحظة أنه لا ينبغي اعتبار مرونتهم أمرا مفروغا منه. بغض النظر عن الطريقة التي تنظر بها إلى الأمر، فإن السوق المعياري الأكثر أهمية في العالم يمر برحلة غير متوقعة مع وجهة غير مؤكدة.
وأتذكر أنه أثناء التحول الذي قمت به قبل 25 عامًا تقريبًا من القطاع العام إلى القطاع الخاص عندما حذرني أحد تجار السندات من أنه ستكون هناك لحظات ستطغى فيها العوامل الفنية على الأساسيات، مما يؤدي إلى تقلبات الأسعار التي يمكن أن تؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق المالية. والاقتصاد الأوسع. لقد كان يطبق ظاهرة “هز الذيل للكلب” ذات الطراز القديم على الأسواق الناشئة. وبدون بذل جهود أكثر تضافرا لإعادة إرساء المرتكزات الرئيسية، يبدو أن هذا التحذير يحتاج إلى أن يؤخذ على محمل الجد في القطاع الأكثر نظامية من الأسواق الناضجة.
