صباح الخير. لقد قام مجتمع نيويورك بانكورب، الذي كتبنا عنه بالأمس، بجمع مليار دولار من الأسهم وتلقى دفعة من القيادة الجديدة. إنه تصويت مهم بالثقة، وبعد انخفاضه إلى أقل من 2 دولار خلال اليوم، أغلقت أسهم البنك فوق 3 دولارات. والأمر الصعب هو أن الربحية، وليس رأس المال، هي المشكلة الأكبر التي تواجه البنك. ومع ذلك، فإن وجود مسؤول كبير سابق في تنظيم البنوك كرئيس تنفيذي جديد من شأنه أن يساعد في تمهيد الطريق. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
2024 مقابل 2021
لا توجد، على حد علمنا، علامة متفق عليها لولادة سوق صاعدة. لكن ببساطة، بعكس القاعدة القديمة للسوق الهابطة – التي انخفضت بنسبة 20 في المائة – فإن هذه السوق لديها حوافر وأبواق، وهي تتذمر. منذ أن سجل أدنى مستوى له في 27 تشرين الأول (أكتوبر)، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 23 في المائة. لقد كانت سرعة التحرك للأعلى ملفتة للنظر. إذا نظرنا إلى خمس سنوات من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهي الفترة التي تتضمن عددا من الارتفاعات القوية الأخرى، فإن الفترة الأخيرة تتميز بوتيرتها. فقط الانتعاش بعد انهيار كوفيد كان حادًا نسبيًا:
لقد أدت وتيرة الارتفاع، جنبًا إلى جنب مع المشاعر القوية واتساع النطاق وارتفاع التقييمات والاستسلام للانخفاض، إلى بعض الحديث عن الفقاعة – على الرغم من الإجماع الواضح بين المحللين والنقاد على أننا لسنا في منطقة غير عقلانية وأكثر حماقة. حتى الآن.
ومع ذلك، فمن المفيد أن نتساءل ما هو نوع هذا السوق الصاعد: ما هي خصائصه الرئيسية؟ كيف تختلف عن الأسواق الصاعدة الماضية؟ للبدء في الإجابة على هذا السؤال، قمنا بمقارنة عام 2024 بآخر سوق صاعدة كبيرة، في عام 2021.
ولأغراض المقارنة، فإننا نتعامل مع الاتجاه الصعودي لعام 2021 على أنه يبدأ في الأول من يناير. قد يبدو هذا غريبًا بعض الشيء، نظرًا لأن السوق بدأ يتحرك صعودًا في مارس 2020. لكننا أردنا فصل التعافي عن ذعر كوفيد عن الارتفاع المستمر في الأسواق الذي أعقب ذلك.
أداء فئة الأصول: فيما يلي ملخص لكيفية مقارنة الأسهم خلال الأشهر الأربعة الماضية بعام 2021. لقد أضفنا أيضًا عملة البيتكوين والذهب، وكلاهما وصل للتو إلى مستويات قياسية (على الرغم من أن عملة البيتكوين كانت عابرة):
اثنين من الاختلافات تبرز. انخفض كل من الذهب والتكنولوجيا غير المربحة في عام 2021 ويرتفعان الآن. يعد الاختلاف في التكنولوجيا غير المربحة أمرًا غريبًا في منهجيتنا، حيث ارتفعت المجموعة كثيرًا في النصف الأخير من عام 2020. ومع ذلك، فإن حقيقة عدم بقائها مع الحزب أمر مثير للاهتمام. ويشكل الأداء الضعيف للذهب آنذاك وارتفاعه الآن لغزاً حقيقياً، وذلك لأن أسعار الفائدة الحقيقية، أو سعر الذهب المعتاد، لم تكن شيئاً آنذاك، وهي مرتفعة الآن.
هناك تباين غريب آخر وهو أداء العجائب السبعة. في عام 2021، ارتفع مستوى السبعة ككتلة واحدة. اليوم، تم تفريق ماج 7. لقد أعاق المتقاعسون مثل تيسلا وأبل الأداء اللامع للفائزين مثل مايكروسوفت ونفيديا.
القطاعات: مرة أخرى، هناك أوجه تشابه واسعة مع بعض الاستثناءات اللافتة للنظر. كانت العقارات والطاقة من الفائزين بشكل كبير في عام 2021، وذلك بفضل انخفاض أسعار الفائدة وارتفاع أسعار الطاقة. والعكس تقريباً ينطبق اليوم. وإلا فإن الفترتين متسقتان:
اتساع السوق: يهبط حينها، ويرتفع الآن. يوضح الرسم البياني أدناه التوازن بين الأسهم التي حققت أعلى مستوياتها خلال 52 أسبوعًا أقل من أدنى مستوياتها خلال 52 أسبوعًا. كانت ذروة 2021 أعلى، والمتوسطات خلال الفترتين متشابهة (لاحظ أن مؤشر بلومبرج الأمريكي المركب أوسع من مؤشر ستاندرد آند بورز 500). لكن اتساع الاتساع يعد – من الناحية النظرية – مؤشرا على وجود سوق أكثر استقرارا.
مضاعفات التقييم: مماثلة في الغالب. وعلى أساس السعر إلى الربحية الآجلة، بلغ متوسط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (التوافقي) لعام 2021 23، مقابل متوسط 22 في الأشهر الأربعة الماضية و18 في العقود الثلاثة الماضية. تنطبق صورة مماثلة على السعر الآجل إلى المبيعات (2.9 في عام 2021 مقابل 2.6 اليوم مقابل 1.9 تاريخيًا).
