صباح الخير. اليوم هو يوم الاحتياطي الفيدرالي. يتوقع الجميع أن يقول جاي باول وآخرون “لا توجد زيادة في الأسعار اليوم ، ولكن ربما في غضون شهر”. نتوقع هذا أيضًا ، ونعتقد أنه سيكون قرارًا معقولًا ، بالنظر إلى تقرير التضخم بالأمس (الذي سيكون أكثر أدناه). الأمر الأكثر إثارة هو أن أول حلقة بودكاست لمؤسسة Unhedged ، استضافها إيثان وتضمنت كاتي مارتن التي لا يمكن كبتها ، تم إسقاطها أمس. اشتراك! أيضًا ، أرسل إلينا أفكارًا عبر البريد الإلكتروني قبل نفاد المعلومات: [email protected] و [email protected].
التضخم: هبوط ولكن إلى أين؟
لأننا نحب القدر المغري ، كان خطاب الشهر الماضي حول تضخم مؤشر أسعار المستهلكين يسمى “انعكاس التضخم”. كانت النقطة أن مسار التضخم قد تحول إلى الأفضل ، حتى لو لم يتم حل المشكلة بعد. وقد بدأ معدل التضخم الكبير في المأوى ، كما يتضح من شهرين من انخفاض إيجارات مؤشر أسعار المستهلكين ؛ وتوقفت أسعار السلع ، باستثناء السيارات المستعملة ، عن الارتفاع.
ومما يريحنا ، بقيت كلتا الواقعتين صحيحين في تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو بالأمس ، وهو تأكيد إضافي على أن نقطة الانعطاف حقيقية. نعم ، كان هناك ارتفاع طفيف في التضخم الأساسي. كما كتب أحد الاقتصاديين المحبطين ، ستيفن ستانلي من سانتاندير: “يجب أن يكون واضحًا تمامًا أن التضخم الأساسي يتجه نحو 5 في المائة ، مع زخم هبوطي ضئيل للغاية. . . للأسف ، تشير البيانات إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أحرز تقدمًا ضئيلًا للغاية في خفض التضخم الأساسي “.
نحن لا نتفق. استأجر السيارات المستعملة والإيجارات والتضخم يبدو أفضل بكثير:
شخص ما في قسم التعليقات هو بالفعل في منتصف الطريق من خلال ذراع التسوية المكون من 800 كلمة حول الكيفية التي يعتقد بها سكان الفقاعات غير المتحوطون أن الأسعار تنخفض طالما أنك لا تأكل أو تستخدم الطاقة أو تستأجر منزلًا أو تقود سيارة. ولكن هذا يجانب الصواب. الغرض من تعديلات البيانات هو انتقاء نقاط التحول في معدل التضخم الأساسي ، وليس التخلص من مشكلة ارتفاع الأسعار. وهناك ، في الوقت الحالي ، سبب وجيه للغاية لتنحية الإيجارات والسيارات المستعملة جانبًا.
يتتبع مؤشر أسعار السيارات المستعملة في مانهايم ، الذي يعتمد على بيانات مزاد السيارات بالجملة ، عن كثب مكون السيارات والشاحنات المستعملة في معظم الأوقات. لكن الطلب الكبير بشكل غير عادي في يناير تم التقاطه أولاً من قبل مانهايم في فبراير ومارس ، ولا يظهر إلا الآن في مؤشر أسعار المستهلكين. وهذا هو سبب ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين للسيارات المستعملة بنسبة 4.4 في المائة في كل من التقريرين الماضيين.
ولكن مع وصول المزيد من مخزون السيارات إلى السوق ، انخفض مؤشر مانهايم بسرعة. بعد فترة وجيزة ، يجب أن تتبع السيارات المستعملة CPI. للتوضيح ، يوضح الرسم البياني أدناه تحول مانهايم للأمام لمدة شهر واحد:
أصبحت قصة المأوى مألوفة الآن: يلتقط CPI عقود الإيجار الجديدة والحالية ويستغرق وقتًا ، ربما من تسعة إلى 12 شهرًا ، ليعكس ظروف السوق في الوقت الفعلي. كان تقرير مايو هو الثالث على التوالي الذي يُظهر تباطؤًا ملحوظًا في وتيرة تضخم الإيجارات (لا تنخدع بالقفزة السطحية في ملجأ مؤشر أسعار المستهلكين ، والتي تعكس أسعار الفنادق المتقلبة ، وليس الإيجارات). يشير الرسم البياني أدناه ، الذي يُظهر الاتجاه السنوي في إيجار CPI ومؤشر Zillow الإيجاري الأكثر توقيتًا ، إلى أن هناك المزيد من الأخبار السارة في المستقبل:
ومع ذلك ، هناك تحذير في مؤشر الإيجارات الجديدة Zillow أعلاه. إذا نظرت إلى الأرقام من شهر إلى شهر ، فإن Zillow ينخفض بشكل حاد في البداية ولكن تم تسريعها مؤخرًا:
لا يعني ذلك أن تضخم إيجارات مؤشر أسعار المستهلكين سوف يرتفع مرة أخرى ، ولكن هناك حدًا لكيفية انخفاض التضخم المنخفض من تلقاء نفسه ، دون أن يتراجع النمو أولاً. لنفترض أن مأوى CPI يستقر حول معدل سنوي يتراوح بين 4 و 5 في المائة (مقابل معدل اليوم البالغ 6 في المائة تقريبًا) ، وهو ما يشير إليه مؤشر Zillow بأنه معقول. هذا لا يزال أعلى من متوسط 3 في المائة على المدى الطويل ، ومرتفع للغاية بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.