المشاعر: اخترقت معنويات المستثمرين، كما تم قياسها من خلال استطلاع الجمعية الأمريكية للمستثمرين الأفراد، أعلى نسبة تاريخية صعودية لها في مايو 2021، تمامًا كما تفعل الآن. وكان ذلك نذيراً بعوائد متواضعة لمدة 12 شهراً في العام المقبل، كما يبدو في كثير من الأحيان.
السيولة: هناك دعم أقل من ارتفاع السيولة هذه المرة. وتميل الزيادة في السيولة إلى دفع المستثمر الهامشي إلى مزيد من المخاطر، حيث أن المستثمرين ككل ليس لديهم شهية لا نهاية لها للاحتفاظ بالنقود. إن مقاييس السيولة في الولايات المتحدة وفيرة، ولكن المفضلة لدينا تبدأ بالميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي وتستثني ثغرات السيولة مثل نافذة إعادة الشراء العكسي وحساب وزارة الخزانة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. كما يظهر الرسم البياني أدناه، خلال عام 2021، ارتفعت السيولة الأمريكية ومؤشر S&P 500 بخطى ثابتة (الخطوط الخضراء والزرقاء الفاتحة). ولكن في الأشهر الأربعة الماضية، كان الارتفاع في مؤشر ستاندرد آند بورز (الخط الأزرق الداكن) يتجاوز بكثير الزيادة في السيولة، والتي تضاءلت مؤخرًا (اللون الوردي):
توقعات الأرباح: ولعل الفارق الأكبر بين عام 2021 واليوم. بدأ عام 2021 بتفاؤل كبير في الأرباح، والذي تراجع على مدار العام، مع تباطؤ النمو، وبدأ التضخم يبدو مخيفًا، وفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة من الصفر. وعلى النقيض من ذلك، ارتفع التفاؤل بشأن الأرباح على المدى الطويل خلال الأشهر الأربعة الماضية. حقق موسم أرباح الربع الرابع، الذي أوشك على الانتهاء، نموًا بنسبة 4-5 في المائة على أساس سنوي، وهو أعلى قليلاً من التوقعات.
وهذا لا يعني نمواً هائلاً في الأرباح، وقد تضاءلت توقعات الأرباح على المدى القريب في الآونة الأخيرة. لقد أصبح نطاق مراجعة الأرباح لعام 2024 سلبيًا مؤخرًا. ولكن على المدى الطويل، تتزايد الإثارة بشأن الأرباح.
ويوضح الرسم البياني أدناه هذا. ويظهر معدل نمو الأرباح الآجلة لمدة ثلاث سنوات الذي تشير إليه تقديرات إجماع بلومبرج ستاندرد آند بورز 500. تُظهر الأشرطة الزرقاء الداكنة بداية الفترة (أكتوبر 2023 ويناير 2021) وتظهر الأشرطة الزرقاء الفاتحة النهاية (مارس 2024 وديسمبر 2021):
الهوامش: مثيرة للإعجاب ولكن الذروة بعد ذلك؛ أكثر قياسا الآن. شهد عام 2021 توسعًا سريعًا في الهامش. باستخدام بيانات FactSet المتأخرة لمدة 12 شهرًا، ارتفعت هوامش تشغيل S&P من 12 في المائة في بداية عام 2021 إلى ما يقرب من 15 في المائة بحلول نهاية العام. وبمجرد نفاد المساحة المتاحة لهذا التوسع، تبع ذلك تآكل الهوامش (رغم أن الهوامش ظلت أعلى مما كانت عليه قبل الجائحة).
وفي الآونة الأخيرة، توقفت الهوامش عن الانخفاض خلال الربعين الماضيين، وهي في طريقها إلى الارتفاع مرة أخرى ببعض المقاييس. ارتفعت هوامش تشغيل S&P لشركة FactSet للمرة الأولى في الربع الرابع. تظهر تقديرات بلومبرج الآجلة ارتفاع هوامش الدخل الصافي من 12 في المائة في الربع الأخير من عام 2023 إلى 13 في المائة في وقت لاحق من عام 2024.
تلخيص لما سبق: في عام 2021 والآن، لديك تقييمات مرتفعة ومشاعر مرحة وأداء مشترك على نطاق واسع عبر القطاعات (باستثناء الطاقة والعقارات). الاختلافات أكثر وضوحا. كان العرض حينها مرتفعًا ومنخفضًا؛ الآن يرتفع. ولا يعتمد الارتفاع اليوم على السيولة كما كان الحال في عام 2021. والتفاؤل بشأن النمو على المدى المتوسط آخذ في الارتفاع الآن بدلا من الانخفاض.
بشكل عام، نخرج من هذا التمرين ونحن نشعر بمزيد من الثقة بشأن ارتفاع اليوم، والذي يبدو أن له جذور أعمق من السوق الصاعدة في عام 2021. السوق يفعل ما يفعله دون مساعدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، أو أسعار الفائدة المنخفضة أو المرتفعة بشكل غير طبيعي. الهوامش. ويظل مصدر القلق الأكبر لدينا هو المشاعر الذروة. هناك القليل من المخاوف الكبيرة المتبقية للتغلب عليها. وهذا يترك الباب مفتوحا على مصراعيه لدخول خيبة الأمل، خاصة إذا جاءت الأرباح ضعيفة. ولكن حتى يحدث ذلك، فإن المضاربين على الارتفاع في القمة. (وو وأرمسترونج)
قراءة واحدة جيدة
دان ماكرم حول صعود تيمو: “كيف تمتلك شركة تبلغ قيمتها 200 مليار دولار أقل من 150 مليون دولار من الأصول الثابتة؟”