النقطة تتجاوز المأوى. ما لم تكن النماذج الاقتصادية التقليدية خاطئة ببساطة (ممكن!) ، فإن النمو القوي يضع أرضية للتضخم. وذلك لأن انخفاض التضخم يرفع القوة الشرائية للمستهلك ، مما يحافظ على الإنفاق الذي يسمح للشركات بتمرير زيادات الأسعار. كما قال لنا نيل دوتا من عصر النهضة ماكرو:
إذا قال مالك العقار “أنا بحاجة إلى قطع إيجارك لإبقائك في هذه الوحدة” ، فأنت في الأساس تحصل على تخفيض ضريبي. بعبارة أخرى ، فإن كل عمليات خفض التضخم التي أعتقد أننا من المحتمل أن نشهدها تشبه التخفيضات الضريبية للأسر.
ما زلت أعود إلى هذه الفكرة. في نهاية المطاف ، من المرجح أن يتباطأ تضخم الأسعار بسرعة أكبر من تضخم الأجور. ثم لديك زيادة في الأجور الحقيقية. ماذا يفعل ذلك؟ إنه جيد للنمو. ماذا يعني ذالك؟ ستكون جيدة للطلب. إذا كان ذلك جيدًا للطلب ، فسوف يمنع الشركات على الأقل من خفض الأسعار.
يثير هذا احتمالية أن ينخفض التضخم أكثر من تلقاء نفسه – ولكن ليس على طول الطريق إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة. للوصول إلى 2 ، ربما يجب أن يضعف النمو. إذن ، كيف يفترض أن يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي حيال التضخم الذي يبلغ ، على سبيل المثال ، 3.2 في المائة؟ ماذا عن 2.9؟ هل يجب على محافظي البنوك المركزية التضحية بالنمو ، أم بأهدافهم الصعبة؟ (إيثان وو)
انخفاض المكاسب
إليك مخطط قد يثير قلقك ، إذا كنت من النوع القلق:
هذا هو التغيير السنوي في نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي ونمو أرباح S&P 500. لقد جعلت المقاييس مختلفة للسلسلتين لجعل العلاقة بينهما أكثر وضوحًا ، على الرغم من أن الأرباح أكثر تقلباً. خط الصفر هو نفسه لكليهما ونمو الأرباح ، الخط الأزرق ، قد تجاوزه للتو. الشيء المخيف في هذا هو أن فترات الركود السابقة (المناطق المظللة في الرسم البياني) قد سبقتها أرباح سلبية.
ومع ذلك ، هناك حجتان ضد أخذ الانخفاض الأخير في الأرباح على محمل الجد. أولاً ، يعد انخفاض الأرباح شرطًا مسبقًا ضروريًا ، ولكنه ليس شرطًا كافيًا للركود. في تباطؤ منتصف الدورة في أواخر التسعينيات و 2015-2016 ، اخترقت الأرباح المنطقة السلبية وتجنب الاقتصاد الركود.
والأهم من ذلك ، أن سبب انخفاض الأرباح الآن هو أنها كانت مرتفعة بشكل غير طبيعي أثناء الوباء ، حيث قفز هوامش الطلب والربح. في العقدين السابقين للوباء ، تضاعف نمو الأرباح بنحو 6.4 في المائة (في الواقع ، مهما كانت فترة العقد المتعددة التي تختارها ، ترتفع الأرباح بهذه الوتيرة تقريبًا). حتى بعد انخفاضها في الأرباع الأخيرة ، لا تزال الأرباح تتفوق على تلك الوتيرة على مدار السنوات الثلاث الماضية:
هناك بعض الشركات التي شهدت زيادة في الطلب على منتجاتها أثناء الوباء ، وستتأثر مبيعاتها وأرباحها بشدة (لا أرغب في بيع المركبات الترفيهية في الوقت الحالي). ومع ذلك ، لا يجب أن تكون هذه ظاهرة على مستوى الاقتصاد. نعم ، يُظهر الرسم البياني أنه في الماضي ، كانت فترات الأرباح الأعلى من الاتجاه تتبعها فترة سيئة من الأرباح منخفضة الاتجاه. لكن هذه مجرد دورة اقتصادية. ذروة الأرباح قبل أن تتحول الدورة. وليس من الواضح أن ما كان لدينا في السنوات القليلة الماضية هو دورة على الإطلاق. ربما كان طفرة أرباح شاذة تم تمويلها من خلال الإنفاق المالي المرتفع ، والمرحلة التالية هي العودة إلى الاتجاه طويل الأجل ، وليس الانهيار أدناه.
أحد أسباب القلق هو أن الانخفاض في المبيعات والهوامش والأرباح – حتى من ارتفاع غير طبيعي وغير مستدام – قد يكون مستدامًا ذاتيًا. عندما ترى الشركات أن الأرباح تنخفض ، فإنها تقطع الوظائف. إن ضعف سوق العمل لا يقلل الطلب الكلي بشكل مباشر فحسب ؛ إنه يخيف الجميع أيضًا. يؤدي هذا إلى استمرار انخفاض الطلب والأرباح ، وما إلى ذلك. لكنني لست متأكدًا على الإطلاق من أن شيئًا كهذا يجب أن يحدث هذه المرة. لكن الأمر يستحق التفكير فيه.
قراءة جيدة
إنه صيف لحم الخنزير ، أيها الناس. يقوم أرمسترونج بعمل كتف لحم خنزير لطيف طوال اليوم على شواية ويبر ؛ البريد الإلكتروني للوصفة.
